2023年年报点评：弱市环境下业绩承压，看好龙头优势持续加强

事件：东方财富发布2023年年报，公司2023年实现营业总收入110.81亿元，同比-11.25%，实现归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；其中Q4单季度营业总收入同比-5.30%至25.93亿元，归母净利润同比+0.01%至19.85亿元，业绩符合预期。 证券业务整体承压：1）股基交易市占率逆势上升，经纪业务收入下滑预计系交易结构原因。2023年市场交投活跃度整体有待提振，全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，其中23Q4同比/环比分别-1%/+4%至9,501亿元。东方财富证券股基交易额逆势提升，2023年股基交易额同比+0.2%至19.27万亿元，股基交易市占率较2022年+0.12pct至4.01%。公司2023年手续费及佣金净收入（以证券经纪业务净收入为主）同比-8%至49.67亿元，预计主要系交易费率进一步下滑（2023年预计公司股票交易净佣金率由2022年的万分之2.38下滑至万分之2.21），以及市场下行过程中散户交投意愿趋低，而公司客户结构中散户居多。2）两融市占率小幅提升，利息净收入受利息支出拖累。截至2023年末，全市场两融余额16,509亿元，较上年末+7%。公司融出资金463亿元，较上年末+26%，带动公司两融市占率较上年末+0.42pct至2.80%。 公司利息净收入同比-9%至22.27亿元，预计主要系公司债券回购规模上升，带动利息支出+26%至20.52亿元（其中卖出回购金融资产利息支出同比+56%至9.20亿元）。 基金销售业务受制于交投活跃度下滑：2023年东方财富金融电子商务服务（基金销售）业务收入同比-16%至36.25亿元。1）前端：基金销售额同比下滑。2023年基金认购及申购端活跃度低迷（2023年全市场新发基金份额同比-22%至11,275亿份），天天基金2023年全部/非货币基金销售额分别同比-23%/-24%至15,479/9,085亿元。2）后端：权益及非货币基金保有量持续收缩。截至2023年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,029/5,496亿元，较2022年末分别-13%/-6%，市占率分别为6.72%/3.37%，较2022年末分别+0.49pct/-0.39pct。 盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，结合2024年一季度市场行情及交投情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为92.88/105.97亿元（前值分别为92.49 /105.02亿元），对应增速分别为+13.36% /+14.09%。预计2026年公司实现归母净利润125.02亿元，对应增速17.98%。当前市值对应PE分别为23.27/20.40/17.29倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。 风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动； 3）行业竞争加剧。 表1：东方财富盈利预测（单位：百万元/人民币）