贵金属周报：美国通胀仍较顽固 美债收益率回升黄金止涨 白银补涨

贵金属周报 美国通胀仍较顽固美债收益率回升黄金止涨白银补涨 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月17日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但出现弱化，在通胀较为顽固下降速度放缓的情况下，市场预期美联储降息时点在年中但亦有进一步推迟的担忧，美债收益率和美元指数下行趋势缓和使贵金属多头力量未能持续释放。但目前由于美联储释放鸽派预期叠加黄金库存相对偏低多头力量较为强势，国际金价在2100美元上方波动，但后期需持续关注美联储利率决议对市场预期影响，谨防超买市场下价格上涨乏力而多头回补带来回调，国内金价跟随外盘波动多单注意择机止盈。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，通胀短期在住房和服务业价格韧性下存在反弹的风险，但薪资增长驱动较弱叠加消费持续放缓或逐步传导至更多领域不排除黑天鹅事件出现。【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔最新证词认同今年将会降息同时回应了降息太迟存在风险的问题，表示将“谨慎地撤除”限制性的货币立场，整体表述较为鸽派。在部分美国经济出现疲软叠加美联储重要官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论后，市场仍预期首次降息在年中，年内可能降息3-4次，在美国通胀存在反弹风险情况需要关注3月会议释放信号。【技术面】国际黄金价格持大幅上涨突破2100美元关口多根均线维持多头排列维持偏强震荡，MACD红柱持续收敛。【资金面】近期金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有持有黄金股票、实物或衍生品。 多头力量在2100美元上方震荡，国内金价跟随外盘波动多单注意择机止盈 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，年初积极国内货币政策和经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，高库存使国际银价总体维持区间宽幅震荡，国际银价在再通胀预期、工业属性叠加补涨情绪的驱动下突破前高后上方新阻力在25.8美元，国内银价短期冲击6500元高位，后期仍可能与黄金走势同步。【宏观金融属性】影响偏多，美联储释放鸽派信号，美债收益率和美元指数持续回落对白银价格形成提振。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响偏多，1月国内1#白银产量小幅回落至1306.12吨环比大降14.3%，同比增3.5%，产量下降供应偏紧使白银现货价格出现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。2023年末银粉进口量大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。【技术面】影响中性，际白银价格上方在24.5美元存在阻力，MACD红柱有所扩散多头占优。 国际银价上方新阻力在25.8美元，国内银价短期冲击6500元高位 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，市场前期情绪逐步消化，备受关注的美国通胀数据公布总体出现超预期反弹，在核心通胀仍较顽固使美联储推迟降息时点的担忧下，美元指数和美债收益率回升使黄金价格上涨驱动减弱结束了“9连阳”，而白银在“再通胀”预期下受到能源和有色价格走强提振价格进一步走强并突破前期阻力。国际金价周初自历史新高呈现震荡下行，收盘报2155.63美元/盎司，当周累计小幅下跌1.07%；国际银价周三突破24.5美元阻力后周五价格持续拉升，收盘报25.173美元/盎司，当周累计涨3.57%。 贵金属行情回顾——美国通胀仍较顽固美债收益率回升黄金止涨白银补涨 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2159.40 -1.23 2195.50 2156.20 1100836 249256 -79948 沪金2406 508.16 0.37 511.66 503.94 931554 231111 324 伦敦金 2155.63 -1.07 2188.99 2150.46 - - - 上金所黄金TD 506.73 0.40 510.47 503.00 130440 152174 -18726 COMEX白银主力 25.405 3.59 25.660 24.220 339307 115848 852 沪银2406 6344 2.94 6387 6104 3366841 646560 50559 伦敦银 25.173 3.57 25.443 23.988 - - - 上金所白银TD 6343 3.12 6383 6109 3142064 5404302 -90790 黄金t+d和沪金主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 120 110 100 90 80 70 60 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2020-01-10 2020-03-10 2020-05-10 2020-07-10 2020-09-10 2020-11-10 2021-01-10 2021-03-10 外盘金银比 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 内盘金银比 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2023-11-10 2024-01-10 2024-03-10 2022-09-13 贵金属期现价差与比价——本周金价基差持续震荡走低，白银现货再次升水后修复，白银相对黄金走强金银比回落 白银t+d与沪银主力价差 40 内外盘金银比价 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-13 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2400.00 2200.00 2000.00 1800.00 815 吨 1600.00 1400.00 1200.00 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 2023-12-24 2024-02-24 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 13011 30 28 26 24 22 吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品 截至3月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为831.8吨，较上周增加16.7吨，此前连续数周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为12923.1吨，持仓较上周减少88.2吨。在金银价格大幅上涨的情况下其ETF持仓进一步下降，投资者或更加青睐持有黄金实物或衍生品。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 28.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至3月12日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为141083 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 手，持仓较上周增加31320手，多头大幅增持的情况下金价维持强 势；白银期货投机持仓净多头为25794手，持仓较上周增加10982手。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，看多黄金情绪强烈，多头占优持续价格维持偏强震荡但要谨防多头获利离场。 本周COMEX黄金库存回落5吨续创4年新低，白银库存上升趋势中 有小幅回落。 贵金属期货持仓与库存——黄金多头占优价格偏强震荡但要谨防多头获利离场，黄金库存回落5吨续创4年新低 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 0 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00 29,000.00 28,000.00 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03