2022年年报及2023年一季报点评，海外环境变化业绩承压，多元业务助力公司业绩复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盈趣科技（002925.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 海外环境变化业绩承压，多元业务助力公司业绩复苏 2023年05月08日 ➢ 事件。公司发布2022年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润43.45/6.93/6.06亿元，同减38.46%/36.57%/36.76%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.76/1.57/1.14亿元，同减32.74%/23.54%/27.67%。公司发布2023年一季报，23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润/8.71/0.80/0.42亿元，同减32.54%/48.42%/67.99%。 ➢ 多业务布局，汽车电子业务快速发展。22年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入22.4/10.2/2.8/3.6亿元，同比-48.06%/-5.46%/-57.25%/+52.31%，分别占比51.47%/23.47%/6.37%/8.29%，其中雕刻机业务受客户去库存影响收入同比下降73%导致创新消费电子业务收入下降，电子烟方面2022年PMI新型烟草营收同增10%助力公司电子烟精密部件收入增长。22Q4&23Q1收入同降32.74%/32.54%，或主因海外通货膨胀高企、北美市场客户库存大增及新型销售模式冲击等影响，创新消费电子产品、智能控制部件及健康环境产品销量同比均有所下降。23Q1经营性现金流0.93亿元，同比下降39.87%，主因一季度产品销售下降，但人员工资等成本并未下降所致。 ➢ 利润率稳中求进，坚持保障研发投入。22年 毛 利 率/净 利 率 同 增2.46/0.36pct至30.43%/16.30%，创新消费电子/智能控制部件毛利率同比增加0.99/5.49pct，主因智能控制部件新品价格较高推高毛利率水平。22Q4毛利率/净利率同增6.23/2.16pct至34.70%/16.66%，23Q1毛利率/净利率同比2.24/-2.06pct至29.88%/10.28%，毛利率上升主要受汇率以及产能利用率提高影响，净利率下降主要受物流以及智能制造业务投入影响。22年销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/4.52%/8.58%/-2.92%，同比变动0.7/0.4/3.2/-3.4pct，其中销售费用率增加主因销售人员薪酬增加所致；研发费用率增加主因公司加大在新技术、新工艺等方面的研发投入。22Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动1.33/-3.72/2.12/0.90pct，管理费用率下降或主因股权激励未达标，股份支付减少。23Q1销售/管理/研发/财务费用率同增0.73/1.49/2.93/1.78pct，管理费用率增加主因上年计提的年终奖金在23Q1发放所致，研发费用率增加主要为参与脑机接口与智慧健康创新研究院所致，财务费用率增加主因汇兑损失增加所致。 ➢ 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟核心部件顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，整机产品未来可期。雕刻机产品库存仍处消耗阶段叠加海外主要市场通胀高企，预期营收较为稳定。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为8.8/11.1/14.8亿元，对应PE为15/12/9，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,345 5,947 7,758 10,255 增长率（%） -38.5 36.9 30.5 32.2 归属母公司股东净利润（百万元） 693 883 1,107 1,482 增长率（%） -36.6 27.4 25.3 33.9 每股收益（元） 0.89 1.13 1.41 1.89 PE 19 15 12 9 PB 2.5 2.3 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月8日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 16.94元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 盈趣科技(002925)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,345 5,947 7,758 10,255 成长能力（%） 营业成本 3,023 4,202 5,544 7,323 营业收入增长率 -38.46 36.86 30.46 32.19 营业税金及附加 27 27 35 46 EBIT增长率 -49.48 63.62 24.24 32.65 销售费用 85 89 116 154 净利润增长率 -36.57 27.40 25.33 33.88 管理费用 196 238 310 410 盈利能力（%） 研发费用 373 476 621 820 毛利率 30.43 29.34 28.54 28.59 EBIT 610 998 1,240 1,645 净利润率 15.96 14.85 14.27 14.45 财务费用 -127 17 16 10 总资产收益率ROA 8.94 10.20 11.55 13.63 资产减值损失 -83 -40 -49 -60 净资产收益率ROE 13.14 15.65 18.08 21.74 投资收益 23 71 93 123 偿债能力 营业利润 787 1,011 1,267 1,696 流动比率 3.20 3.12 2.96 2.83 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 2.54 2.59 2.44 2.33 利润总额 787 1,011 1,267 1,696 现金比率 0.69 0.73 0.72 0.75 所得税 78 101 127 170 资产负债率（%） 29.62 32.41 33.57 34.66 净利润 708 910 1,140 1,526 经营效率 归属于母公司净利润 693 883 1,107 1,482 应收账款周转天数 91.94 100.00 95.00 90.00 EBITDA 780 1,182 1,445 1,874 存货周转天数 104.21 70.00 65.00 60.00 总资产周转率 0.54 0.72 0.85 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,083 1,366 1,643 2,120 每股收益 0.89 1.13 1.41 1.89 应收账款及票据 1,140 1,647 2,042 2,559 每股净资产 6.74 7.22 7.83 8.71 预付款项 32 25 33 44 每股经营现金流 1.55 1.40 1.42 1.84 存货 863 766 938 1,144 每股股利 0.80 0.80 1.01 1.35 其他流动资产 1,943 2,029 2,069 2,123 估值分析 流动资产合计 5,062 5,833 6,725 7,989 PE 19 15 12 9 长期股权投资 343 343 343 343 PB 2.5 2.3 2.2 1.9 固定资产 1,287 1,326 1,358 1,389 EV/EBITDA 16.93 10.92 8.72 6.47 无形资产 77 78 78 78 股息收益率（%） 4.72 4.74 5.94 7.96 非流动资产合计 2,696 2,830 2,858 2,885 资产合计 7,757 8,663 9,583 10,874 短期借款 180 180 180 180 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 710 1,222 1,537 1,930 净利润 708 910 1,140 1,526 其他流动负债 689 464 558 718 折旧和摊销 170 184 205 229 流动负债合计 1,580 1,867 2,276 2,828 营运资金变动 418 -42 -231 -296 长期借款 565 770 770 770 经营活动现金流 1,216 1,098 1,115 1,441 其他长期负债 153 171 171 171 资本开支 -483 -277 -235 -257 非流动负债合计 718 941 941 941 投资 -44 0 0 0 负债合计 2,298 2,808 3,217 3,769 投资活动现金流 -682 -248 -142 -134 股本 783 783 783 783 股权募资 34 -4 0 0 少数股东权益 182 209 242 286 债务募资 19 -15 -25 0 股东权益合计 5,459 5,855 6,366 7,105 筹资活动现金流 -1,023 -567 -696 -831 负债和股东权益合计 7,757 8,663 9,583 10,874 现金净流量 -393 283 277 477 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盈趣科技(002925)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下