业绩表现亮眼，推进跨界布局

│ 紫燕食品(603057) 业绩表现亮眼，推进跨界布局 事件： 公司2023年前三季度营收28.16亿元，同增2.68%，归母净利润3.41亿元，同增50.03%，扣非归母净利润2.93亿元，同增46.97%。其中2023年三季度营收10.73亿元，同比-2.95%，归母净利润1.62亿元，同增44.77%，扣非归母净利润1.51亿元，同增42.46%。 预包装及其他产品增速高，收入分布更均衡 分品类看，前三季度鲜货产品/预包装及其他产品分别收入23.95/2.66亿元，同比+0.65%/+18.42%，鲜货产品中，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别收入8.82/7.05/2.55/5.53亿元，同比+3.28%/-6.28%/-21.56%/+23.32%。收入占比看，大单品夫妻肺片占比31.75%，同比变动不大，其他鲜货/预包装及其他产品分别同比提升3.37/1.30pct，而休闲香辣 /整禽类产品占比分别同比下滑2.80/2.35pct。分地区看，前三季度华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区收入分别占比69.92%/11.29%/9.06%/4.26%/2.37%/1.44%/0.90%/0.76%，除优势区域华东 外其余地区同比去年前三季度收入占比都有提升。环比今年二季度来看，华东地区占比进一步下滑0.33pct，西南和华中地区占比分别提升0.37/0.18pct而其余地区占比变动不明显，公司收入分布随着全国化扩张更加均衡。 毛利持续提升，净利率表现亮眼 原材料价格仍处低位，公司降本增效带动三季度销售毛利率延续二季度优异表现，实现24.19%，同比+6.69pct而环比上半年+3.06pct。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别实现5.20%/4.38%/0.22%/-0.05%，实现销售净利率12.06%，同比+3.94pct、环比上半年+1.89pct。 积极跨界合作，拓宽市场布局 公司坚守“好原料+好工艺=好产品”初心，研发打造系列新品，以传统凉菜+新式热卤拓展多元场景。此外公司积极跨界，布局预制菜、拓展新业态，23年6月战略投资老韩煸鸡、合力“中式炸鸡第一品牌”；23年9月战略投资京脆香，在供应链建设、门店招商等领域展开深度合作，加大市场布局，有望触达更多消费群体。 盈利预测、估值与评级 鉴于连锁行业景气回升仍受经济环境掣肘，公司收入修复节奏略慢于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为38.60/43.46/50.43亿元（前值43.85/51.42/60.24亿元），增速分别为7.14%/12.59%/16.06%，归母净利润分别为4.61/4.89/5.32亿元（前值4.00/5.15/6.54亿元），增速分别为108.00%/6.02%/8.73%，EPS分别为1.12/1.19/1.29元，三年CAGR为33.85%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头，产品线丰富且大单品优势领先、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价29.75元，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3092 3603 3860 4346 5043 增长率（%） 18.34% 16.51% 7.14% 12.59% 16.06% EBITDA（百万元） 523 377 691 740 815 归母净利润（百万元） 328 222 461 489 532 增长率（%） -8.67% -32.28% 108.00% 6.02% 8.73% EPS（元/股） 0.80 0.54 1.12 1.19 1.29 市盈率（P/E） 26.4 39.0 18.8 17.7 16.3 市净率（P/B） 7.1 4.3 3.8 3.4 3.1 EV/EBITDA 16.8 32.6 11.0 10.2 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.00元 目标价格：29.75元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)412.00/68.06流通A股市值(百万元)1,429.30每股净资产(元)5.04 资产负债率(%)30.55 一年内最高/最低(元)33.88/20.10 股价相对走势 紫燕食品 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《紫燕食品（603057）：主业稳步增长，利润改善在途》2023.08.10 2、《紫燕食品（603057）：佐餐卤龙头业绩稳健，新产能在途助力扩张》2023.07.14 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 244 530 951 1046 1198 营业收入 3092 3603 3860 4346 5043 应收账款+票据 65 82 67 75 87 营业成本 2423 3027 2883 3303 3883 预付账款 69 82 88 99 115 