2023年半年报点评：盈利能力显著提升，看好海外订单进一步放量

杭可科技（688006） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年半年报点评：盈利能力显著提升，看好海外订单进一步放量 买入（维持） 2023年08月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,454 4,680 5,968 6,809 同比 39% 36% 28% 14% 归属母公司净利润（百万元） 491 1,003 1,330 1,608 同比 109% 104% 33% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 1.66 2.20 2.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.59 16.44 12.39 10.25 关键词：#第二曲线投资要点 股价走势 杭可科技沪深300 海外订单验收占比提升，利润实现高增：2023上半年公司实现营收21.2亿元，同比+8%，归母净利润为4.8亿元，同比+97%，扣非归母净利润为4.6亿元，同比 +108%，主要系高毛利的海外订单验收占比提升。2023Q2单季营收11.7亿元，同比+1%，环比+23%；归母净利润为2.7亿元，同比+80%，环比+26%；扣非归母净 利润2.6亿元，同比+86%，环比+23%。 盈利能力提升，海外订单贡献高毛利&汇兑损益增厚净利：2023上半年毛利率为39.7%，同比+9.0pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+），净利率为22.4%，同比+10.1pct，期间费用率为8.2%，同比-8.0pct，其中销售费用率为2.7%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为11.6%，同比-3.1pct，主 要系本期股份支付费用0.2亿元，同比-75%，财务费用率为-6.1%，同比-4.9pct，主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益1.0亿元，同比+503%。2023Q2单季毛利率 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% -39% -44% 2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29 市场数据 收盘价(元)27.30 一年最低/最高价24.69/62.71 市净率(倍)3.38 为37.4%，同比+6.5pct，环比-5.1pct，主要系Q1海外订单验收占比偏高增厚基数；净利率为22.7%，同比+9.9pct，环比+0.5pct。 流通A股市值(百万元) 16,480.25 合同负债&存货高增，海外订单明显增长：截至2023Q2末公司合同负债为20.5亿元，同比+66%，存货为26.5亿元，同比+75%；2023H1经营性净现金量1.49亿元，同比-55%，主要系海外订单快速增长，2023H1公司支付的海外履约保函保证金4.9亿元，同比+214%。我们预计2023上半年公司新接订单近46亿，其中海外订单约 20亿，相较于2022H1的10亿实现翻倍增长，国内订单约26亿。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计公司2023年新签订单90亿元左右，其中国内订单约50亿元、海外订单约40亿元。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国 内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行GDR扩产，我们预计2024年杭可产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第�、第六工厂，其中�工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工 厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设。 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升&外协比例减少，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0（原值7.9，上调27%）/13.3（原值10.4，上调27%） /16.1（原值12.4，上调29%）亿元，当前股价对应动态PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 总市值(百万元)16,480.25 基础数据 每股净资产(元,LF)8.07 资产负债率(%,LF)51.67 总股本(百万股)603.67 流通A股(百万股)603.67 相关研究 《杭可科技(688006)：2022年报&2023年一季报点评：海外订单占比提升&零部件外协比例降低，净利率有望持续提升》 2023-04-28 《杭可科技(688006)：再获远景动力大单，看好海外订单加速落地》 2023-03-07 1/6 东吴证券研究所 1.海外订单验收占比提升，利润实现高增 2023上半年公司实现营收21.2亿元，同比+8%，归母净利润为4.8亿元，同比+97%， 扣非归母净利润为4.6亿元，同比+108%，主要系高毛利的海外订单验收占比提升。 2023Q2单季营收11.7亿元，同比+1%，环比+23%；归母净利润为2.7亿元，同比 +80%，环比+26%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+86%，环比+23%。 图1：2023H1公司营收21.2亿元，同比+8%图2：2023H1公司归母净利润为4.8亿元，同比+97% 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 2.盈利能力提升，海外订单贡献高毛利&汇兑损益增厚净利 2023上半年毛利率为39.7%，同比+9.0pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+），净利率为22.4%，同比+10.1pct，期间费用率为8.2%，同比-8.0pct，其中销售费用率为2.7%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为11.6%，同比-3.1pct，主要系本期股份支付费用0.2亿元，同比-75%，财务费用率为-6.1%，同比- 4.9pct，主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益1.0亿元，同比+503%。 2023Q2单季毛利率为37.4%，同比+6.5pct，环比-5.1pct，主要系Q1海外订单验收占比偏高增厚基数；净利率为22.7%，同比+9.9pct，环比+0.5pct。 图3：2023H1公司毛利率为39.7%,净利率为22.4%图4：2023H1公司期间费用率为8.2%，同比-8.0pct 2/6 东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 3.合同负债&存货高增，海外订单明显增长 截至2023Q2末公司合同负债为20.5亿元，同比+66%，存货为26.5亿元，同比 +75%；2023H1经营性净现金量1.49亿元，同比-55%，主要系海外订单快速增长，2023H1公司支付的海外履约保函保证金4.9亿元，同比+214%。我们预计2023上半年公司新接 订单近46亿，其中海外订单约20亿，相较于2022H1的10亿实现翻倍增长，国内订单 约26亿。 图5：2023H1公司合同负债为20.5亿元，同比+66%图6：2023H1公司存货为26.5亿元，同比+75% 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 图7：2023H1公司经营性净现金量1.49亿元，同比-55% 3/6 东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 4.海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产 我们预计公司2023年新签订单90亿元左右，其中国内订单约50亿元、海外订单约40亿元。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 5.顺利发行GDR扩产，我们预计2024年杭可产能可达115亿元 我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭 可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第�、第六工厂，其中�工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设。 6.盈利预测与投资评级 随着海外订单占比提升&外协比例减少，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0（原值7.9，上调27%）/13.3（原值10.4，上调27%）/16.1（原值12.4，上调29%）亿元，当前股价对应动态PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 4/6 东吴证券研究所 杭可科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,712 8,745 11,722 14,349 营业总收入 3,454 4,680 5,968 6,809 货币资金及交易性金融资产 2,213 4,486 6,337 8,261 营业成本(含金融类) 2,318 3,028 3,815 4,293 经营性应收款项 1,767 1,241 1,581 1,800 税金及附加 14 19 18 14 存货 2,381 2,489 3,136 3,529 销售费用 91 126 149 157 合同资产 308 468 597 681 管理费用 307 257 316 340 其他流动资产 43 61 71 78 研发费用 207 234 298 340 非流动资产 1,254 1,168 1,071 968 财务费用 (86) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 65 117 131 150 固定资产及使用权资产 960 890 802 706 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 36 23 16 13 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 176 172 169 166 减值损失 (118) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 551 1,127 1,494 1,807 其他非流动资产 76 76 76 76 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 7,966 9,913 12,793 15,318 利润总额 544 1,127 1,494 1,807 流动负债 4,588 5,532 7,082 7,999 减:所得税 53 124 164 199 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 9 19 42 净利润 491 1,003 1,330 1,608 经营性应付款项 2,914 3,351 4,381 4,948 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,502 1,962 2,472 2,782 归属母公司净利润 491 1,003 1,330 1,608 其他流动负债 168 210 210 227 非流动负债 30 30 30 30 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 1.66 2.20 2.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 468 1,016 1,371 1,665 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 54