业绩表现亮眼、推进研发布局

业绩表现亮眼、推进研发布局 2024年03月21日 证券研究报告公司研究 公司点评报告长春高新（000661.SZ）投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：长春高新发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。2023年公司EPS为 11.21元/股，同比增长8.94%。2023年利润分配方案为：以4.02亿股为基数每10股分红45元，共18.09亿元。 点评： 业绩表现亮眼，生物类药品营收发力。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收38.84亿元（同比+30.30%），实现归母净利润9.20亿元（同比+36.20%），业绩表现亮眼。收入端方面，2023年基因工程/生物类药品营收129.11亿元（同比+14.35%），中成药营收7.03亿元 （同比+6.72%），房地产营收9.14亿元（同比+41.88%），服务业营收0.38亿元（同比+12.45%）。2023年度公司毛利率为85.97%，较去年略有下降。费用端方面，公司2023年销售费用率、财务费用率略有下降，管理费用率、研发费用率小幅上升，整体费用控制较为稳定。 推进儿科主力领域发展，积极拓展非生长激素业务。儿科业务方面，2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元(同比+8.48%),实现归母净利润45.14亿元(同比+7.04%)；主要产品生长激素、促卵泡激素、金扶宁等产品业绩稳定增长，营养品等相关产品收入快速提升，有效确保了公司经营业绩的稳定增长。公司积极拓展非生长激素业务，2023年金赛药业儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近10%。 带疱疫苗营销稳步开展。生物疫苗方面，2023年子公司百克生物实现收入18.25亿元（同比+70.30%），实现归母净利润5.01亿元(同比 +175.98%)。百克生物研发的国内首个适用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗获批上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，为公司营收带来新增长点。 持续丰厚研发管线，多项研发并行发挥研发优势与技术平台优势。据公司年报，2023年公司持续加大研发投入，强化公司创新能力。生物药领域，公司围绕多领域进行新药研发整体布局，明确疾病赛道，助力管线产品建设。化学药领域，公司围绕儿科/成人内分泌、女性健康、自身免疫、肿瘤等领域，进行小分子研发，并围绕公司主力领域开展儿科、妇科、内分泌寻找具有开发潜力的靶点。疫苗领域，公司发挥技术平台优势，液体鼻喷流感疫苗正处于pre-NDA阶段；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究。 盈利预测与投资评级：我们预计长春高新2024-2026年营收分别为 171.59/196.38/220.50亿元，归母净利润分别为52.35/57.59/62.33亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险因素：政策变化风险、市场竞争风险、研发风险、集采风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 12,627 2023A 14,566 2024E 17,159 2025E 19,638 2026E 22,050 增长率YoY% 17.5% 15.4% 17.8% 14.5% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 4,141 4,532 5,235 5,759 6,233 增长率YoY% 10.2% 9.5% 15.5% 10.0% 8.2% 毛利率% 88.0% 86.0% 81.8% 79.8% 78.1% 净资产收益率ROE% 22.9% 20.5% 19.5% 17.9% 16.5% EPS(摊薄)(元) 10.24 11.20 12.94 14.24 15.41 市盈率P/E(倍) 16.26 13.01 9.98 9.07 8.38 市净率P/B(倍) 3.73 2.67 1.94 1.63 1.38 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年03月20日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,299 18,165 24,164 30,095 36,149 营业总收入 12,627 14,566 17,159 19,638 22,050 货币资金 5,579 7,584 9,937 14,509 17,798 营业成本 1,515 2,044 3,125 3,968 4,823 应收票据 243 136 141 161 181 营业税金及附加 106 106 129 147 165 应收账款 2,197 3,214 3,761 4,319 4,841 销售费用 3,807 3,970 4,633 5,263 5,865 预付账款 1,097 620 937 1,197 1,451 管理费用 824 957 1,030 1,178 1,323 存货 4,654 4,956 7,277 7,609 9,250 研发费用 1,358 1,723 1,846 2,062 2,315 其他 1,530 1,654 2,110 2,300 2,629 财务费用 -95 -114 -49 -70 -123 非流动资产 10,729 12,579 13,441 14,544 15,807 减值损失合计 -110 -166 -26 -27 -36 长期股权投资 1,060 962 959 959 959 投资净收益 -76 -127 -154 -177 -198 固定资产（合 3,227 3,802 4,322 4,885 5,488 其他 41 1 51 59 66 营业利润4,9685,5886,3176,9457,513 无形资产1,5441,7241,8031,9252,053 计） 资产总计26,02830,74437,60444,63851,957 利润总额4,9245,5106,2686,8957,463 其他4,8986,0906,3566,7737,307营业外收支-44-78-49-50-50 流动负债3,8114,7996,4928,0629,483所得税709734815896970 净利润4,2154,7765,4535,9996,493 短期借款89144160160160 应付账款6297911,2841,5831,953 归属母公司净 4,1414,5325,2355,7596,233 利润 其他 3,093 3,864 5,047 6,319 7,369 EBITDA 5,469 6,344 6,795 7,423 7,960 非流动负债 1,412 912 1,031 1,031 1,031 EPS（当年） 10.24 11.20 12.94 14.24 15.41 （元） 长期借款 635 177 296 296 296 其他 777 736 736 736 736 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 5,222 5,711 7,524 9,094 10,514 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,757 2,957 3,175 3,415 3,675 经营活动现金 2,826 5,104 4,163 6,920 5,888 归属母公司股 18,049 22,075 26,905 32,129 37,767 净利润 4,215 4,776 5,453 5,999 6,493 东权益负债和股东权益 26,028 30,744 37,604 44,638 51,957 折旧摊销 452 578 398 403 402 财务费用 37 37 48 52 52 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 76 127 154 177 198 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -2,012 -573 -1,968 211 -1,345 营业总收入 12,627 14,566 17,159 19,638 22,050 其它 58 159 77 79 88 应付票据00111少数股东损益75243218240260 归属母公司净 利润 4,141 4,5325,2355,7596,233 同比(%) 17.5%15.4%17.8%14.5%12.3% 资本支出-2,088-2,089-966-1,167-1,296 投资活动现金流 -2,255-2,282-1,166-1,397-1,547 同比(%)10.2%9.5%15.5%10.0%8.2%长期投资-169-200-45-50-50 毛利率(%) 88.0%86.0%81.8%79.8%78.1% 其他28-155-180-201 EPS（摊薄）10.24 11.20 12.94 14.24 15.41 吸收投资 3 0 0 0 0 P/E16.26 13.01 9.98 9.07 8.38 借款 -107 20 135 0 0 P/B3.73 2.67 1.94 1.63 1.38 支付利息或股息 -529 -490 -848 -952 -1,052 EV/EBITDA11.56 8.33 6.46 5.30 4.53 现金净增加额 -197 2,082 2,354 4,571 3,289 ROE(%)22.9%20.5%19.5%17.9%16.5%筹资活动现金-776-740-643-952-1,052 （元） 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券