医药生物行业聊聊景气细分（1）：百亿电生理蓝海市场，国产替代宏图正展

一、当周（3.11-3.15）回顾与周专题： 当周（3.11-3.15）申万医药指数环比+4.60%，涨跌幅列全行业第6位，跑输创业板指 数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们浅析了心脏电生理的主要应用、临床效果、行业概览、技术更迭及海内外主要厂家，供各位参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周维持震荡，医药相对强势，周四出现放量高开低走，但仍维持强势趋势。市场风格驱动的上涨弱化，逻辑驱动上涨占优。对短期催化反应比较敏感正向。 医药细分来看，创新药及部分供应链上游表现较好，中药有阶段性表现，部分设备类公司有阶段性表现。CXO里面CDMO和CRO开始分化。 2、原因分析：在市场大部分板块完成轮动反弹后，作为相对滞涨的板块迎来补涨需求，这周医药相对强势能够理解。在前面一段时间跟随市场风格反弹后，迎来逻辑驱动，叠加轮动补涨状态下，整个板块变得活跃，对短期变化变得异常敏感，例如一季报&各种催化变化。从细分角度来看，周中因创新文件，创新药及部分供应链和上游表现突出，但短期表现程度差异最核心的变量是“机构持仓”，但这只是短期交易结构反应，长期创新药还是值得重点关注的方向。中药阶段性表现主因是康缘和佐力业绩超预期，带动了中药板块。 部分设备类公司表现是因为设备以旧换新文件。CDMO还是受到海外Tiktok事件的影响还有本行业龙头海外扰动影响，CRO因为是国内创新药产业链，因为创新文件差异化反应。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头等，都得到了验证。最近连续两周节奏不错，包括上上周脑机接口、上周NASH。上周经历了创新文件带来的交易博弈，但我们仍然坚持我们的观点，医药最差的时候已经过去。后续看好创新药，但后面更看好分化后的行情。我们最新选股思路：第一，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下至缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第二，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、亚非拉国际化、老龄化下的膏药等等。第三，医药风格精选，尤其关注传统低估值企业二次成长拐点。当前行情下，单纯的线性外推式成长股不太容易达成共识，这个时候，主业稳定或者主业出清预期后有一个差不多增速并能够讲出未来2-3年二次成长曲线逻辑的公司是可以的。其他近期也可以关注，一季报、国改、高股息、超低估值修复等。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选。 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：九典制药；（3）生物类似物国际化：百奥泰、健友股份、双成药业；（4）亚非拉出口；（5）其他：惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选。 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、悦康药业（AD&脑卒中）、痛风、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、 TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT等。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选。 （1）传统低估值企业二次成长拐点：赛生药业、济川药业、智飞生物、科伦药业、佐力药业、司太立、贵州三力、九安医疗、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（2）超低估修复：柳药集团、新华医疗；（3）高股息率+现金多：济川药业、英科医疗、九安医疗；（4）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（5）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（3.11-3.15）回顾与周专题： 当周（3.11-3.15）申万医药指数环比+4.60%，涨跌幅列全行业第6位，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们浅析了心脏电生理的主要应用、临床效果、行业概览、技术更迭及海内外主要厂家，供各位参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周维持震荡，医药相对强势，周四出现放量高开低走，但仍维持强势趋势。市场风格驱动的上涨弱化，逻辑驱动上涨占优。