2023年年报点评：监管收紧致投行业务承压，看好公司中长期竞争优势

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中金公司（03908.HK） 2023年年报点评：监管收紧致投行业务承压，看好公司中长期竞争优势 2024年03月30日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 9.28 一年最低/最高价 8.56/19.20 市净率(倍) 0.52 港股流通市值(百万港元) 17,666.47 基础数据 每股净资产(元) 17.98 资产负债率(%) 83.43 总股本(百万股) 4,827.26 流通股本(百万股) 1,903.71 相关研究 《中金公司(03908.HK:)：2023三季报点评：受市场影响整体业绩承压》 2023-10-31 《中金公司(03908.HK:)：2023年中报点评：市场影响短期业绩，优质券商将充分受益政策红利》 2023-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37,398 35,446 37,112 40,304 44,063 同比 -8.71% -5.22% 4.70% 8.60% 9.33% 归母净利润（百万元） 7,598 6,156 6,240 7,129 8,261 同比 -29.51% -18.97% 1.36% 14.24% 15.89% EPS-最新摊薄（元/股） 1.57 1.28 1.29 1.48 1.71 P/E（现价&最新摊薄） 5.31 6.55 6.46 5.66 4.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 事件：中金公司发布2023年年报，公司2023年收入及其他收益总额354.46亿元，同比下降5.22%；归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%。 ◼ 投行业务拖累全年业绩，轻资产业务整体表现不佳：2023年中金公司手续费及佣金收入同比-23%至138亿元，费类业务收入缩水构成了公司业绩下滑的主要原因。1）市场情绪疲软叠加监管收紧，投行业务收入大幅下滑。2023年，受证监会阶段性收紧IPO再融资以及市场情绪疲软影响，A股/港股IPO募资额分别同比-39%/-56%至3,565亿元/463亿港元/。公司投行展业规模受市场环境影响亦大幅缩水，A股/港股IPO承销金额分别同比-39%/-48%至322亿元/5亿美元，导致公司承销与保荐业务收入同比-50%至32亿元。2）交投活跃度下滑，经纪业务收入同比下降。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元，公司2023年经纪业务收入同比-15%至57亿元。公司财富管理业务的产品保有规模约3,500亿元，规模连续四年正增长；客户账户资产总值人民币2.88万亿元，较上年增长4.3%，交投情绪回暖后公司在财富管理业务的盈利能力预计逐步兑现。3）资管业务收入小幅增长。公司资管业务收入同比+2%至33亿元，预计主要系公募基金管理规模大幅增长（同比+25%至1,434亿元）。 ◼ 利息净支出持续扩大，投资收益相对稳健：1）高利率环境下利息净支出持续提升。2023年公司利息净支出同比+30%至13亿元（利息收入/利息支出分别同比+15%/+17%至94/107亿元），预计主要系境外利率上升导致融资利息支出增加（拆入资金利息支出同比+61%至22亿元）。2）投资收益同比基本持平。2023年公司投资收益同比-0.5%至106亿元，其中权益投资收益净额同比+18%至66亿元，主要系因科创板跟投而持有的证券收益提升，以及震荡市中衍生品业务投资收益提升；债券投资收益净额同比+18%至38亿元，主要得益于债市行情走高。3）其他收益大幅提升，主要由汇兑收益驱动。2023年公司其他收益+188%至17亿元，其中外汇衍生工具产生的汇兑收益+170%至19亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：2024年以来证券行业监管环境持续收紧，对于证券公司盈利增长产生约束，因此我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润62.40/71.29亿元（前值为81.86/98.12亿元），对应增速分别为1.36%/14.24%。预计2026年公司实现归母净利润82.61亿元，对应增速15.89%。当前市值对应2024-2026年PB（H）分别为0.42/0.39/0.35倍。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）监管趋严抑制行业创新。 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27中金公司恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 [Table_Finance] 表1：中金公司盈利预测（单位：百万元人民币） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年3月29日） 注：①备注汇率，估值按照1港元=0.9002元人民币计算；②全文数据单位无特殊说明均为人民币。 合并资产负债表2022A2023A2024E2025E2026E合并利润表2022A2023A2024E2025E2026E 应收账款41,769 34,009 35,710 37,495 39,370 收入及其他收益总额37,398 35,446 37,112 40,304 44,063 融出资金31,626 35,810 33,678 34,352 35,039 手续费及佣金收入18,063 13,830 13,996 15,574 17,145 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产6,669 65,619 58,230 59,395 60,583 利息收入8,153 9,405 9,230 9,393 9,881 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产259,186 274,223 305,760 328,633 353,319 投资收益10,608 10,556 12,166 13,272 14,558 衍生金融资产17,791 12,005 13,806 15,877 18,259 其他收益574 1,655 1,721 2,065 2,478 买入返售金融资产27,132 19,921 21,914 24,105 26,515 支出总额28,339 28,658 29,490 31,595 33,969 代经纪业务客户持有的现金83,017 74,851 88,770 83,465 92,483 手续费及佣金支出2,120 1,742 1,826 2,183 2,361 现金及银行结余85,789 72,136 79,349 87,284 96,013 利息支出9,177 10,740 10,735 11,095 11,677 流动资产合计614,425 589,616 638,259 671,648 722,622 职工薪酬11,927 10,685 11,475 12,435 13,572 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产10,211 10,459 11,378 11,606 11,838 折旧及摊销费用1,645 1,772 635 653 672 存出保证金12,600 9,567 10,046 10,548 11,075 营业税金及附加123 87 111 121 132 递延所得税资产2,750 2,883 3,027 3,178 3,337 其他营业费用及成本3,368 3,626 4,082 4,433 4,847 其他非流动资产414 555 555 555 555 信用减值损失-21 5 624 675 709 非流动资产合计34,339 34,691 36,322 37,314 38,349 营业利润9,059 6,788 7,623 8,709 10,093 资产总计648,764 624,307 674,580 708,961 760,971 加：应占联营和合营企业利润-3 35 -5 -7 -8 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债45,203 40,511 43,762 45,935