腾讯1Q24点评：利润大幅超预期，视频号等持续增利

腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 腾讯1Q24点评：利润大幅超预期，视频号等持续增利 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 23Q4腾讯点评:游戏持平，视频号增长显著,240320 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-5-14 收盘价（港元） 381 近12个月最高/最低（港元） 395/260 总股本（百万股） 9419 流通股本（百万股） 9419 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 32,713 流通市值（亿港元） 32,713 最新业绩： 1Q24收入1595.01亿元(yoy6.3%,qoq2.8%),市场预期1581亿元。 1Q24Non-IFRS净利润502.65亿元(yoy54%,qoq18%),市场预期 425亿元。收入略高于预期，利润大幅超出预期，主要系广告及金融科技和企业服务(金融和云)毛利改善明显。同时，公司1Q回购超过5100万股，共支出150亿港元，预计24年回购1000亿港元。 游戏：按流水口径计，海外游戏流水1Q增长34% 1Q24增值服务收入786.29亿元(yoy-0.9%,qoq13.8%),国内游戏收 入345亿元(yoy-1.7%,qoq17.6%)，国际游戏收入139亿元(yoy3%,qoq-2.2%)，其余为社交收入(音乐,游戏直播,小游戏,视频号直播等)。国内游戏方面，�者荣耀1Q24略有下滑，和平精英下滑，但无畏契约,命运方舟,和金铲铲之战等游戏的强劲收入贡献抵消了此2款游戏的收入下滑。海外游戏方面，Supercell的荒野乱斗人气回升，PUBG用户和流水有增长。从流水口径来看，1Q24腾讯海外游戏总流水增长34%，国内游戏总流水增长3%。1Q24毛利率57%(去年同期54%)，主要系小程序游戏平台服务费增长，及部分内容与运营成本下降。 线上广告：视频号和搜一搜驱动高毛利增长 1Q24广告收入265.06亿元(yoy26.4%,qoq-11%)。受益于视频号，小程序，公众号及搜一搜的增长驱动，广告主方面游戏、互联网服务、及消费品行业广告开支持续增长，除汽车外所有广告主开支均持续增长。1Q24毛利率55%(去年同期42%)，主要由于视频号和搜一搜等高毛利业务增长驱动。 金融科技和企业服务：理财服务和视频号技术服务费驱动增长 1Q24金融科技和企业服务收入523.02亿元(yoy7.4%，qoq-3.8%)。金融科技方面放缓到单个位数增长主要系线下消费支出增长放缓，但理财服务收入增长强劲；企业服务(云业务等)收入达到百分之十几的增长，主要由于云服务和视频号GMV分成(技术服务费)带来。1Q24毛利率46%(去年同期34%),主要系理财服务、视频号技术服务费毛利较高，企业微信和企业服务商业化程度增强，云业务成本效益不断提高带来。 投资建议 我们预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为2033.45/2199.46/2454.32亿元,yoy29%/8.2%/11.6%。前次预测值为1835.56/2035.48/2275.50亿元。公司具备社交生态的长期竞争优势，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 AIGC技术变革颠覆现有竞争格局；政策监管不确定性；游戏研发延期 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 609,015 655,903 710,631 769,596 收入同比（%） 9.8% 7.7% 8.3% 8.3% 归母净利(Non-IFRS) 157,688 203,345 219,946 245,432 归母净利润同比（%） 36.4% 29.0% 8.2% 11.6% ROE（%） 18.0% 19.9% 18.6% 18.0% 每股收益（元） 16.55 21.34 23.08 25.76 市盈率（P/E） 15.89 16.09 14.87 13.33 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 腾讯控股(0700.HK)-核心财务指标 图表1腾讯核心财务指标(百万元) 2024/5/14 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24E3Q24 营业收入 554,552 609,015 655,903 710,631 769,596 149,986 149,208 154,625 155,196 159,501 160,732 yoy,% -1.0% 9.8% 7.7% 8.3% 8% 10.7% 11.3% 10.4% 7.1% 6.3% 7 qoq,% 3.5% -0.5% 3.6% 0.4% 2.8% 增值服务 287,565 298,375 306,852 321,478 339,609 79,337 74,211 75,748 69,079 78,6 yoy,% -1.4% 3.8% 2.8% 4.8% 5.6% 9.1% 3.5% 4.2% -1.9% qoq,% 12.7% -6.5% 2.1% -8.8 国内游戏 123,900 126,600 130,209 139,169 150,036 35,100 31,800 32,700 yoy,% -3.7% 2.2% 2.9% 6.9% 7.8% 6.4% 0.0% 4.8 qoq,% 15.6% -7.9% 国际游戏 46,900 53,100 59,201 66,022 74,430 13,200 12,700 yoy,% 3.1% 13.2% 11.5% 11.5% 12.7% 24.5% qoq,% -5.0% 线上广告 82,729 101,482 117,924 131,582 142,976 20 yoy,%qoq,% 金融科技和企服 -6.7% 177,064 22.7% 203,763 16.2% 222,684 11.6% 249,289 8.7% 278 yoy,%qoq,%毛利润 2.8% 238,746 15.1% 293,109 9.3% 343,727 11.9% yoy,%qoq,% %ofRevenue -2.9% 43.1% 22.8%48.1% 17.3% SG&A支出 -135,925 -137, %ofRevenue -24.5% 经调整营业利润 153,53 yoy,%qoq,% %ofRevenue 经调整净利润yoy,%qoq,% 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。