国内观察-2023年1-2月工业企业利润数据：拐点将至，未来回升的斜率仍有待观察

总量研究 2023年03月28日 拐点将至，未来回升的斜率仍有待观察 ——国内观察：2023年1-2月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月27日，统计局发布2023年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-22.9%，前值-4.0%。 核心观点：工业企业利润增速再次探底有多方面的原因，现阶段的底部运行，或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响预计都偏正面，这也意味着企业利润增速大概率已见底，未来回升的斜率仍有待观察，但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面。 利润增速回落在预期之内。从我们测算的当月同比角度来看，1-2月工业企业利润增速较去年12月回落14.6个百分点，表现较弱。环比29.4%，低于近5年（剔除2020年）32%的 平均水平，明显低于2022年以及2021年同期的57.7%和57.5%。1月疫情达峰，提前回乡对企业的开工均有一定影响了；节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性，同时需求恢复速度要慢于生产；叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数，利润增速回落在预期之内。 营收增速、利润率均有明显拖累。拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比上升1.1个百分点至2.4%，同比小幅回升，但仍处相对低位；价上，1-2月PPI累计同比-1.1%，去年 12月当月为-0.7%。量价共同影响，导致1-2月工业企业营收增速同比-1.3%，较我们测算的前值回落3.8个百分点。营收利润率较前值回落1.49个百分点，同比回落1.29个百分点为2020年4月以来最低，主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅，导致利润率的下降，下拉工业企业利润18.6个百分点。 费用有所上升。1-2月工业企业每百元费用为8.51元，同比增加0.20元，前值为减少0.42元 2023年政府工作报告指出，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求，预计将更精准，更强调效率。3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体来看，预计减税降费仍将保持一定力度，但要明显大于2022年的可能性较低，大规模留底退税在2022年也已完成，这部分的贡献力度也将减弱。 多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼。分三大产业来看，以当月同比的角度来看，公用事业利润增速维持高位，制造业利润增速明显下滑，采矿业利润增速降幅收窄。从细分行业来看，多数行业利润增速均有所下滑，仅运输设备当月利润增速由47.5%升至 64.8%，受海洋工程装备、电动自行车制造等带动。其他行业中，上游的有色金属开采利润增速较高，利润水平仍好于中下游；中游的电气机械制造同样保持相对较高增速，可能受动力电池、光伏设备等产品带动；下游酒和饮料制造维持正增长，受相关消费品需求回暖影响。 生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积。2月末，产成品存货累计同比10.7%，前值 9.9%，名义库存增速小幅反弹，背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求，导致库存被动累积。从趋势上看，目前仍处于去库的过程中。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 正文目录 1.利润增速回落在预期之内3 2.营收增速、利润率均有明显拖累3 3.多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼4 4.生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积5 5.核心观点5 6.风险提示5 事件：3月27日，统计局发布2023年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-22.9%，前值-4.0%。 1.利润增速回落在预期之内 利润增速回落在预期之内。从我们测算的当月同比角度来看，1-2月工业企业利润增速较去年12月回落14.6个百分点，表现较弱。环比29.4%，低于近5年（剔除2020年）32%的平均水平，明显低于2022年以及2021年同期的57.7%和57.5%。1月疫情达峰，提前回乡对企业的开工均有一定影响了；节后工业生产恢复并没有显示出明显的超季节性，同时需求恢复速度要慢于生产；叠加去年同期就地过年导致节后开工较快形成的高基数，利润增速回落在预期之内。 图1规模以上工业企业利润累计同比，%图2规模以上工业企业利润环比(测算)，% 80% 15 5 -5 -15 -25 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -60% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 202320222021 202020192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收增速、利润率均有明显拖累 营收增速、利润率均有明显拖累。拆分量价来看，量上，1-2月工业增加值同比上升1.1个百分点至2.4%，同比小幅回升，但仍处相对低位；价上，1-2月PPI累计同比-1.1%，去年12月当月为-0.7%。量价共同影响，导致1-2月工业企业营收增速同比-1.3%，较我们测 算的前值回落3.8个百分点。营收利润率较前值回落1.49个百分点，同比回落1.29个百分 点，为2020年4月以来最低，主要原因在于营收的降幅大于成本的降幅，导致利润率的下 降，下拉工业企业利润18.6个百分点。 费用有所上升。1-2月工业企业每百元费用为8.51元，同比增加0.20元，前值为减少 0.42元。2023年政府工作报告指出，完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。但报告并未明确提出2023年减税降费的数字目标要求，预计将更精准，更强调效率。3月24日国常会上提出延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体来看，预计减税降费仍将保持一定力度，但要明显大于2022年的可能性较低，大规模留底退税在2022年也已完成，这部分的贡献力度也将减弱。 图3规模以上工业企业营收累计同比，%图4规模以上工业企业增加值当月同比，% 20 1510 105 5 00 -5 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -10-5 规模以上工业企业:营业收入:累计同比月% 规模以上工业增加值:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5PPI当月同比，%图6规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 10.0 15 10 5 0 -5 -10 859.5 9.0 8.5 848.0 7.5 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 2020-02 2020-12 2021-10 2022-08 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 837.0 PPI当月同比%百元营收成本元百元营收费用元(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼 多数行业利润增速回落，运输设备制造表现亮眼。分三大产业来看，以当月同比的角度来看，公用事业利润增速维持高位，制造业利润增速明显下滑，采矿业利润增速降幅收窄。从细分行业来看，多数行业利润增速均有所下滑，仅运输设备当月利润增速由47.5%升至64.8%，受海洋工程装备、电动自行车制造等带动。其他行业中，上游的有色金属开采利润增速较高，利润水平仍好于中下游；中游的电气机械制造样保持相对较高增速，可能受动力电池、光伏设备等产品带动；下游酒和饮料制造维持正增长，受相关消费品需求回暖影响。 图7分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 150 100 50 0 -50 有色金属 -100 40 上游 中游 下游 0 -40 -80 金属制品 纺织 汽车 -120 油气开采 煤炭开采 黑色金属 运输设备 电气机械 通用设备 专用设备 非金属矿物… 化学原料 电子设备 酒、饮料 农副食品 食品 橡胶塑料 医药 2023-022022-12增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分三大产业工业企业利润累计同比，% 200 150 100 50 0 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -50 采矿业月%制造业月%公用事业月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积 生产与需求恢复的节奏不同导致库存被动累积。2月末，产成品存货累计同比10.7%，前值9.9%，名义库存增速小幅反弹，背后的原因可能还是由于生产的恢复要快于需求，导致库存被动累积。从趋势上看，目前仍处于去库的过程中。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 -5 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -10 规模以上工业企业产成品存货同比%实际库存:同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 5.核心观点 工业企业利润增速再次探底有多方面的原因，现阶段的底部运行，或将意味着一季报企业利润增速可能难以整体超预期。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响预计都偏正面，这也意味着企业利润增速大概率已见底，未来回升的斜率仍有待观察，但总体从趋势上来说对权益市场来说影响偏正面。 6.风险提示 政策落地不及预期，导致经济恢复偏慢；需求恢复不及预期，导致企业营收增长偏慢；通胀超预期，导致企业成本超预期上升。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20