国内观察：2023年6月经济数据：恢复仍偏弱，结构有亮点

总量研究 2023年07月17日 恢复仍偏弱，结构有亮点 ——国内观察：2023年6月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 投资要点 事件：上半年实际GDP同比增长5.5%，其中二季度实际GDP同比增长6.3%，较一季度加快1.8个百分点。6月，社会消费品零售总额当月同比3.1%，前值12.7%；固定资产投资完成额累计同比3.8%，前值4%；规模以上工业增加值当月同比4.4%，前值3.5%。 核心观点：上半年国内经济在低基数下保持恢复态势，二季度实际GDP同比增长6.3%，但低于预期的6.8%。其中，楼市活跃度转弱、外需放缓、消费恢复力度偏弱等可能是导致经济修复力度不及预期的主要因素。从6月经济数据来看，制造业投资增速相对加快，高技术制造业仍表现不俗；基建维持较高增速；工业生产扩张速度超预期；房地产投资再度下行，销售端表现也较弱；居民消费力度不足，服务消费仍好于商品，地产竣工端消费有所回暖。上年6月房地产销售等基数相对较高，对今年当月增速有一定影响，基数回落后增速数据可能会略有好转，但经济总体活力仍然不足。往后看，稳增长仍需政策发力，国内实际利率水平相对偏高，我们认为可以通过降低政策利率引导市场使实际利率降低，以促进投资、鼓励消费，增强经济恢复动能。 消费整体恢复力度略显不足。上半年，社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中6月当月同比3.1%，预期3.5%，前值12.7%。由于前期疫情干扰因素有所消退，2022年6月社零基数较4、5月份明显抬升，从而对2023年6月社零增速读数有所影响。从两年复合增速看， 6月为3.1%，略好于5月的3%，指向消费整体恢复力度仍偏温和。分大类看，餐饮收入和商品零售增速均有回落，但服务消费仍好于商品消费。可选消费增速普遍回落，地产竣工端消费有所回暖。6月，化妆品、金银珠宝、通讯器材等受去年同期基数抬升影响较大，6 月增速较5月均有不同程度下降。地产竣工端消费方面，保交楼推动住宅竣工面积增速仍维持在较高水平，6月建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较5月回暖。 制造业投资增速有所加快，高技术制造业仍表现不俗。据测算，6月制造业投资当月同比 6%，较5月加快0.9个百分点。一方面，6月企业中长期贷款表现较好，对制造业投资增速形成一定支撑；另一方面，5月工业企业利润增速降幅较4月明显收窄，利润改善或推动企业投资意愿好转。6月高技术制造业投资累计同比11.8%，高于全部制造业投资5.8个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业分别为16.8%、14.2% 基建投资保持较快增长。6月，狭义基建投资累计同比7.2%，前值7.5%；广义基建投资累计同比10.2%，前值9.5%。今年上半年，地方政府新增专项债累计发行约2.3万亿元，发行 节奏较去年偏慢。今年6月新增专项债发行规模约4000亿元，较5月多增约1300亿元。分项来看，6月交通运输、仓储和邮政业投资增速明显加快，累计同比较前值上升4.1个百分点至11%。其中，铁路运输业累计同比较5月上升4.1个百分点至20.5%。 房地产投资增速继续回落。6月，房地产开发投资累计同比-7.9%，较前值下降0.7个百分点。销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别为-5.3%、-24.3%、-6.6% 19%，较前值分别下降4.4个、1.7个、0.4个、0.6个百分点。保交楼支持下竣工面积增速虽较5月小幅回落，但仍保持较快增长；新开工和施工面积增速降幅继续小幅扩大。今年6月末楼市销售并未出现明显的翘尾行情，叠加去年同期基数较高，导致销售端降幅较大。 工业增加值增速超预期。6月规模以上工业增加值同比4.4%，较5月加快0.9个百分点。其中，采矿业、制造业、公用事业当月同比较5月分别加快2.7个、0.7个、0.1个百分点。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：基数抬升下增速回落，恢复仍偏温和5 2.投资：制造业投资增速有所加快，地产仍低迷7 3.供给：工业生产增速回升10 4.就业：青年人口失业率继续攀升11 5.风险提示12 图表目录 图1GDP增速，%4 图2经济数据概览，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图10国内航班执飞数量，架次7 图11房地产投资和销售累计同比，%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图1330个大中城市商品房成交面积，万平米8 图14房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图15制造业投资累计同比，%9 图16制造业投资各行业增速变化，%9 图17工业企业利润总额累计同比，%9 图18制造业PMI各分项，%9 图19基建投资累计同比，%10 图20基建投资分项累计同比，%10 图21石油沥青装置开工率，%10 图22全国水泥发运率，%10 图23规模以上工业增加值当月同比，%11 图24规模以上工业增加值各分项，%11 图25全国城镇调查失业率，%11 图2616-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%11 事件：7月17日，国家统计局公布上半年经济数据。