贵金属周报（黄金与白银）：美债收益率升高降低加息必要性，警惕以色列地面进攻加沙后局势恶化

贵金属周报(黄金与白银) 美债收益率升高降低加息必要性， 警惕以色列地面进攻加沙后局势恶化 www.hongyuanqh.com 2023年10月17日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、以色列全面封锁并准备地面进攻加沙地区，引发以伊朗和黎巴嫩真主党及也门胡赛武装为代表的周边伊斯兰国家或团体强烈抗议甚至威胁，推动伦敦黄金价格自10月9日以来上涨5.45%。之后因巴勒斯坦总统阿巴斯强调哈马斯不代表巴勒斯坦人民、伊朗联合国代表宣布只要以色列不攻击伊朗则不会对以色列作战、黎巴嫩外交部长表示无意与以色列开战，促使以色列重新恢复加沙地区供水和埃及方向的人道主义走廊，使巴以冲突演变为中东国家之间战争的地缘政治危机缓解，投资者避险情绪缓解或使贵金属价格短期有所回落，关注伦敦金价在1880-1900美元/金衡盎司附近支撑位。 2、当前美国财政部一般账户现金余额已超7100亿美元，而且除对市场影响较低的久期在1年以内及 浮动票息的美债外，2023年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国民主与共和党亦尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致，美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化，叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶，未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位振荡。 黄金和白银 3、能源成本下降带动服务业通胀大幅放缓使欧元区9月消费者物价指数调和CPI和核心CPI年率分别 为4.3%和4.5%均低于预期和前值，使市场预期欧洲央行10月26日或暂停加息。 4、日本央行考虑将2023/24财年消费者物价指数核心CPI预测目标从7月2.5%上调至接近3%，而这或预示日本央行即将调整收益率曲线控制政策YCC。 投资策略：预计贵金属价格或有回落，关注伦敦金1870-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及25-26附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注10月17日美国9月零售销售与工业产出；18日中国9月工业增加值、三季度GDP年率、1-9月城镇固定资产投资及9月社会消费品零售额，英国9月消费者物价指数CPI，美国9月新屋开工和营建许可数量；19日美国当周初请失业金人数和9月成屋销售数量；20日日本9月消费者物价指数CPI，中国10月一年和五年期贷款市场报价利率LPR，美联储主席鲍威尔和日本央行行长植田和男公开发言。 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国未偿公共债务规模突破33.5万亿美元 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加将近2.1万亿美元达到33.529万亿美元。已处高位且不断增加的债务势必推高偿付给外国投资者的利息支出，对美国财政未来可持续性产生显著影响，进而可能使美国国会立法者面临更受约束的政策选择，使美国民主与共和党尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储隔夜逆回购规模已经跌至1.53万亿美元 2013-10-23 2013-12-23 2014-02-23 2014-04-23 2014-06-23 2014-08-23 2014-10-23 2014-12-23 2015-02-23 2015-04-23 2015-06-23 2015-08-23 2015-10-23 2015-12-23 2016-02-23 2016-04-23 2016-06-23 2016-08-23 2016-10-23 2016-12-23 2017-02-23 2017-04-23 2017-06-23 2017-08-23 2017-10-23 2017-12-23 2018-02-23 2018-04-23 2018-06-23 2018-08-23 2018-10-23 2018-12-23 2019-02-23 2019-04-23 2019-06-23 2019-08-23 2019-10-23 2019-12-23 2020-02-23 2020-04-23 2020-06-23 2020-08-23 2020-10-23 2020-12-23 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 2022-10-23 2022-12-23 2023-02-23 2023-04-23 2023-06-23 2023-08-23 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金增加至7130亿美元，考虑到除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外，2023年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国财政部未来发债节奏或将趋于常态化，叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶，未来美国10年期国债收益率或将介于4.5%—5%保持高位震荡。 银行定期融资计划BTFP再创新高 截止10月11日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至582.57亿美元，说明美国银行存款流出或有所缓解。但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1088.84亿美元，说明美联储保持高位利率背景下，美国银行仍然面临资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 6.00002200.0000 5.0000 2000.0000 4.0000 1800.0000 3.0000 1600.0000 2.0000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国中长期国债收益率或渐趋筑顶 美联储可能保持高位利率更长时间，叠加多位美联储官员释放鹰派加息预期、美国经济与就业表现强劲预期修正中长期国债定价、美国财政部大量发债促投资者要求更高期限溢价，支撑美国中长期国债收益率走高，但因多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，叠加拜登政府10月后发债节奏或将放缓，或使美国中长期国债收益率涨势趋缓。 美国10月消费者一年通胀预期升至3.8% 4.00 美国8月消费者价格指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.3%）高于预期和前值（持平预期但低于前值），但是据 密歇根大学调查美国10月消费者一年和五年期通胀预期分别升至3.8%和3.0%均高于预期和前值，消费端通胀反复支撑 美国中长期国债收益率难有大幅下降。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017-07-26 2017-08-26 2017-09-26 2017-10-26 2017-11-26 5年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 2017-12-26 2018-01-26 2018-02-26 2018-03-26 2018-04-26 2018-05-26 2018-06-26 2018-07-26 2018-08-26 2018-09-26 2018-10-26 2018-11-26 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 7年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 10年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2023-10-26 美国中长端实际利率呈现震荡上涨趋势 4.0000 美国经济与就业表现相对强劲，引导投资者对中长期抗通胀国债进行重新定价，使美国中长期抗通胀国债收益率 震荡上涨；截止10月16日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率2.33%。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-03-30 2011-05-30 2011-07-30 5年期国债实际收益率 2011-09-30 2011-11-30 2012-01-31 2012-03-31 2012-05-31 2012-07-31 2012-09-30 2012-11-30 2013-01-31 2013-03-31 2013-05-31 2013-07-31 10年期国债实际收益率 2013-09-30 2013-11-30 2014-01-31 2014-03-31 2014-05-31 2014-07-31 2014-09-30 2014-11-30 2015-01-31 2015-03-31 2015-05-31 30年期国债实际收益率 2015-07-31 2015-09-30 2015-11-30 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-01-31 2016-03-3