可转债周报：市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2023年10月15日 【债券周报】 市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ ——可转债周报20231015  市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ 近期3项政策引发市场广泛关注，包括中央汇金增持四大国有行、证监会调整优化融券相关制度以及1万亿国债用于基建的政策预期再次升温。 复盘8月、9月两轮政策脉冲下市场的表现，Q3国内经济基本面持续磨底，政策博弈预期升温。稳增长政策两次发力，转债跟随正股在短期内大幅反弹，预期兑现后，在国内经济偏弱修复数据影响下再次回落。因此，在政策刺激下，市场情绪将在短期内受到提振，指数上涨，但持续性仍需国内经济基本面支撑。若缺乏数据支撑，资金将倾向于获利了结，行情持续性较短。从结构上看，行业轮动较快，资金倾向于主题板块，行情持续性相对较长。  关注政策变量和三季报业绩 市场或迎新一轮政策加码，三季度业绩是本轮行情持续性和博弈方向选择的关键因素。考虑三点：一是复盘前两轮稳增长政策脉冲下，市场在短期内冲高，但资金呈现快速兑现的特征，在国内经济数据偏弱的冲击下，指数再次回落且跌幅和持续性均大于冲高时期。因此，国内经济的修复情况还是市场最核心的主导因素，前期政策刺激需看到效果，以建立市场信心；二是，此前二季度业绩低于市场预期，三季度宏观数据显示出回暖迹象，PMI连续三个月回升，9月出口数据进一步上行且略超预期，8月单月工业企业利润同比转正，此外四季度存在去年同期基数较低的逻辑，同比增速预期向好，因此三季报业绩是否能够确立“盈利底”将成为市场较大的预期差因素；三是三季报披露完毕后，市场将面临5-6个月的业绩空窗期，公司业绩难以验证或证伪，因此三季度业绩具有较强的指引性。 临近年底，考虑止盈压力，转债需要防范债基止盈行为和债市资金扰动。此前，我们提到四季度债市或仍存资金扰动，净值管理或是四季度常规操作，但难以形成负反馈。本周债市赎回压力略现，10月10日至12日理财有申赎基金行为，转债在11号也出现主动压估值情况。理财产品出于净值管理和止盈压力考虑，四季度申赎行为或更加频繁，转债估值存压缩风险。 海外风险不可忽视，或形成阶段性扰动。美国经济显现较强韧性，美债利率维持高位，人民币汇率贬值压力仍存。此外，地缘政治和国际关系为市场风险偏好的最大不确定性因素，需密切关注中东和中美关系边际变化。 后市，可关注：1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现的双击或较难预期，此环境下相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力。如华为产业链、新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注，建议关注，春23转债。2） 超跌后景气度或预期有反转的行业。Q3部分电子细分行业收入有望继续实现环比增长，修复态势可期；医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，华特转债、永02转债、漱玉转债、大丰转债、耐普转债。3）市场或迎新一轮政策加码可能，关注政策强相关板块。例如地产板块政策逐步落地中，后续“城中村”改造仍有期待。以及产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新23转债、精锻转债、华懋转债。4）金价快速调整后赔率或现的贵金属板块，包括恒邦转债。5）新券博弈机会仍可把握，关注优质新券。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】节后缓慢复产，“银十”销售动能持稳——每周高频跟踪20231014》 2023-10-14 《【华创固收】特殊再融资债启动发行，城投成交活跃度维持高位——高收益债市场观察（第四十五期）》 2023-10-10 《【华创固收】内“优”外患，转债或可偏向积极——10月可转债月报》 2023-10-09 《【华创固收】调整前置，债市进入短暂修复期——10月债券月报》 2023-10-08 《【华创固收】存单周报（0925-1001）：季末提前布局，存单行情继续修复》 2023-10-08 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、周度聚焦：市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ ......................................... 4 （一）复盘Q3两轮政策脉冲下，转债指数均冲高回落 ............................................... 4 （二）市场或迎新一轮政策加码，后市如何表现？ ..................................................... 6 二、市场复盘：转债缩量下跌，估值继续压缩 ..................................................................... 8 （一）价格和估值 ............................................................................................................. 8 （二）周度市场行情 ....................................................................................................... 10 三、条款及供给：3只转债公告赎回，证监会核准转债尚可 ............................................ 12 （一）条款：上周3只转债公告赎回，多伦公告下修 ................................................ 12 （二）一级市场：上周翔丰转债新券发行，证监会核准转债尚可 ........................... 12 1、翔丰转债新券发行 ................................................................................................. 12 2、证监会核准转债尚可，待发规模近400亿.......................................................... 12 四、风险提示 ........................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中央汇金历次增持后上证指数表现 ........................................................................... 4 图表 2 国内基本面进入磨底期，政策预期变量驱动市场行情，两轮政策强刺激下，指数均冲高回落 ............................................................................................................. 4 图表 3 第一波政策脉冲下，涨幅居前板块 ........................................................................... 5 图表 4 第一波政策脉冲下，北向资金净买入行业 ............................................................... 5 图表 5 第二波政策脉冲下，涨幅居前板块 ........................................................................... 6 图表 6 第二波政策脉冲下，北向资金净买入行业 ............................................................... 6 图表 7 北向资金持续净流出（亿元） ................................................................................... 6 图表 8 中证转债和万得全A指数日成交额（亿元） ........................................................... 6 图表 9 TMT、医药医疗和先进制造周成交额占比提升（亿元） ....................................... 7 图表 10 成交额集中度提升 ..................................................................................................... 7 图表 11 转债指数周度走势 ..................................................................................................... 8 图表 12 主要指数周度涨跌幅 ................................................................................................. 8 图表 13 转债加权平均收盘价 ................................................................................................. 8 图表 14 各类型转债余额加权平均收盘价 ............................................................................. 8 图表 15 转债收盘价格分布 ..................................................................................................... 9 图表 16 不同价格分位数走势 ................................................................................................. 9 图表 17 百元平价拟合溢价率 ................................................................................................. 9 图表 18 各类型转债余额加权平均转股溢价率 ....................................................................