业绩表现亮眼，新能源中大件+全球化布局稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年05月06日 爱柯迪（600933.SH） 业绩表现亮眼，新能源中大件+全球化布局稳步推进 事件：2023年公司实现营收59.57亿元，同比+39.67%，归母净利润9.13亿元，同比+40.84%；2024Q1实现营收16.42亿元，同比+30.69%，归母净利润2.32亿元，同比+36.92%。 业绩表现亮眼，中大件业务打开“第二增长曲线”：单季度，2023Q4/2024Q1全球乘用车销量分别环比+5.9%/-12.2%，公司营收分别环比+8.3%/-4.7%，与行业销量趋势一致。分地区看，国内业务受益于中大件布局的推进，2023年内销收入实现26.7亿元，同比+63%；外销业务实现32.3亿元，同比+29%，预计主要受益于墨西哥工厂投产爬坡。展望全年，可转债项目、墨西哥工厂稳步推进，欧洲工厂有望落地，理想等中大件客户销量快速增长，产能+需求同步放量下，公司增长潜力充足。 毛利率维持稳定，汇兑损益扰动费用率：2024Q1，公司实现毛利率29.7%，同比持平，环比+0.3PCT，中大件业务占比提升背景下，公司凭借出色的成本控制能力，毛利率仍维持稳定。期间费用率合计13.3%，同比-0.1PCT，环比+2.6PCT，预计主要受汇兑损益导致的财务费用率波动影响所致。 积极拓展新业务，全球化产能稳步推进：1）公司积极转型新能源中大件，积极开拓“第二增长曲线”，2023年新能源收入占比30%，新增订单占比达90%，其中结构件占比30%，三电系统占比40%，智能驾驶及热管理占比10%。2）产能梯度清晰，2023年可转债项目、墨西哥一期、马鞍山一期稳步爬坡，欧洲工厂2024年预计落地，墨西哥二期预计2025年投产。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.4/14.3/17.7亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，新业务拓展不利风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265 5,957 7,787 9,912 12,400 增长率yoy（%） 33.1 39.7 30.7 27.3 25.1 归母净利润（百万元） 649 913 1,142 1,434 1,774 增长率yoy（%） 109.3 40.8 25.1 25.6 23.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.95 1.19 1.49 1.84 净资产收益率（%） 12.0 14.1 15.5 16.8 17.6 P/E（倍） 28.6 20.3 16.2 12.9 10.5 P/B（倍） 3.5 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 汽车零部件 前次评级 买入 4月30日收盘价(元) 19.26 总市值(百万元) 18,558.83 总股本(百万股) 963.59 其中自由流通股(%) 93.11 30日日均成交量(百万股) 5.60 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《爱柯迪（600933.SH）：新能源订单放量，2023预告业绩超预期》2024-01-24 2、《爱柯迪（600933.SH）：Q2业绩高增长，在手项目创新高》2023-08-27 3、《爱柯迪（600933.SH）：2022完美收官， 新产能扩张加速，新产品与新客户值得期待》2023-03-24 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-052023-082023-122024-04爱柯迪沪深300 2024年05月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5207 5516 7393 9067 11324 营业收入 4265 5957 7787 9912 12400 现金 2514 1943 2782 3542 4431 营业成本 3081 4224 5584 7098 8867 应收票据及应收账款 1380 1861 2375 3018 3729 营业税金及附加 29 70 72 104 123 其他应收款 66 76 109 127 169 营业费用 64 86 117 149 186 预付账款 90 146 162 230 260 管理费用 251 322 421 535 670 存货 862 980 1455 1641 2226 研发费用 205 280 367 446 558 其他流动资产 296 510 510 510 510 财务费用 -87 -58 21 35 58 非流动资产 4717 6039 6703 7410 8302 资产减值损失 -8 -10 -13 -16 -21 长期投资 8 12 22 31 41 其他收益 30 68 68 68 68 固定资产 2689 3430 4116 4847 5605 公允价值变动收益 -4 -8 -8 -8 -8 无形资产 441 544 591 648 695 投资净收益 24 10 10 10 10 其他非流动资产 1579 2052 1974 1883 1961 资产处置收益 1 -1 -1 -1 -1 资产总计 9924 11555 14096 16477 19627 营业利润 741 1065 1287 1630 2027 流动负债 2100 2517 4190 5501 7516 营业外收入 6 1 1 1 1 短期借款 1290 1448 2476 3538 5186 营业外支出 5 1 3 3 3 应付票据及应付账款 586 713 1004 1179 1548 利润总额 742 1065 1285 1628 2026 其他流动负债 223 356 709 785 783 所得税 68 139 127 174 227 非流动负债 2210 2484 2388 2236 1805 净利润 674 926 1158 1454 1798 长期借款 1447 1598 1502 1351 919 少数股东损益 25 12 16 20 24 其他非流动负债 763 886 886 886 886 归属母公司净利润 649 913 1142 1434 1774 负债合计 4310 5001 6578 7738 9321 EBITDA 1343 1956 2073 2635 3128 少数股东权益 201 226 242 261 286 EPS（元） 0.67 0.95 1.19 1.49 1.84 股本 883 897 964 964 964 资本公积 2168 2313 2313 2313 2313 主要财务比率 留存收益 2229 2939 3617 4500 5667 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5413 6328 7277 8477 10020 成长能力 负债和股东权益 9924 11555 14096 16477 19627 营业收入(%) 33.1 39.7 30.7 27.3 25.1 营业利润(%) 117.7 43.7 20.9 26.6 24.4 归属于母公司净利润(%) 109.3 40.8 25.1 25.6 23.7 获利能力 毛利率(%) 27.8 29.1 28.3 28.4 28.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.2 15.3 14.7 14.5 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.0 14.1 15.5 16.8 17.6 经营活动现金流 647 1306 1116 1640 1774 ROIC(%) 8.7 10.3 10.1 10.9 11.4 净利润 674 926 1158 1454 1798 偿债能力 折旧摊销 503 756 689 872 920 资产负债率(%) 43.4 43.3 46.7 47.0 47.5 财务费用 -87 -58 21 35 58 净负债比率(%) 15.9 28.5 31.1 29.1 27.9 投资损失 -24 -10 -10 -10 -10 流动比率 2.5 2.2 1.8 1.6 1.5 营运资金变动 -594 -533 -751 -720 -1001 速动比率 1.9 1.6 1.3 1.3 1.1 其他经营现金流 174 225 9 9 9 营运能力 投资活动现金流 -1620 -2048 -1352 -1578 -1812 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 1374 1873 654 697 883 应收账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 3 -168 -10 -10 -10 应付账款周转率 6.6 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 -243 -343 -707 -890 -938 每股指标（元） 筹资活动现金流 2082 131 47 -365 -722 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.95 1.19 1.49 1.84 短期借款 495 158 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.36 1.16 1.70 1.84 长期借款 1447 152 -96 -152 -432 每股净资产(最新摊薄) 5.49 6.44 7.36 8.60 10.20 普通股增加 21 14 66 0 0 估值比率 资本公积增加 202 145 0 0 0 P/E 28.6 20.3 16.2 12.9 10.5 其他筹资现金流 -82 -337 77 -213 -290 P/B 3.5 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 1196 -547 -189 -302 -759 EV/EBITDA 14.6 10.5 10.1 8.0 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月30日收盘价 2024年05月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。