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2023年年报点评:监管收紧致投行业务承压,看好公司中长期竞争优势

2024-03-30胡翔、葛玉翔、罗宇康东吴证券A***
2023年年报点评:监管收紧致投行业务承压,看好公司中长期竞争优势

事件:中金公司发布2023年年报,公司2023年收入及其他收益总额354.46亿元,同比下降5.22%;归母净利润61.56亿元,同比下降18.97%。 投行业务拖累全年业绩,轻资产业务整体表现不佳:2023年中金公司手续费及佣金收入同比-23%至138亿元,费类业务收入缩水构成了公司业绩下滑的主要原因。1)市场情绪疲软叠加监管收紧,投行业务收入大幅下滑。2023年,受证监会阶段性收紧IPO再融资以及市场情绪疲软影响,A股/港股IPO募资额分别同比-39%/-56%至3,565亿元/463亿港元/。公司投行展业规模受市场环境影响亦大幅缩水,A股/港股IPO承销金额分别同比-39%/-48%至322亿元/5亿美元,导致公司承销与保荐业务收入同比-50%至32亿元。2)交投活跃度下滑,经纪业务收入同比下降。2023年全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元,公司2023年经纪业务收入同比-15%至57亿元。公司财富管理业务的产品保有规模约3,500亿元,规模连续四年正增长;客户账户资产总值人民币2.88万亿元,较上年增长4.3%,交投情绪回暖后公司在财富管理业务的盈利能力预计逐步兑现。3)资管业务收入小幅增长。公司资管业务收入同比+2%至33亿元,预计主要系公募基金管理规模大幅增长(同比+25%至1,434亿元)。 利息净支出持续扩大,投资收益相对稳健:1)高利率环境下利息净支出持续提升。2023年公司利息净支出同比+30%至13亿元(利息收入/利息支出分别同比+15%/+17%至94/107亿元),预计主要系境外利率上升导致融资利息支出增加(拆入资金利息支出同比+61%至22亿元)。 2)投资收益同比基本持平。2023年公司投资收益同比-0.5%至106亿元,其中权益投资收益净额同比+18%至66亿元,主要系因科创板跟投而持有的证券收益提升,以及震荡市中衍生品业务投资收益提升;债券投资收益净额同比+18%至38亿元,主要得益于债市行情走高。3)其他收益大幅提升,主要由汇兑收益驱动。2023年公司其他收益+188%至17亿元,其中外汇衍生工具产生的汇兑收益+170%至19亿元。 盈利预测与投资评级:2024年以来证券行业监管环境持续收紧,对于证券公司盈利增长产生约束,因此我们下调此前盈利预测,预计2024-2025年公司实现归母净利润62.40/71.29亿元(前值为81.86/98.12亿元),对应增速分别为1.36%/14.24%。预计2026年公司实现归母净利润82.61亿元,对应增速15.89%。当前市值对应2024-2026年PB(H)分别为0.42/0.39/0.35倍。看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势,维持“买入”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动;2)监管趋严抑制行业创新。 表1:中金公司盈利预测(单位:百万元人民币)