业绩表现亮眼，加快推进全球化布局

2024年05月14日 公司点评 公买入/维持 司 研赛轮轮胎(601058) 究 业绩表现亮眼，加快推进全球化布局 走势比较 80% 58% 太36% 23/5/15 23/7/26 23/10/6 23/12/17 24/2/27 24/5/9 平14% 洋(8%) 证(30%) 券赛轮轮胎沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)32.88/32.88 限总市值/流通(亿元)554.7/554.7 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现 营收259.78亿元，同比+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比 +132.07%。2024年第一季度公司实现营收72.96亿元，同比+35.86%；实现归母净利润10.34亿元，同比+191.19%。 轮胎产销量创历史新高，加快推进全球化布局。2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能陆续释放，产能利用率不断提升，公司轮胎产销量创历史新高。2023年，公司轮胎产量为5,863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5,578.63万条，同比增长27.07%。2024Q1，公司轮胎产量为1725.27万条，同比增长49.77%；轮胎销量为1658.17万条，同比增长43.71%。公司毛利率大幅提升，2023年，公司销售毛利率为27.64%，同比上升9.22pct；销售净利率为12.33%，同比上 升5.81pct。2024Q1，公司销售毛利率为27.68%，同比上升7.36pct； 公 12个月内最高/最低价 (元) 司证券分析师：王亮 证E-MAIL：wangl@tpyzq.com 券 17.75/9.45 销售净利率为14.39%，同比上升7.52pct。公司共规划年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎和44.7万吨非公路轮胎，随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产， 研分析师登记编号：S1190522120001 究研究助理：周冰莹 报E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 告一般证券业务登记编号：S1190123020025 公司产能将进一步扩张。 “液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期。（1）“液体黄金”轮胎：公司“液体黄金”轮胎性能优异，公司借助新兴社交媒体平台等，不断加大产品宣传推广力度，持续提升公司产品影响力。另外，经多家车企测试与检测，公司液体黄金轮胎可以助力配套车型实现更好的性能。（2）非公路轮胎：公司非公路轮胎产品规格系列全、品质优，已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。公司不断优化非公路轮胎产品结构，提升产能。公司在越南、青岛董家口和印度尼西亚等规划建设非公路轮胎产能，总共规划44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年年报，公司实际达产产 能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 盈利预测及投资建议：公司是国内轮胎行业龙头，公司的“液体黄金”轮胎性能优异，非公路轮胎盈利能力强。公司加快推进全球化布局，产能有望持续释放，公司成长属性凸显。我们预测2024-2026 年归母净利润分别为41.56亿、49.58亿、55.80亿，对应当前PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）25,978 31,587 37,021 40,989 营业收入增长率(%)18.61% 21.59% 17.20% 10.72% 归母净利（百万元）3,091 4,156 4,958 5,580 净利润增长率(%)132.07% 34.45% 19.28% 12.55% 摊薄每股收益（元）1.01 1.26 1.51 1.70 市盈率（PE）11.63 13.35 11.19 9.94 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,903 5,216 11,777 19,976 29,548 营业收入 21,902 25,978 31,587 37,021 40,989 应收和预付款项 2,984 3,653 4,441 5,203 5,760 营业成本 17,869 18,799 22,789 26,605 29,395 存货 4,115 4,942 5,862 6,745 7,348 营业税金及附加 63 87 106 124 138 其他流动资产 815 1,723 2,050 2,368 2,619 销售费用 834 1,285 1,562 1,831 2,027 流动资产合计 12,818 15,534 24,129 34,291 45,275 管理费用 608 873 1,062 1,244 1,378 长期股权投资 644 637 637 637 637 财务费用 277 392 269 249 241 投资性房地产 282 274 274 274 274 资产减值损失 -93 -184 -140 -131 -141 固定资产 11,583 13,217 14,053 14,780 15,081 投资收益 -15 -31 -38 -45 -50 在建工程 1,885 857 880 1,036 1,215 公允价值变动 15 -14 0 0 0 无形资产开发支出 857 1,050 1,212 1,373 1,535 营业利润 1,598 3,517 4,663 5,668 6,378 长期待摊费用 302 422 516 610 705 其他非经营损益 -35 -74 -35 -48 -52 其他非流动资产 14,098 17,270 25,757 35,931 46,926 利润总额 1,563 3,442 4,628 5,620 6,325 资产总计 29,650 33,726 43,328 54,641 66,372 所得税 135 240 323 485 546 短期借款 3,861 3,860 4,260 4,760 5,360 净利润 1,428 3,202 4,305 5,135 5,779 应付和预收款项 5,706 7,029 8,521 9,948 10,991 少数股东损益 96 111 149 178 200 长期借款 3,440 2,633 3,133 4,433 5,833 归母股东净利润 1,332 3,091 4,156 4,958 5,580 其他负债 3,882 4,765 6,316 9,266 12,175 负债合计 16,890 18,287 22,229 28,407 34,359 预测指标 股本 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,760 3,058 4,456 4,456 4,456 毛利率 18.42% 27.64% 27.85% 28.13% 28.29% 留存收益 6,010 8,645 12,804 17,762 23,341 销售净利率 6.08% 11.90% 13.16% 13.39% 13.61% 归母公司股东权益 12,220 14,853 20,364 25,322 30,901 销售收入增长率 21.69% 18.61% 21.59% 17.20% 10.72% 少数股东权益 541 586 735 912 1,112 EBIT增长率 17.34% 112.77% 23.06% 19.85% 11.87% 股东权益合计 12,761 15,439 21,099 26,234 32,013 净利润增长率 1.46% 132.07% 34.45% 19.28% 12.55% 负债和股东权益 29,650 33,726 43,328 54,641 66,372 ROE 10.90% 20.81% 20.41% 19.58% 18.06% ROA 4.49% 9.17% 9.59% 9.07% 8.41% 现金流量表（百万） ROIC 7.48% 15.17% 14.18% 12.88% 11.53% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.44 1.01 1.26 1.51 1.70 经营性现金流 2,199 5,313 7,000 8,239 9,401 PE(X) 22.77 11.63 13.35 11.19 9.94 投资性现金流 -3,581 -2,032 -3,512 -3,976 -3,918 PB(X) 2.51 2.47 2.72 2.19 1.80 融资性现金流 1,278 -1,553 3,071 3,935 4,090 PS(X) 1.40 1.41 1.76 1.50 1.35 现金增加额 93 1,775 6,561 8,198 9,572 EV/EBITDA(X) 11.76 7.45 7.51 5.92 4.77 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。