23H1业绩点评：视频号持续向好，看好游戏下半年增长

腾讯控股（00700.HK） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月26日 腾讯23H1业绩点评：视频号持续向好，看好游戏下半年增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 607,297 673,810 742,402 增长率yoy（%） 16.2 -1.0 9.5 11.0 10.2 归母净利润（百万元） 224,822 188,243 147,494 163,678 192,952 买入（维持评级） 股票信息 行业传媒 增长率yoy（%） 40.6 -16.3 -21.6 11.0 17.9 2023年8月25日收盘价（港元） 320.00 ROE（%） 26.0 24.1 16.0 15.0 15.1 总市值（百万港元） 3,058,005.45 EPS最新摊薄（元） 23.50 19.67 15.42 17.11 20.17 流通市值（百万港元） 3,058,005.45 P/E（倍） 14.4 17.2 21.9 19.7 16.7 总股本（百万股） 9,556.27 P/B（倍） 4.0 4.5 3.7 3.1 2.6 流通股本（百万股） 9,556.27 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：腾讯控股8月16日发布23Q2业绩，公司23Q2营收1492.08亿元（人民币，下同），同比增长11%;归母净利润261.71亿元，同比增长41%;经 调整净利润375.48亿元，同比增长33%。 游戏业务稳定发展，看好下半年增长：腾讯23Q2国内游戏收入为318亿元，同比维持稳定，环比下降9%，主要因春节后游戏收入季节性下降及商业化 内容发布的暂时性减少；国际市场游戏收入127亿元，排除汇率变动的影响后同比增长12%，环比下降4%，主要由于《胜利女神:妮姬》收入环比下降所致。此外，公司小游戏表现亮眼，23Q2MAU超4亿，且有超过100款小游戏达到过千万收入，带动小程序的月活跃账户数超过11亿，并产生了高毛 利率和具有平台经济效应的分发和广告收入。展望下半年，公司23年7月上线《无畏契约》和《命运方舟》两款重点端游，且公司优质游戏储备较为丰富，如王者IP下《星之破晓》等游戏均获得游戏版号，我们预计公司游戏收入将在23Q3恢复同比增长。 金融科技科技业务持续增长，企业服务收入受视频号支撑有所改善：金融科技及企业服务业务23Q2收入同比增长15%至486亿元。公司金融科技业务 收入实现双位数同比增长，主要得益于线下线上商业支付活动的增加；此外，公司已完成了对财付通的自查和相应整改工作，提升了支付业务的合规经营能力。云及其他企业服务收入实现低双位数同比增长，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长，其中视频号直播带货GMV同比增长超150%。我们认为公司金融科技业务已完成整改，将在中国经济复苏带动下维持稳健增长，同时在腾讯视频号快速发展下企业服务业务亦将得到有力支撑。 视频号持续向好，带动广告业务强劲增长：网络广告业务收入同比增长34% 至人民币250亿元，环比增长19%，主要得益于公司在广告平台上应用了机器学习能力以及视频号的商业化。其中视频号延续良好发展态势，23Q2视频号总用户使用时长同比几乎翻倍，且用户间点赞以及评论数量均有强劲增长。创作者生态方面，公司通过增强营销工具，活跃创作者人数以及视频上传量维持较高增长率，助力公司视频号广告收入23Q2收入超30亿元。我们认为视频号持续向好，目前视频号广告加载率较低且电商业务处于起步阶段，未 近3月日均成交额（百万港元）6,480.25 股价走势 腾讯控股恒生指数 35% 25% 14% 4% -7% -17% -28% -38% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《腾讯控股2023Q1业绩点评：业务全面步入复苏，视频号拉动增长》2023-05-31 2、《腾讯控股（0700.HK）首次覆盖报告：社交龙头 锁定核心流量，视频号、游戏发力变现》2023-04-11 来随广告加载率提升以及内循环广告收入增长预计视频号将对广告业务收入起到进一步拉动作用。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收6,072.97/6,738.10 /7,424.02亿元；归母净利润1,474.94/1,636.78/1,929.52亿元；EPS 15.42/17.11/20.17元。对应PE分别为21.9/19.7/16.7倍。公司在社交领域为国内龙头，核心价值稳定，同时依托海量用户群不断拓展各类业务发力变现，我们坚定看好腾讯的长期价值，维持“买入”评级 风险提示：游戏、金融等行业监管变化；微信视频号生态发展程度不及预期；广告主投放意愿不及预期；国内互联网政策边际变化风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 484812 565989 613413 652063 698412 营业收入 560118 554552 607297 673810 742402 现金 254255 264298 298220 321136 353827 营业成本 314174 315806 358415 402857 438002 应收票据及应收账款 49331 45467 57562 57185 69004 销售费用 40594 29229 71302 83066 77794 预付账款 65390 76685 78903 93725 96476 管理费用 37967 45295 40995 46561 53094 存货 1063 2333 