营业税金及附加 32 31 35 40 46 存货 129 163 149 171 201 营业费用 98 137 205 217 242 其他 116 572 610 623 642 管理费用 178 175 178 192 223 流动资产合计 623 1428 1865 2014 2243 财务费用 0 -2 -1 -2 -3 长期股权投资 23 28 28 28 28 资产减值损失 -1 -3 -3 -3 -3 固定资产 1082 1055 994 1011 1100 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 15 16 12 173 250 投资净收益 -1 -2 0 0 0 无形资产 97 93 98 120 134 其他 71 49 44 44 44 其他非流动资产 171 124 147 144 142 营业利润 429 281 601 638 693 非流动资产合计 1387 1316 1280 1477 1654 营业外净收益 0 2 2 2 2 资产总计 2010 2744 3144 3490 3898 利润总额 429 283 603 639 695 短期借款 80 0 0 0 0 所得税 109 68 150 159 173 应付账款+票据 148 158 169 194 228 净利润 320 216 453 480 522 其他 382 374 532 608 714 少数股东损益 -8 -6 -9 -9 -10 流动负债合计 611 532 702 802 942 归属于母公司净利润 328 222 461 489 532 长期带息负债 41 39 31 23 16 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 148 156 156 156 156 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 190 195 187 180 172 成长能力 负债合计 800 728 889 982 1114 营业收入 18.34% 16.51% 7.14% 12.59% 16.06% 少数股东权益 -2 -8 -17 -26 -36 EBIT -11.31% -34.44% 113.96% 5.82% 8.63% 股本 370 412 412 412 412 EBITDA -6.51% -27.90% 83.18% 7.09% 10.03% 资本公积 137 686 686 686 686 归属于母公司净利润 -8.67% -32.28% 108.00% 6.02% 8.73% 留存收益 705 927 1174 1436 1721 获利能力 股东权益合计 1209 2017 2255 2508 2783 毛利率 21.62% 15.98% 25.30% 24.00% 23.00% 负债和股东权益总计 2010 2744 3144 3490 3898 净利率 10.34% 5.98% 11.73% 11.05% 10.35% ROE 27.04% 10.96% 20.31% 19.31% 18.87% 现金流量表 ROIC 27.86% 14.88% 31.95% 38.45% 35.96% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 320 216 453 480 522 资产负债率 39.82% 26.52% 28.28% 28.14% 28.59% 折旧摊销 94 96 89 103 122 流动比率 1.0 2.7 2.7 2.5 2.4 财务费用 0 -2 -1 -2 -3 速动比率 0.5 2.1 2.2 2.0 1.9 存货减少（增加为“-”） -35 -34 14 -22 -30 营运能力 营运资金变动 -119 15 155 46 63 应收账款周转率 47.8 44.1 57.7 57.7 57.7 其它 75 53 -15 20 29 存货周转率 18.9 18.6 19.3 19.3 19.3 经营活动现金流 334 344 694 626 703 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.3 资本支出 -74 -99 -53 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 0 -497 0 0 0 每股收益 0.8 0.5 1.1 1.2 1.3 其他 -74 44 2 2 2 每股经营现金流 0.8 0.8 1.7 1.5 1.7 投资活动现金流 -148 -552 -51 -298 -298 每股净资产 2.9 4.9 5.5 6.2 6.8 债权融资 -5 -82 -8 -8 -8 估值比率 股权融资 0 42 0 0 0 市盈率 26.4 39.0 18.8 17.7 16.3 其他 -333 527 -213 -225 -244 市净率 7.1 4.3 3.8 3.4 3.1 筹资活动现金流 -338 486 -221 -233 -252 EV/EBITDA 16.8 32.6 11.0 10.2 9.1 现金净增加额 -151 278 422 94 152 EV/EBIT 20.4 43.8 12.6 11.8 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美