上半年实际GDP同比增长5.5%，其中二季度实际GDP同比增长6.3%，较一季度加快1.8个百分点。6月，社会消费品零售总额当月同比3.1%，前值12.7%；固定资产投资完成额累计同比3.8%，前值4%；规模以上工业增加值当月同比4.4%，前值3.5%。 图1GDP增速，%图2经济数据概览，% 20 15 10 5 0 -5 -10 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -10 社零%工业增加值 % 固投%制造业%狭义基建 % 房地产% GDP:不变价:当季同比季% 2023年5月2023年6月 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：上半年国内经济在低基数下保持恢复态势，二季度实际GDP同比增长6.3%，但低于预期的6.8%。其中，楼市活跃度转弱、外需放缓、消费恢复力度偏弱等可能是导致经济修复力度不及预期的主要因素。从6月经济数据来看，制造业投资增速相对加快，高技术制造业仍表现不俗；基建维持较高增速；工业生产扩张速度超预期；房地产投资再度下行，销售端表现也较弱；居民消费力度不足，服务消费仍好于商品，地产竣工端消费有所回暖。上年6月房地产销售等基数相对较高，对今年当月增速有一定影响，基数回落后增速数据可能会略有好转，但经济总体活力仍然不足。往后看，稳增长仍需政策发力，国内实际利率水平相对偏高，我们认为可以通过降低政策利率引导市场使实际利率降低，以促进投资、鼓励消费，增强经济恢复动能。 1.消费：基数抬升下增速回落，恢复仍偏温和 消费整体恢复力度略显不足。上半年，社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中6月当月社会消费品零售总额为4万亿元，当月同比3.1%，预期3.5%，前值12.7%。由于前期疫情干扰因素有所消退，2022年6月社零基数较4、5月份明显抬升，从而对2023年6月 社零增速读数有所影响。从两年复合增速看，6月为3.1%，略好于5月的3%，指向消费整体恢复力度仍偏温和。分大类看，餐饮收入和商品零售增速均有回落，但服务消费仍好于商品消费。6月餐饮收入同比16.1%，前值35.1%；商品零售同比1.7%，前值10.5%。 居民消费需求恢复态势较好。今年2月以来，除汽车之外的消费品零售额同比分别为5%、10.5%、16.5%、11.5%、3.7%，6月较前值回落7.8个百分点，强于社零总额的3.1%，反映居民消费需求恢复态势较好。6月汽车类零售额同比-1.1%，较5月下降25.3个百分 点，增速由正转负。2022年5月，财政部和税务总局联合发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，规定购置日期在2022年6月1日至12月31日期间内符合条件的乘用车，减 半征收车辆购置税，优惠政策对2022年6月汽车销售的拉动作用较强，当月汽车类零售额 为2022全年的次高值，基数抬升明显。从绝对值来看，今年6月乘用车厂家零售日均销量 约6.3万辆，略低于5月，但明显好于1-4月，车市消费态势仍然较好。 基数抬升后餐饮收入仍保持双位数增长。6月餐饮收入4371亿元，同比增长16.1%，较前值回落19个百分点，主因去年同期疫情因素消退后，餐饮收入基数从5月的3012亿 元明显抬升至6月的3766亿元。在上年基数抬升的背景下，今年6月餐饮收入仍保持双位数增长，反映居民餐饮消费意愿仍然较好。从两年平均增速来看，6月为6.1%，较5月的7%略有回落。出行数据显示，6月，十大城市周平均地铁客运量环比5月小幅回落，但仍位于较高水平；一线城市平均拥堵延时指数和国内航班执飞架次环比5月均略有上升，居民出行活动仍较为活跃，餐饮消费等线下服务消费有望保持较好恢复态势。此外，6月全国电影票房收入41.3亿元，环比增长21.2%，同比增长1.2倍；全国观影人次1.1亿人次，同比 增长1倍。 可选消费增速普遍回落，地产竣工端消费有所回暖。必选消费方面，6月，粮油食品类、饮料类消费增速较前值分别上升6.1个、4.3个百分点至5.4%、3.6%；日用品类消费增速较前值回落11.6个百分点-2.2%。可选消费方面，服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材受去年同期基数抬升影响较大，6月增速较5月均有不同程度下降。 其中，通讯器材增速降幅最大，6月同比较5月回落20.8个百分点（2022年6月环比上升84%）。地产竣工端消费方面，保交楼推动住宅竣工面积增速仍维持在较高水平，6月建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较5月回暖；家具类消费增速较5月有所下降，但仍保持正增长。 总体上看，上半年社零保持较快增长，但6月消费恢复不及预期，修复动能仍偏温和。 在6月国常会部署若干措施促进家居消费、商务部等四部门促进绿色智能家电消费后，未来促消费措施或将继续出台。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 社会消费品零售总额:当月同比月% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2018-012019-012020-012021-012022-0120