2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升

2024年03月19日 公司点评 公买入/维持 司 研宁德时代(300750) 究目标价: 昨收盘:190.96 宁德时代2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升 走势比较 太 20% 平 8% 23/3/20 23/5/31 23/8/11 23/10/22 24/1/2 24/3/14 洋 (4%) 证 (16%) 券 (28%) 股 (40%) 份宁德时代沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)44/44 司 总市值/流通(亿元)8,400/193,515 ,637,960 事件：公司发布2023年度报告，公司2023年实现营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非净利润401亿元，同增42%。其中Q4实现营收1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润 130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润131亿元，同比+8%、环比 +39%。公司拟与股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金分红 221亿元。 公司动、储电池全球市占率持续提升，持续拓展海外市场。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。国内市场方面，公司动力电池使用量171.9GWh，同比+28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比 +4.7pct，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。 盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利 证12个月内最高/最低价 券(元) 研相关研究报告 究 418/140 水平。我们估计公司全年动储电池单Wh盈利约0.09元，同比提升0.02元，其中Q4单Wh盈利0.1+元，环比约+0.03元。公司Q4毛利率26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系：1）公司Q4销售返利120-130亿元，影响单Wh价格约0.1元；2）Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新 告 报<<【太平洋新能源】宁德时代2023年三季报点评报告——盈利能力保持 强劲，神行电池及海外订单有望带动市占率提升>>--2023-10-26 <<【太平洋新能源】宁德时代2023年中报点评报告——市占率和平台能力持续提升，引领出海和新技术发展>>--2023-08-02 <<【太平洋新能源】宁德时代2022年年报点评报告——市占率及盈利能力向上，新技术和海外市场带来弹性及空间>>--2023-03-22 证券分析师：刘强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：谭甘露 E-MAIL：tangl@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122100017 技术及出海优势，我们认为2024年公司盈利水平有望保持较高水平：1） 新技术方面，神行电池、麒麟电池、M3P已量产并与客户推进落地中；2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。 投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为4039/4811/7200亿元,同比增长 0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为463/538/699亿元（原预测 440.01/527.13/685.85亿元），同比增长5.01%/16.20%/29.86%。对应EPS 10.53/12.24/15.89元。当前股价对应PE18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）400,917 403,914 481,098 720,032 营业收入增长率(%)22.01% 0.75% 19.11% 49.66% 归母净利（百万元）44,121 46,333 53,838 69,913 净利润增长率(%)43.58% 5.01% 16.20% 29.86% 摊薄每股收益（元）11.79 10.53 12.24 15.89 市盈率（PE）13.85 18.13 15.60 12.02 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 191,043 264,307 268,476 305,991 401,671 营业收入 328,594 400,917 403,914 481,098 720,032 应收和预付款项 77,336 72,735 73,022 86,841 129,970 营业成本 262,050 309,070 308,875 369,094 552,439 存货 76,669 45,434 45,405 53,257 78,709 营业税金及附加 907 1,696 1,708 2,035 3,045 其他流动资产 42,687 67,312 67,753 79,104 114,244 销售费用 11,099 17,954 18,089 21,545 32,246 流动资产合计 387,735 449,788 454,657 525,195 724,595 管理费用 6,979 8,462 8,525 10,154 15,197 长期股权投资 17,595 50,028 82,460 114,893 147,325 财务费用 -2,800 -4,928 -3,436 -3,490 -3,978 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2,827 -5,854 -4,387 -5,387 -5,887 固定资产 89,071 115,388 128,464 132,987 128,956 投资收益 2,515 3,189 3,213 3,300 3,400 在建工程 35,398 25,012 20,012 15,012 10,012 公允价值变动 400 46 0 0 0 无形资产开发支出 9,540 15,676 21,812 27,948 34,084 营业利润 36,822 53,718 56,617 65,787 85,430 长期待摊费用 2,295 4,696 4,696 4,696 4,696 其他非经营损益 -149 196 0 0 0 其他非流动资产 447,054 506,369 510,770 580,841 779,773 利润总额 36,673 53,914 56,617 65,787 85,430 资产总计 600,952 717,168 768,214 876,376 1,104,84 6 所得税 3,216 7,153 7,512 8,728 11,334 短期借款 14,415 15,181 15,947 16,712 17,478 净利润 33,457 46,761 49,105 57,059 74,096 应付和预收款项 220,764 194,554 194,431 232,337 347,749 少数股东损益 2,728 2,640 2,772 3,221 4,183 长期借款 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 归母股东净利润 30,729 44,121 46,333 53,838 69,913 其他负债 129,764 204,101 204,350 216,781 254,978 负债合计 424,043 497,285 498,177 549,279 703,654 预测指标 股本 2,443 4,399 4,399 4,399 4,399 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 88,904 87,907 87,907 87,907 87,907 毛利率 20.25% 22.91% 23.53% 23.28% 23.28% 留存收益 64,457 105,437 153,952 207,789 277,702 销售净利率 9.35% 11.01% 11.47% 11.19% 9.71% 归母公司股东权益 164,481 197,708 245,090 298,928 368,841 销售收入增长率 152.07% 22.01% 0.75% 19.11% 49.66% 少数股东权益 12,428 22,175 24,947 28,168 32,351 EBIT增长率 73.29% 62.97% 3.90% 17.14% 30.75% 股东权益合计 176,909 219,883 270,037 327,096 401,192 净利润增长率 92.89% 43.58% 5.01% 16.20% 29.86% 负债和股东权益 600,952 717,168 768,214 876,376 1,104,84 6 ROE 18.68% 22.32% 18.90% 18.01% 18.95% ROA 5.11% 6.15% 6.03% 6.14% 6.33% 现金流量表（百万） ROIC 10.33% 12.87% 11.65% 11.91% 13.36% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 7.18 11.79 10.53 12.24 15.89 经营性现金流 61,209 92,826 83,665 117,968 176,055 PE(X) 54.82 13.85 18.13 15.60 12.02 投资性现金流 -64,140 -29,188 -81,310 -81,218 -81,140 PB(X) 5.84 3.63 3.43 2.81 2.28 融资性现金流 82,266 14,716 -367 766 766 PS(X) 2.92 1.79 2.08 1.75 1.17 现金增加额 82,124 80,536 4,170 37,515 95,680 EV/EBITDA(X) 19.49 7.84 8.00 6.30 4.27 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@t