腾讯23Q1点评：游戏出海持续增长，视频号贡献广告边际增量

腾讯控股（0700.HK） 公司研究/公司点评 腾讯23Q1点评：游戏出海持续增长，视频号贡献广告边际增量 报告日期：2023-06-11 投资评级：买入（维持） 收盘价（HKD）336 近12个月最高/最低（HKD）412.1/189.4 总股本（百万股）9588 流通股本（百万股）9588 流通股比例（%）100 总市值（亿港元）32216 流通市值（亿港元）32216 公司价格与恒生指数走势比较 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 主要观点： 业绩概况： 公司23Q1收入1499.86亿元(yoy11%,qoq3%)，23Q1归母净利润(Non-IFRS)325.38亿元(yoy27%,qoq10%)。根据腾讯季报披露前的彭博预期，23Q1市场预期营业收入1463亿元(yoy8.0%)，23Q1市场预期归母净利(Non-IFRS)332.5(yoy30.1%)亿元，公司收入略超出市场预期，净利润略低于市场预期。 增值服务：海外游戏收入增长亮眼 23Q1增值服务收入793.37亿元(yoy9%)。国际市场游戏收入132亿元(yoy25%)，不考虑汇率因素的波动，实际收入增长为同比18%，由《胜利女神：妮姬》、MiniClip的《TripleMatch3D》和 《Valorant》增长驱动；本土游戏市场收入351亿元(yoy6%)，主要受益于《王者荣耀》、《DnF》、《穿越火线手游》和《暗区突围》。社交网络收入310亿元(yoy6%),由小程序游戏和音乐贡献。未来关注 《白日极光》、《命运方舟》、《全境封锁2》、王者荣耀IP系列等。 -50.0% 分析师：金荣 腾讯控股恒生指数 网络广告：视频号贡献边际，电商广告主开支增加 23Q1广告收入210亿元(yoy17%)，由视频号商业化提速、小程序广告增多和广告行业的复苏共同驱动。广告主方面，大型电商平台逐 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 爱奇艺：坚持原创降本增效成果显著，AI赋能打开广阔想象空间 焦点科技：贸易持续线上化，AI驱动平台新增长 恺英网络:手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势 拼多多：开立社交电商，后发制人基因蕴含其中 哔哩哔哩-W系列深度（1）：详解B 站生态护城河及用户规模天花板 渐认可腾讯的平台价值，增加了广告开支。公司也于近期升级了广告的机器学习平台，整合了深度学习模型和标准化商品库，不断赋能广告主，带来更好的广告精准获客体验。 金融科技及企业服务： 23Q1金融科技及企业服务收入487亿元(yoy14%)。金融科技的复苏得益于线下消费场景复苏；企业服务(云计算)的增长受益于云项目销售额增加及视频号直播带货技术服务创收。 投资建议 公司海外游戏业务持续向好，国内广告受到视频号新业务驱动，云计算方面持续降本增效，预计23-25年营业收入6232.7/6919.4/7556.4亿元(前值:6246/6900/7564亿元)，预计23-25年Non-IFRS归母净利润1493.1/1835.8/2120.1亿元(前值:1502/1819/2095亿元)。公司是中国互联网行业创新和投资方面的重要参与者，社交产品的规模优势显著，现阶段公司仍具备估值优势，维持“买入”评级。 风险提示 游戏版号审核趋严；游戏出海不及预期；国内老游戏产品流水下滑较快；广告主投放需求恢复不及预期；视频号商业化不及预期；长视频与在线音乐竞争格局恶化等风险 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入554,552 623,273 691,936 755,641 收入同比（%）-0.99% 12.39% 11.02% 9.21% 归母净利润(NON-IFRS)115,649 149,309 183,577 212,010 净利润同比(%)-6.57% 29.10% 22.95% 15.49% 毛利率（%）43.05% 45.40% 44.91% 44.73% ROE（%）(NON-IFRS)16.03% 17.82% 19.09% 19.62% P/E25.1 19.6 15.9 13.8 P/B4.02 3.49 3.04 2.