对短期催化反应比较敏感正向。医药细分来看，创新药及部分供应链上游表现较好，中药有阶段性表现，部分设备类公司有阶段性表现。CXO里面CDMO和CRO开始分化。 2、原因分析：在市场大部分板块完成轮动反弹后，作为相对滞涨的板块迎来补涨需求，这周医药相对强势能够理解。在前面一段时间跟随市场风格反弹后，迎来逻辑驱动，叠加轮动补涨状态下，整个板块变得活跃，对短期变化变得异常敏感，例如一季报&各种催化变化。从细分角度来看，周中因创新文件，创新药及部分供应链和上游表现突出，但短期表现程度差异最核心的变量是“机构持仓”，但这只是短期交易结构反应，长期创新药还是值得重点关注的方向。中药阶段性表现主因是康缘和佐力业绩超预期，带动了中药板块。部分设备类公司表现是因为设备以旧换新文件。CDMO还是受到海外Tiktok事件的影响还有本行业龙头海外扰动影响，CRO因为是国内创新药产业链，因为创新文件差异化反应。 3、未来展望：这段时间我们对医药节奏的判断还算准确：反弹期、先风格（50-300-500-1000-2000-微盘）后基本面、一季报&催化敏感、科技主题和低估红利抓两头等，都得到了验证。最近连续两周节奏不错，包括上上周脑机接口、上周NASH。上周经历了创新文件带来的交易博弈，但我们仍然坚持我们的观点，医药最差的时候已经过去。 后续看好创新药，但后面更看好分化后的行情。我们最新选股思路：第一，医药科技精选，空白需求大单品最好是慢病（NASH、减肥、带状疱疹、RSV、自免、近视、下至缺血、乙肝功能性治愈等等）、颠覆式新技术（脑机接口、ADC、TCE双抗等等）；第二，医药景气精选，重点考虑独立景气的三层细分逻辑，比如中硼硅药用玻璃、亚非拉国际化、老龄化下的膏药等等。第三，医药风格精选，尤其关注传统低估值企业二次成长拐点。当前行情下，单纯的线性外推式成长股不太容易达成共识，这个时候，主业稳定或者主业出清预期后有一个差不多增速并能够讲出未来2-3年二次成长曲线逻辑的公司是可以的。其他近期也可以关注，一季报、国改、高股息、超低估值修复等。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）膏药：九典制药；（3）生物类似物国际化：百奥泰、健友股份、双成药业；（4）亚非拉出口；（5）其他：惠泰医疗、微电生理、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（2）NASH：福瑞股份、众生药业；（3）其他大单品：智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、悦康药业（AD&脑卒中）、痛风、阿尔兹海默；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT等。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）传统低估值企业二次成长拐点：赛生药业、济川药业、智飞生物、科伦药业、佐力药业、司太立、贵州三力、九安医疗、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业； （2）超低估修复：柳药集团、新华医疗；（3）高股息率+现金多：济川药业、英科医疗、九安医疗；（4）国企改革：派林生物、九强生物、太极集团；（5）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、百亿电生理蓝海市场，国产替代宏图正展 2.1电生理手术治疗快速心率失常优势显著，渗透率存在巨大提升空间 室上性心动过速和心房颤动是常见的快速心律失常疾病。心律失常是指心脏冲动的起源部位、心搏频率和节律以及冲动传导的任一环节发生的异常。心律失常的主要分类标准包括失常时心率（快速性、缓慢性）与起源位置（室上性、室性），快速性、缓慢性分别指心率大于100次/分和小于60次/分的情况，其中快速性心律失常中较常见的类型有室上性心动过速（室上速）和心房颤动（房颤）等。 图表1：快速性心律失常疾病分类及特征 快速心律失常患者基数基数庞大。根据《中国心血管健康与疾病报告2019》相关数据显示，中国心血管患病率处于持续上升阶段，推算中国心血管病患者人数为3.3亿。心律失常是心血管疾病的常见病症，根据弗若斯特沙利文分析，心律失常患者数约3000万。房颤与室上速的患病率分别为0.77%和0.23%。锦江电子招股书数据显示，2021年，中国房颤患者人数达到2025万人，室上速患者人数达到333.57万人。 图表2：2017-2032E中国心房颤动患病人数 图表3：2017-2032E中国室上性心动过速患病人数 药物与外科手术在治疗快速心率失常中存在一定缺陷，电生理手术优势显著。药物治疗是快速心律失常的常用治疗方法，但现有药物在临床应用中不良反应较多，治疗效果仍存在一定局限。外科手术则因创伤大、手术复杂且时间长、并发症发生率高、患者疼痛感明显等原因，在临床中的使用频率较低。心脏电生理手术于1987年被首次应用于快速心律失常患者治疗，经过三十余年的发展应用，其安全性和有效性已得到临床充分验证并