1521 2811 1899 研发费用 51880 61401 73293 85386 98782 其他流动资产 114773 177206 177206 177206 177206 财务费用 464 760 2850 -1094 -4428 非流动资产 1127552 1012142 947533 878779 793895 资产和信用减值损失 8713 17265 15754 18645 20115 长期股权投资 323188 252715 183339 113983 44466 其他收益 1229 -2804 -948 -1089 -903 固定资产 61914 53978 53080 52608 50189 公允价值变动收益 47717 -7750 22509 25346 21955 无形资产 171376 161802 161300 158931 145081 投资净收益 -15655 -26590 -9867 -12587 -16175 其他非流动资产 571074 543647 549814 553256 554159 资产处置收益 118051 172707 80910 99015 117671 资产总计 1612364 1578131 1560946 1530842 1492307 营业利润 257668 220359 168801 186364 221822 流动负债 403098 434204 693665 680103 812906 营业外收入 8888 11119 8966 10142 9779 短期借款 19003 11580 11580 28145 69805 营业外支出 18494 21253 11220 13392 16090 应付票据及应付账款 109470.00 92381.00 151494 124618 179912 利润总额 248062 210225 166548 183114 215511 其他流动负债 274625 330243 530591 527339 563189 所得税 20252 21516 17405 18267 20918 非流动负债 332573 361067 302838 239817 159677 净利润 227810 188709 149143 164848 194593 长期借款 282526 312337 254108 191087 110947 少数股东损益 2988 466 1648 1169 1641 其他非流动负债 50047 48730 48730 48730 48730 归属母公司净利润 224822 188243 147494 163678 192952 负债合计 735671 795271 996504 919920 972583 EBITDA 317701 223489 216641 236239 271382 少数股东权益 70394 61469 63117 64287 65928 EPS（元/股） 23.50 19.67 15.42 17.11 20.17 资本公积 67330 62418 62418 62418 62418 留存收益 669911 705981 855124 1019971 1214565 主要财务比率 归属母公司股东权益 806299 721391 501325 546635 453797 会计年度 负债和股东权益 1612364 1578131 1560946 1530842 1492307 成长能力 1 10.2 营业收入（%） 16.2 -1.0 12.5 11.0 10.2 营业利润（%） 50.7 -14.5 -5.6 11.1 13.0 现金流量表（百万元） 归属母公司净利润（%） 40.6 -16.3 -3.2 11.7 12.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 175186 146091 151952 207379 229304 毛利率（%） 43.9 43.1 42.3 41.5 42.3 其他经营现金流 118613 146091 -258478 -8223 -130817 净利率（%） 40.7 34.0 29.5 29.6 30.1 投资活动现金流 -178549 -104871 -120478 -139228 -162561 ROE（%） 26.0 24.1 19.0 17.5 16.4 资本支出 -171968 0 42450 41902 30408 ROIC（%） 21.3 18.9 15.8 15.3 14.9 长期投资 62833 0 69376 69356 69517 偿债能力 其他投资现金流 -413350 -104871 -147405 -166682 -201671 资产负债率（%） 45.6 50.4 63.7 60.2 65.1 筹资活动现金流 21620 -59953 4949 -62020 -76001 净负债比率（%） 7.2 9.5 4.7 -2.1 -6.8 其他筹资现金流 21620 -59953 61441 -21562 -38120 流动比率 1.2 1.3 0.9 1.0 0.9 现金净增加额 15168 -11227 36423 6132 -9259 速动比率 1.0 1.1 0.8 0.8 0.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 11.9 11.7 11.8 11.7 11.8 应付账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元）每股收益（最新摊薄） 23.50 19.67 19.04 21.27 23.83 每股经营现金流（最新摊薄） 18.31 15.27 15.88 21.67 23.97 每股净资产（最新摊薄） 84.27 75.39 94.43 115.71 139.