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 资产负债表（百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 623,273 691,936 755,641 货币资金 156,739 245,685 341,638 384,727 营业成本 -315,806 -340,301 -381,164 -417,622 应收账款及票据 45,467 48,614 53,969 58,731 毛利润 238,746 282,972 310,772 338,018 存货 2,333 2,767 2,934 3,026 利息收入 8,592 11,124 12,399 13,559 其他流动资产 361,450 200,243 202,231 203,518 销售费用 -29,229 -33,657 -35,955 -39,254 流动资产合计 565,989 497,309 600,772 650,003 管理费用 -106,696 -107,726 -113,670 -124,111 固定资产及在建工程 53,978 54,264 54,952 55,040 其他 124,293 9,753 17,717 26,881 无形资产及其他长期资产 161,802 163,514 163,083 162,462 营业利润 235,706 162,466 191,262 215,094 其他非流动资产 796,362 850,697 911,098 1,005,420 财务费用 -9,352 -11,631 -11,071 -12,090 非流动资产合计 1,012,142 1,068,475 1,129,134 1,222,921 其他利润 -16,129 -5,595 -4,844 -5,289 资产合计 1,578,131 1,565,784 1,729,906 1,872,924 利润总额 210,225 145,240 175,348 197,714 短期借款 11,580 10,270 12,420 14,270 所得税 -21,516 -27,673 -26,637 -31,239 应付账款 92,381 95,291 105,789 105,177 净利润 188,709 117,567 148,711 166,475 其他流动负债 330,243 186,583 196,745 200,456 少数股东损益 466 2,379 2,974 3,330 流动负债合计 434,204 292,144 314,954 319,903 归母净利润 188,243 115,188 145,737 163,146 长期借款 163,668 183,717 198,754 210,031 Non-IFRS净利润 115,649 149,309 183,577 212,010 非流动负债合计 361,067 371,878 386,585 402,206 负债合计 795,271 664,021 701,539 722,109 普通股东权益 721,391 837,915 961,545 1,080,663 少数股东权益 61,469 63,848 66,823 70,152 股东权益合计 782,860 901,763 1,028,367 1,150,815 负债及股东权益合计 1,578,131 1,565,784 1,729,906 1,872,924 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 回报率 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 17.8% 19.1% 19.6% 净利润 188,709 117,567 148,711 166,475 ROA 7.3% 9.5% 10.6% 11.3% 折旧和摊销 61,216 57,402 54,443 55,317 ROIC 12.1% 13.6% 14.8% 15.4% 营运资本变动 -18,472 16,876 13,150 -3,041 增长率 其他 -85,362 61,794 64,477 80,104 收入增长率 -1.0% 12.4% 11.0% 9.2% 经营活动现金流 146,091 253,639 280,781 298,855 利润增长率 -6.6% 29.1% 23.0% 15.5% 资本开支 -22,679 -23,400 -20,500 -19,900 总资产增长率 -2.1% -0.8% 10.5% 8.3% 其他 -82,192 -90,335 -94,601 -129,205 资产管理能力 投资活动现金流 -104,871 -113,735 -115,101 -149,105 应收周转天数 29.9 28.5 28.5 28.4 派发股息 -15,117 -19,428 -29,142 -43,713 应付周转天数 60.8 55.8 55.8 50.8 回购股份 -29,307 -41,030 -57,442 -80,418 存货周转天数 1.5 1.6 1.5 1.5 其他 -15,529 9,501 16,858 17,471 总资产周转率 0.35 0.40 0.40 0.40 筹资活动现金流 -59,953 -50,957 -69,726 -106,660 偿债能力 汇率变动对现金的影响 7,506 - - - 资产负债率 50.4% 42.4% 40.6% 38.6% 现金净增加额 -18,733 88,946 95,953 43,089 流动比率 1.3 1.7 1.9 2.0 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发