可转债周报：市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月15日 【债券周报】 市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ ——可转债周报20231015 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】节后缓慢复产，“银十”销售动能持稳——每周高频跟踪20231014》 2023-10-14 《【华创固收】特殊再融资债启动发行，城投成交活跃度维持高位——高收益债市场观察（第四十�期）》 2023-10-10 《【华创固收】内“优”外患，转债或可偏向积极——10月可转债月报》 2023-10-09 《【华创固收】调整前置，债市进入短暂修复期 ——10月债券月报》 2023-10-08 《【华创固收】存单周报（0925-1001）：季末提前布局，存单行情继续修复》 2023-10-08 市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ 近期3项政策引发市场广泛关注，包括中央汇金增持四大国有行、证监会调 整优化融券相关制度以及1万亿国债用于基建的政策预期再次升温。 复盘8月、9月两轮政策脉冲下市场的表现，Q3国内经济基本面持续磨底，政策博弈预期升温。稳增长政策两次发力，转债跟随正股在短期内大幅反弹，预期兑现后，在国内经济偏弱修复数据影响下再次回落。因此，在政策 刺激下，市场情绪将在短期内受到提振，指数上涨，但持续性仍需国内经济 基本面支撑。若缺乏数据支撑，资金将倾向于获利了结，行情持续性较短。从结构上看，行业轮动较快，资金倾向于主题板块，行情持续性相对较长。 关注政策变量和三季报业绩 市场或迎新一轮政策加码，三季度业绩是本轮行情持续性和博弈方向选择的关键因素。考虑三点：一是复盘前两轮稳增长政策脉冲下，市场在短期内冲高，但资金呈现快速兑现的特征，在国内经济数据偏弱的冲击下，指数再次 回落且跌幅和持续性均大于冲高时期。因此，国内经济的修复情况还是市场最核心的主导因素，前期政策刺激需看到效果，以建立市场信心；二是，此前二季度业绩低于市场预期，三季度宏观数据显示出回暖迹象，PMI连续三个月回升，9月出口数据进一步上行且略超预期，8月单月工业企业利润同比转正，此外四季度存在去年同期基数较低的逻辑，同比增速预期向好，因此三季报业绩是否能够确立“盈利底”将成为市场较大的预期差因素；三是三季报披露完毕后，市场将面临5-6个月的业绩空窗期，公司业绩难以验证或证伪，因此三季度业绩具有较强的指引性。 临近年底，考虑止盈压力，转债需要防范债基止盈行为和债市资金扰动。此前，我们提到四季度债市或仍存资金扰动，净值管理或是四季度常规操作，但难以形成负反馈。本周债市赎回压力略现，10月10日至12日理财有申赎 基金行为，转债在11号也出现主动压估值情况。理财产品出于净值管理和止盈压力考虑，四季度申赎行为或更加频繁，转债估值存压缩风险。 海外风险不可忽视，或形成阶段性扰动。美国经济显现较强韧性，美债利率维持高位，人民币汇率贬值压力仍存。此外，地缘政治和国际关系为市场风险偏好的最大不确定性因素，需密切关注中东和中美关系边际变化。 后市，可关注：1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现的双击或较难预期，此环境下相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力。如华为产业链、新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4 依然值得持续关注，建议关注，春23转债。2）超跌后景气度或预期有反转的行业。Q3部分电子细分行业收入有望继续实现环比增长，修复态势可期；医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，华特转债、永02转债、漱玉转债、大丰转债、耐普转债。3）市场或迎新一轮政策加码可能，关注政策强相关板块。例如地产板块政策逐步落地中，后续“城中村”改造仍有期待。以及产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新23转债、精锻转债、华懋转债。4）金价快速调整后赔率或现的贵金属板块，包括恒邦转债。5）新券博弈机会仍可把握，关注优质新券。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？4 （一）复盘Q3两轮政策脉冲下，转债指数均冲高回落4 （二）市场或迎新一轮政策加码，后市如何表现？6 二、市场复盘：转债缩量下跌，估值继续压缩8 （一）价格和估值8 （二）周度市场行情10 三、条款及供给：3只转债公告赎回，证监会核准转债尚可12 （一）条款：上周3只转债公告赎回，多伦公告下修12 （二）一级市场：上周翔丰转债新券发行，证监会核准转债尚可12 1、翔丰转债新券发行12 2、证监会核准转债尚可，待发规模近400亿12 四、风险提示13 图表目录 图表1中央汇金历次增持后上证指数表现4 图表2国内基本面进入磨底期，政策预期变量驱动市场行情，两轮政策强刺激下，指 数均冲高回落4 图表3第一波政策脉冲下，涨幅居前板块5 图表4第一波政策脉冲下，北向资金净买入行业5 图表5第二波政策脉冲下，涨幅居前板块6 图表6第二波政策脉冲下，北向资金净买入行业6 图表7北向资金持续净流出（亿元）6 图表8中证转债和万得全A指数日成交额（亿元）6 图表9TMT、医药医疗和先进制造周成交额占比提升（亿元）7 图表10成交额集中度提升7 图表11转债指数周度走势8 图表12主要指数周度涨跌幅8 图表13转债加权平均收盘价8 图表14各类型转债余额加权平均收盘价8 图表15转债收盘价格分布9 图表16不同价格分位数走势9 图表17百元平价拟合溢价率9 图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率9 图表19按规模划分转债的转股溢价率走势10 图表20按评级划分转债的转股溢价率走势10 图表21按平价划分转债的转股溢价率10 图表22申万一级行业指数周度涨跌11 图表23Wind热门概念指数周度涨跌11 图表24转债赎回信息（截至10月13日）12 图表25上周及近期新发转债列表12 图表2622家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、周度聚焦：市场或迎新一轮政策加码，转债后市如何看？ （一）复盘Q3两轮政策脉冲下，转债指数均冲高回落 市场或迎新一轮政策加码可能。近期3项政策引发市场广泛关注：（1）中央汇金增 持四大国有行，分别增持工商银行约2761.20万股，增持农业银行3727.22万股，增持 中国银行2488.79万股，增持建设银行约1838万股。增持后，汇金公司对四大行的持股 比例均提高了0.01个百分点。参考历史情况，汇金历次增持后，市场在当日或当月大幅 上涨，尤其是在2008年9月和2013年6月均增持在了历史底部。本次增持信号意义较强；（2）证监会调整优化融券相关制度，融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。（3）发行1万亿国债，用于基建的政策预期再次升温。在当前国内外市场扰动加大的环境下，市场震荡走弱，政策刺激的期待升温，参考8月、9月两轮稳增长政策发力行情，短期内对市场交易情绪的提振作用较大。 图表1中央汇金历次增持后上证指数表现 资料来源：Wind，华创证券 首先复盘下8月、9月两轮政策脉冲下市场的表现，三季度国内经济基本面持续磨底，政策博弈预期升温。稳增长政策两次集中发力，转债跟随正股在短期内大幅反弹，预期兑现后，在国内经济偏弱修复数据影响下，再次回落，转债估值在高位区间震荡。 图表2国内基本面进入磨底期，政策预期变量驱动市场行情，两轮政策强刺激下，指数均冲高回落 资料来源：Wind，华创证券 （1）第一轮稳增长政策脉冲，冲高回落 7月24日，政治局会议召开，出台了一系列稳增长政策，力度超出市场预期，包括活跃资本市场、政治局会议未提“房住不炒”、“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”、“认房不认贷”、降低首套房首付比例和贷款利率等。稳增长政策力度好于预期+工业品库存处于低位、宏观预期边际回暖，市场大幅反弹。 反弹行情中，资金在买什么？（1）政策利好的大金融、汽车、地产链板块包括房地产、钢铁、建筑材料、建筑装饰等涨幅居前；（2）主题概念下超导指数、数据要素、数字货币、区块链指数等；（3）前期超跌的顺周期、食品饮料、电力设备板块。 8月份国内经济数据多项指标回落，包括基建、地产投资、制造业投资、社零、工 业增加值等数据。考虑偏弱的经济修复情况，央行在2023年6月降息后，8月再次降息，离岸人民币兑美元跌破年内新低。此外美联储纪要偏鹰，加息预期升温，中美利差倒挂再次走扩，北向资金连续三周净流出超770亿，沪指下跌接近3050点，创年内新低，转债跟随正股下跌。前期涨幅居前的行业均获利卖出，包括（1）政策利好的地产板块 包括房地产、建筑装饰、汽车等跌幅居前；（2）电力设备、顺周期大幅下跌。但主题板 块包括数据要素、数字货币指数等跌幅较小，核废水主题逆势上涨。 图表3第一波政策脉冲下，涨幅居前板块图表4第一波政策脉冲下，北向资金净买入行业 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）第二轮稳增长政策脉冲，跌破前低 8月底，政策“组合拳”再次出台，包括印花税减半征收、减持行为规范、阶段性收紧IPO和再融资政策，降低融资融券保证金比例等，从交易端、融资端提振市场信心，为市场引入长期资金。市场交易情绪受到提振，指数放量上涨，万得全A日成交额恢复到万亿以上，中证转债日成交额突破500亿。 反弹行情中，资金在买什么？（1）主题板块，人形机器人、减速器、华为产业链、国家大基金、光刻胶、减肥药等概念涨幅居前；（2）高股息的煤炭、通信板块涨幅居前； （3）人民币汇率压力缓解下，电子、机械、有色金属板块涨幅居前；（4）前期超跌的医药板块回暖。 9月政策预期兑现，再次进入观察期，中美经济数据表现分化，美国8月ISM非制造业PMI数据好于预期，创2月以来新高，显示出美国经济仍具韧性；而中国进出口数据等表现不佳，前期政策刺激效果未现。人民币贬值压力加大，9月8日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双创下2010年6月汇改以来新低，股债出现双杀，转债指数下跌 并跌破400点，创年初债市赎回潮后新低水平。前期上涨的有色、地产、传媒、美容护 理均回落，但主题板块包括光刻胶、光刻胶、减肥药等概念、高股息煤炭、通信以及前期超跌的医药板块仍维持涨势。 图表5第二波政策脉冲下，涨幅居前板块图表6第二波政策脉冲下，北向资金净买入行业 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 综上，在政策刺激下，市场情绪将在短期内受到提振，指数上涨，但持续性仍需国内经济基本面支撑。若缺乏数据支撑，资金将倾向于获利了结，行情持续性较短。从结构上看，行业轮动较快，资金倾向于主题板块，行情持续性相对较长。 （二）市场或迎新一轮政策加码，后市如何表现？ 成交情绪较弱，北向资金继续净流出，支撑力偏弱。上周北向资金大幅净卖出 131.44亿元，连续两周大幅净卖出；杠杆资金增加，两融余额为1.625万亿元。万得全A日均成交额为8052.47亿元，与上周相比上涨12.25%，后半周略有回暖；转债市场日均成交额降至365.71亿元，周环比下降6.96%，成交情绪偏弱。 图表7北向资金持续净流出（亿元）图表8中证转债和万得全A指数日成交额（亿元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块成交额看，节后TMT、先进制造和医药医疗的成交额提升明显，并且成交集中度提升明显，从8月起，3个板块的成交额占比大幅提升，当前合计占比接近70%。 图表9TMT、医药医疗和先进制造周成交额占比提升 （亿元） 图表10成交额集中度提升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三季度业绩是本轮行情