弱复苏下业绩承压，成本优势显龙头地位

事件：公司2023H1营收654.36亿元，同比上升16.28%；归属净利润64.68亿元，同比下降34.26%；扣非后归母净利润61.58亿元，同比下降33.77%。 其中，Q2季度公司营收340.68亿元，同比上升10.57%；归属净利润39.18亿元，同比下降20.30%；扣非后归母净利润40.03亿元，同比下降15.28%。 需求弱复苏，量略增而价跌，业绩承压下滑。需求端，疫情政策优化、基建保持高增速等积极影响下，2023H1行业产量7.81亿吨，同比增长0.19%，而公司方面，2023H1销量为1.34亿吨，同比上升3.0%；而价格方面，2023H1全国水泥均价同比下滑15.68%，公司产品均价为326.28元/吨，同比下降9.79%，价减超过量增，2023H1公司主营业务同比下降7.08%。成本方面，2023H1煤炭价格环比下降22.59%，成本下降带来公司盈利能力持续改善，2023H1毛利率为19.43%，同比下降9.04pct，净利率为10.40%，同比下降7.65pct，归母净利润同比下降34.26%。 稳增长政策逐步落地，行业价格或企稳回升，带动公司盈利回升。短期看，夏季极端天气影响逐步消弭，下游施工或恢复正常，水泥价格有望企稳回升；且目前水泥均价处于近5年的低位，随着需求释放，行业协同有望重新建立，产品价格或回归此前区间。中期看，城中村改造、旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地，带动企业盈利中枢上升。 高分红高股息，凸显投资价值。公司自2002年上市以来，累计分红超730亿元，已20年实施分红计划，分红率超30%。2022年公司进一步提高分红比例，计划派发现金红利1.48元（含税）/股，现金红利总额78.43亿元（含税），占2022年归母净利润比例50.08%（2021年同期为37.91%）。截止2023年8月21号，以2022年每股分红计算，公司股息率达5.80%，投资价值凸显。 全产业链布局增强竞争力，拓展新能源迎低碳。近年来，公司全面统筹主业发展和上下游产业链延伸，进一步提升公司市场竞争力，2023年公司计划资本性支出193.18亿元，预计全年新增熟料产能（海外）180万吨、水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨、商品混凝土产能780万立方米。同时公司以绿色低碳可持续发展为目标，不断加大减污降碳、节能降耗研发投入，推动生产线综合能效提升技改，跟进行业碳减排技术发展，推进新能源产业发展，截止2023H1公司光伏装机量 513M W，进一步完成低碳发展目标。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润162.06/182.89/200.91亿元，同比增长3.5%/12.8%/9.9%，最新收盘价对应PE为8.3/7.4/6.7x，维持“增持”评级。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测：