可转债周报：新质生产力在转债市场表现如何

新质生产力在转债市场表现如何 ——可转债周报（2024.03.04-2024.03.10） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年3月14日 2024年两会将加快发展新质生产力放在当年政府工作任务首位，引发市场强烈关注。在我国经济由高速发展转向高质量发展的转型关键之际，新质生产力的提出，明确了当前以创新促发展、以提升全要素生产力带动经济增长的发展方向。 新质生产力主要指向战略性新兴产业与未来产业两大领域。截至3月8日，转债市场近三成发行人属于上述范畴，2023年近半数转债发行量由新质生产力发行人所贡献，转债市场已成为支持新质生产力快速发展的重要融资渠道。 从业绩与市场表现看，2023年前三季度新质生产力转债发行人营收与盈利增速明显强于市场均值水平；但经历2024年1月市场大幅调整，当前新质生产力转债估值仍处于历史高位。 展望后市，鉴于当前转债价格及其正股价格与估值均处于较低水平，价格改善存在巨大空间，预计在政策红利和强业绩支撑下，未来新质生产力转债价格有望跟随正股实现更大程度修复。 市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所调整，价格与估值均有压降；益丰转债发行17.97亿元，龙星转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8347.64亿元，较年初减少 354.35亿元。龙星转债上市表现较弱，首日收涨3%，首周收涨1.55%，截至上周五，转股溢价率41.16%，低于市场中位水平。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 2023年9月7日，习近平总书记在黑龙江考察时，首次提出“新质生产力”这一概念，指出要积极培育战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力。此后，各大官媒陆续发文对新质生产力的概念做出解读。2023年12月，中央经济工作会议再次强调要以科技创新推动产业创新，发展新质生产力；2024年1月，中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行集体学习，并将新质生产力 作为重点内容；近期结束的两会，更是将加快发展新质生产力放在2024年政府工作任务的首位，并由此引发市场热议。 那么，什么是新质生产力呢？习近平总书记在中共中央政治局学习时，对新质生产力的概念做出过明确界定：“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志。”可以看到，新质生产力的核心要义以创新促发展，随着低效粗放的劳动密集型与资源密集型发展模式不再符合我国经济发展要求，发展新质生产力已成为我国完成高速到高质量发展转型升级的关键一步。 图表1新质生产力概念重要时点 时间 发展过程 具体内容 2023年9月7日 首次提出 习近平总书记在黑龙江考察期间，主持召开新时代推动东北全面振兴座谈会时强调：“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能。” 2023年9-11月 官媒解读 新华社、光明日报、经济日报、人民日报分别发布文章，围绕新质生产力的概念进行深入解读。 2023年12月11、12日 中央经济工作 会议强调 中央经济工作会议提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。 2024年1月31日 中共中央政治局集中学习 在中共中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习期间，习近平总书记在主持学习时强调，“发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展”。 2024年3月5日 写入国务院政府工作报告 《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年政府工作任务首位，提出要积极培育新兴产业和未来产业：促进战略性新兴产业融合集群发展，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。 数据来源：iFinD，东方金诚 ·· 基于习近平总书记的相关论述，新质生产力主要指向战略性新兴产业与未来产业两大领域。对于战略性新兴产业，2010年，我国早在2010年就正式提出加快培育和发展战略性新兴产业，并根据时代发展变化和要求对其定义与范围进行了多次更新，根据二十大报告的最新阐释，目前战略性新兴产业具体覆盖新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备与绿色环保等7个领域。对于未来产业，首次提出是在“十四五”规划中，2024年1月，工业和信息化部等7部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，在2023年9月 提出的元宇宙、人形机器人、脑机接口、通用人工智能4个方向上，进一步将未来产业的内涵拓宽为未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康6大产业。 