2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力 11721 ——秋乐种业(831087)2023年年报及2024年一季报点评 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长》2023-11-13 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》2023-08-31 《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》2023-05-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2024年3月，农业农村部官网发布新一批初审通过的品种，包括 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2024-05-16) 发布日期：2024年05月17日 收盘价(元) 7.08投资要点： 一年内最高/最低(元) 15.29/6.01公司2023年业绩符合快报，24Q1业绩短期承压。根据公司公告， 沪深300指数 3,640.362023年总营收5.34亿元，同比+22.10%；归母净利润79.42百万 市净率(倍) 2.13元，同比+28.68%；扣非后归母净利润71.77百万元，同比+24.40%。 流通市值(亿元) 5.04其中，2023Q4公司营收3.05亿元，同比+21.56%；归母净利润 基础数据(2024-03-31) 61.39百万元，同比+15.40%。2023年玉米种子迎来量价齐升的良 每股净资产(元) 3.30好局面，推动公司业绩高速增长。2024Q1公司实现营收35.06百 每股经营现金流(元) 0.21万元，同比-36.98%；归母净利润1.59百万元，同比-83.71%。2024 毛利率(%) 27.66年一季度，受到公司玉米新品种导入周期和花生种子销售模式转变 净资产收益率_摊薄(%) 0.29的影响，叠加研发费用的增加，公司业绩阶段性承压。 资产负债率(%) 34.40 总股本/流通股(万股) 16,520.00/7,115.01转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革。2023 B股/H股(万股) 0.00/0.00年末，我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证已经发放。 27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种，涉及大北农、登海种 业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等上市公司。自2021年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，经营许可的发放更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐368正在国家审定试 验进程中，有望于2024年通过品种审定；另外2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024年计划参加国家转基因试验。 公司核心品种竞争力突出，有望借助平台资源加速发展。分产品来看，2023年公司玉米种子销售收入3.38亿元，占比63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入1.33亿元，占比24.93%，同比 +19.96%；花生种子销售收入0.55亿元，占比10.37%，同比 +12.81%。根据全国农技推广中心统计，公司入选2022年度“商品种子销售总额前20强”；公司的主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024 年虽然处于玉米种子供大于求的局面，但是公司核心品种秋乐368等依然受到市场的高度认可。未来，公司将继续以种业为主体，以玉米种业为龙头，对具有资源优势特别是品种资源优势、区域销售优势的种子企业进行并购重组。扩大北方和西南春玉米市场；拓展黄淮北片和西北春小麦业务。打造三大作物加油料作物的综合性多元化的作物种业公司，占据行业领先地位。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持 续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 公司2024Q1利润率下滑，增加研发投入巩固核心竞争力。2023年全年公司综合毛利率32.09%，同比下降0.66pcts；净利率14.87%，同比增加0.76pcts。2024Q1公司毛利率27.66%，同比下降5.41pcts；净利率4.54%，同比下降13.01pcts。受到玉米种子销售收入减少和研发费用增加的双重影响，2024年一季度公司盈利水平出现明显下滑。同时，2024Q1公司研发费用为2.71百万元，同比+70.93%，占比营收比例为7.73%，较2023年一季度提升4.87pcts。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到转基因玉米的潜在市场规模和公司产品结构优化等情况，预计公司2024/2025/2026年可实现归母净利润0.85/1.06/1.38亿元，EPS分别为0.52/0.64/0.84元，对应PE为13.74/11.01/8.45倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约23倍，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 438 534 585 668 771 增长比率（%） 29.23 22.10 9.42 14.20 15.50 净利润（百万元） 62 79 85 106 138 增长比率（%） 54.01 28.68 7.15 24.78 30.33 每股收益(元) 0.37 0.48 0.52 0.64 0.84 市盈率(倍) 18.95 14.73 13.74 11.01 8.45 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000998.SZ 隆平高科 12.15 160.01 0.42 0.59 0.81 29.19 20.54 14.97 002041.SZ 登海种业 9.90 87.12 0.33 0.42 0.51 30.05 23.83 19.35 300087.SZ 荃银高科 7.60 72.00 0.35 0.43 0.50 21.62 17.84 15.07 831087.BJ 秋乐种业 7.08 11.70 0.58 0.68 0.90 12.31 10.35 7.85 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年5月16日） 图1：2020-2024年公司单季度营收及增速图2：2020-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 587 629 689 793 920 营业收入 438 534 585 668 771 现金 418 371 397 482 580 营业成本 294 363 396 451 506 应收票据及应收账款 47 45 62 66 75 营业税金及附加 1 2 2 2 2 其他应收款 15 1 11 12 15 营业费用 33 38 44 49 57 预付账款 2 3 3 3 4 管理费用 26 27 29 32 38 存货 94 147 152 166 183 研发费用 13 18 29 30 33 其他流动资产 11 63 63 63 63 财务费用 -2 -6 0 0 0 非流动资产 127 135 198 219 246 资产减值损失 -8 -2 -4 -2 -2 长期投资 3 3 4 5 5 其他收益 3 2 3 4 4 固定资产 72 79 126 140 161 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 44 59 66 72 投资净收益 0 2 1 1 2 其他非流动资产 6 8 9 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 713 764 887 1,012 1,166 营业利润 60 78 85 106 139 流动负债 208 197 233 252 267 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 40 41 52 57 63 利润总额 61 81 85 106 139 其他流动负债 168 156 181 195 204 所得税 -1 1 0 0 1 非流动负债 16 24 26 26 26 净利润 62 79 85 106 138 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 24 26 26 26 归属母公司净利润 62 79 85 106 138 负债合计 224 221 259 278 292 EBITDA 80 101 115 125 161 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.37 0.48 0.52 0.64 0.84 股本 165 165 165 165 165 资本公积 182 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 147 202 287 393 531 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益489 544 629 735 873成长能力 负债和股东权益 713 764 887 1,012 1,166 营业收入（%） 29.23 22.10 9.42 14.20 15.50 营业利润（%） 63.62 28.98 9.72 24.85 30.89 归属母公司净利润（%） 54.01 28.68 7.15 24.78 30.33 获利能力毛利率（%） 32.75 32.09 32.26 32.47 34.42 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.11 14.87 14.56 15.91 17.95 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.62 14.61 13.54 14.45 15.85 经营活动现金流 124 50 120 125 147 ROIC（%） 13.83 15.81 13.54 14.45 15.85 净利润 62 79 85 106 138 偿债能力 折旧摊销 14 14 30 19 22 资产负债率（%） 31.46 28.89 29.16 27.43 25.09 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 45.89 40.63 41.16 37.79 33.49 投资损失 0 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.82 3.20 2.95 3.15 3.45 营运资金变动 35 -61 3 -1 -13 速动比率 2.31 2.37 2.23 2.42 2.70 其他经营现金流 14 19 4 2 2 营运能力 投资活动现金流 -8 -71 -96 -40 -49 总资产周转率 0.76 0.72 0.71 0.70 0.71 资本支出 -14 -24 -95 -41 -51 应收账款周转率 9.68 11.61 10.90 10.38 10.94 长期投资 20 -50 -1 0 0 应付账款周转率 8.03 8.96 8.51 8.