图表2新质生产力概念重要时点 战略性新兴产业 人工智能新一代信息技术 云计算、大数据、电子核心产业、下一代信息网络产业、新兴软件、信息技术服务 生物技术 生物质能、生物医药、生物工程、生物农业 新能源 新能源汽车、风能、太阳能、核电、生物质能、智能电网 新材料 前沿材料、先进钢铁、先进有色金属、先进无机非金属、先进石化化工、高性能纤维、复合材料 高端装备 智能制造、卫星及应用、航空装备、海洋工程、轨道交通装备 绿色环保 高效节能、先进环保、资源循环利用 未来产业 未来制造 智能制造、生物制造、纳米制造、激光制造、循环制造、柔性制造、共享制造、工业互联网、工业元宇宙 未来信息 下一代移动通信、卫星互联网、量子信息、量子计算，类脑智能、群体智能、大模型 未来材料 先进基础材料、高性能碳纤维、先进半导体、超导材料 未来能源 核能、氢能、生物质能、未来能源装备、新型晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池、新型储能，能源电子 未来空间 载人航天、探月探火、卫星导航、临空无人系统、先进高效航空器、深海潜水器、深海作业装备、深海搜救探测设备、深海智能无人平台、深地资源探采、城市地下空间开发利用、极地探测与作业 未来健康 细胞和基因技术、合成生物、生物育种、新型医疗，数字孪生、脑机交互高端医疗装备、健康用品 数据来源：iFinD，东方金诚 新质生产力的发展壮大离不开金融资源及资本市场的有效支持。盘点符合新质生产力标准与要求的行业及企业，我们发现，权益市场约32.4%的上市公司可以纳入新质生产力概念，转债市场虽然发展历史尚短，但约29.5%的转债发行人属于 ·· 新质生产力范畴。从转债发行节奏看，近年来新质生产力转债快速放量，2023年发行71支，发行总额合计618.13亿元，规模占比近50%，已成为转债供给主力，其中，民企新质生产力转债发行数量占比近年来基本保持在90%以上。可以看到，转债市场已成为战略性新兴产业、未来产业民企融资的重要渠道。 截至3月8日，转债市场现存新质生产力概念转债160支（由于未来产业暂无明确口径，此处主要统计ifind口径的战略性新兴产业概念转债），其中，新材料与新一代信息技术相关转债数量超过35支，占比超过两成，而人工智能领域暂无转债发行，权益市场发行占比也不足1%，主要由于人工智能领域尚处于初创发展期，难以达到上市标准所致。具体行业分布看，机械设备（主要涉及高端装备产业）、电子（新一代信息技术）、医药生物（生物技术）、计算机（新一代信息技术）、电力设备（新能源）、基础化工（新材料）与汽车行业（新能源）合计贡献度接近八成，为新智生产力发展的重点行业。 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 600 80 60 40 150% 100% 400 200 20 0 50% 0% 0 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 发行支数（左轴） 民企发行占比 民企发行支数 发行规模（亿元） 规模占比 图表3新质生产力转债发行规模及占比图表4民企新质生产力发行支数及占比 注：2024年发行情况统计至3月8日数据来源：iFinD，东方金诚 从转债发行人业绩看，新质生产力概念转债发行人普遍体现出强创收与强盈利特征，2023年前三季度新质生产力概念转债发行人营收平均增速18.27%，领先市场11.44pcts，净利润增速在市场平均下滑3.75%的背景下逆势增长19.40% （平均增速使用两时期营收、净利润均值的增速）。作为2024年政府重点工作内 ·· 容之一，预计后续将有更多政策出台促进新质生产力加快发展，叠加经济增长动能增强，预计2024年新质生产力概念转债发行人业绩将获得更强支撑。 从转债市场表现看，新质生产力转债2023年大幅跑赢市场，虽然2024年1月 跟随市场探底过程中跌幅略高于市场均值，但2月后价格修复进程领先市场。估值角度看，由于1月转债价格跌幅幅度不及正股，2月正股修复进度相对较慢，截至3月8日，新质生产力转债转股溢价率虽较最高83%的位置有所压降，但仍处于72%的较高水平。 当前，新质生产力转债普遍表现为“低价格、高估值”。新质生产力转债价格大多位于110以下的合理区间，正股价格已达到近五年低位（五年历史分位数大多在5%以下），并且近年业绩承压背景下，市盈率五年历史分位数依然主要分布在20%以下。因此从绝对水平看，转债与正股未来价格改善空间潜力巨大。展望后市，随着市场对新质生产力预期上扬、市场风险偏好提升，在政策红利和强业绩预期支撑下，预计新质生产力转债价格仍将跟随正股实现更大幅度修复。 30% 市场 新质生产力概念转债 20 市场新质生产力概念转债 20% 10 10% 0 0% (10) -10% (20) 营收增速 利润增速 2023涨跌幅2024-01涨跌幅2024-02涨跌幅2024-03涨跌幅 图表5市场与新质生产力重点行业、概念转债业绩表现图表6市场与新质生产力重点行业、概念转债市场表现 注：2024年3月涨跌幅数据统计至3月8日数据来源：iFinD，东方金诚 图表7新质生产力概念转债及其转股溢价率（统计自3月8日） 新材料 新材料 基础化工 蓝晓转02 飞鹿转债 蒙泰转债 鹿山转债 基础化工 51.29 42.35 49.43 109.24 横河转债 润禾转债 惠云转债 永和转债 268.15 31.94 47.74 4.51 正丹转债 震安转债 祥源转债 福新转债 93.80 298.91 21.61 26.16 聚隆转债 锦鸡转债 凯盛转债 会通转债 36.73 20.78 46.20 26.50 ·· 瑞科转债 建龙转债 129.31 116.58 电力设备 欧晶转债 天奈转债 嘉元转债 海优转债 电力设备 19.95 358.70 219.28 286.13 翔丰转债 强力转债 34.65 89.40 电子 晶瑞转债 晶瑞转2 金宏转债 华特转债 电子 46.04 113.59 49.81 77.67 轻工制造 力诺转债 家联转债 轻工制造 2.26 29.72 美容护理 水羊转债 科思转债 美容护理 6.28 3.03 医药生物 药石转债 医药生物 170.74 建筑装饰 志特转债 建筑装饰 191.76 建筑材料 科顺转债 建筑材料 103.43 钢铁 广大转债 钢铁 102.92 新一代信息技术 新一代信息技术 电子 朗科转债 富仕转债 海能转债 芯海转债 电子 58.14 45.44 63.56 78.45 联得转债 英力转债 佳禾转债 福立转债 20.57 53.69 46.22 49.21 富瀚转债 雅创转债 中富转债 银微转债 168.76 71.21 54.49 67.10 捷捷转