收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购

买入（维持） 收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购 公司研究|季报点评京东集团-SW09618.HK 股价（2024年03月12日）106.3港元 52周最高价/最低价173.97/81.55港元 目标价格131.9港元 总股本/流通H股（万股）317,967/279,330 H股市值（百万港币）337,999 核心观点 国家/地区中国 行业商业贸易 公司发布FY4Q23业绩：23Q4实现收入3060.7亿元（彭博一致预期为2999亿元），同比+3.6%，Non-GAAP归母净利润84.2亿元，同比+9.9%。2023年全年实现收入10846.6亿元（+3.7%）；Non-GAAP归母净利润352.0亿元（+24.7%）。 商品收入：公司23Q4实现商品收入2465亿元（+3.7%），带电品类表现优异。1）带电类：表现优于社零家电品类整体。4Q23实现收入1503亿元（+6.1%），社零数据家电/通讯/文化办公类23Q4同比分别+3.6%/+14.3%/-4.3%。2）日百类： 4Q23实现收入961亿元（+0.2%），实现收入增速同比转正，我们期待后续向好。 服务收入：公司23Q4实现服务收入596亿元（+3.0%）。1）平台及广告服务收入：4Q23实现收入236亿元（-4.0%），其中广告业务同期高基数季节性影响，而佣金方面公司大力发展平台生态，扶持商家减免佣金预计也对佣金收入造成一定影 响。2）物流及其他收入：4Q23实现收入359.5亿元（+8.1%）。 分部盈利：1）京东零售：实现收入2676亿元（+3.4%），运营利润69.4亿元（利润率2.6%，yoy-0.4pct），利润率或在补贴政策下有所下滑，但收入层面京东2023年双十一成交额、订单量、用户数均创新高。2）京东物流：实现收入472亿元 （+9.8%），运营利润13.3亿元（利润率2.8%，yoy+0.7pct），Q4京东物流为更多中国出海品牌和全球客户提供一体化供应链解决方案。 23Q4集团毛利率提升，费用率优化。23Q4公司毛利率为14.2%（+0.15pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为5.65%/4.3%/1.4%/0.78%，同比分别-0.06/+0.23/-0.06/-0.46pct，促销季效率提升减弱8月底推出的59包邮对履约费用造成的影响。 公司重视股东回报：公司宣告股利发放和新股权回购计划。公司2023年年度派息约12亿美元（对应3月6日收盘价股息率约为3.3%），并发布新回购计划，预计截至2027年3月的未来36个月内回购价值不超过30亿美元的股份。 盈利预测与投资建议 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测23-25年收入为10847/11561/12218 亿元（原为10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为352/352/368亿元 （原为308/345/411亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2024年11xPE，分部估值计算公司市值3803亿元，对应每股股价131.9港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 报告发布日期2024年03月14日 项雯倩021-63325888*6128 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 28.46 23.53 5.98 -32.04 相对表现% 22.7 14.98 1.59 -20.52 恒生指数% 5.76 8.55 4.39 -11.52 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 951,592 1,046,236 1,084,662 1,156,125 1,221,815 同比增长(%) 27.59% 9.95% 3.67% 6.59% 5.68% 营业利润(百万元) 4,141 19,723 26,025 31,632 34,559 同比增长(%) -66.45% 376.29% 31.95% 21.55% 9.25% 归属母公司净利润(百万元) -3,560 10,380 24,167 26,582 29,258 同比增长(%) -107.20% -391.61% 132.82% 9.99% 10.06% 每股收益（元） (1.15) 3.32 7.60 8.36 9.20 毛利率(%) 13.6% 14.1% 14.7% 14.8% 14.8% 净利率(%) -0.37% 0.99% 2.23% 2.30% 2.39% 净资产收益率(%) -1.45% 3.79% 8.11% 8.06% 8.03% 市盈率（倍） (83.2) 28.7 12.5 11.4 10.4 市净率（倍） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设：——京东23Q3前瞻点评 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团FY2Q2023业绩前瞻 利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团FY1Q2023业绩点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-10-19 2023-07-23 2023-05-22 盈利预测与投资建议 盈利预测 表1：京东盈利预测调整表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 营业收入 1,073,081 1,084,662 1.08% 1,194,933 1,156,125 -3.25% 1,327,909 1,221,815 -7.99% 同比增长 2.57% 3.67% 11.36% 6.59% 11.13% 5.68% 营业利润 28,420 26,025 -8.43% 34,783 31,632 -9.06% 42,283 34,559 -18.27% 同比增长 44.10% 31.95% 22.39% 21.55% 21.56% 9.25% 归母净利润 23,385 24,167 3.34% 29,186 26,582 -8.92% 35,626 29,258 -6.55% 同比增长 125.29% 132.82% 24.81% 9.99% 22.06% 10.06% 经调整归母净利润 30,845 35,200 14.12% 34,455 35,233 2.26% 41,072 36,835 -7.93% 同比增长 9.30% 24.73% 11.70% 0.09% 19.20% 4.55% FY2023A FY2024E FY2025E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 商品收入（1P） 854,603 871,224 1.94% 966,152 914,428 -5.35% 1,082,090 955,469 -11.70% ——带电 536,725 538,799 0.39% 585,030 565,203 -3.39% 637,683 590,072 -7.47% ——日百 317,878 332,425 4.58% 381,122 349,225 -8.37% 444,407 365,397 -17.78% 服务收入（3P） 218,478 213,438 -2.31% 228,781 241,696 5.65% 245,819 266,347 8.35% ——平台及广告 86,829 84,726 -2.42% 90,559 92,228 1.84% 97,228 101,890 4.80% ——物流及其他 131,649 128,712 -2.23% 138,222 149,469 8.14% 148,591 164,456 10.68% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：京东集团季度盈利预测（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 2024E 2025E 核心财务总收入 242,956 287,931 247,698 306,077 258,791 1,156,125 1,221,815 yoy 1.4% 7.6% 1.7% 3.6% 6.5% 6.6% 5.7% 毛利 36,018 41,433 38,751 43,502 38,301 170,528 180,829 yoy 7.7% 15.4% 7.1% 4.7% 6.3% 6.8% 6.0% margin 14.82% 14.39% 15.64% 14.21% 14.80% 14.75% 14.80% marginyoy� 0.87% 0.98% 0.78% 0.15% 0.00% 0.03% 0.05% 调整后运营利润 7,875 8,676 10,985 7,793 6,345 38,231 40,436 yoy 69.3% 50.8% 10.7% 7.5% -19.4% 7.9% 5.8% margin 3.24% 3.01% 4.43% 2.55% 2.45% 3.31% 3.31% marginyoy� 1.30% 0.86% 0.36% 0.09% -0.79% 0.04% 0.00% 调整后归母净利润 7,591 8,215 10,637 8,415 6,366 35,233 36,835 yoy 88.3% 26.6% 5.9% 9.9% -16.1% 0.1% 4.5% margin 3.12% 2.85% 4.29% 2.75% 2.46% 3.05% 3.01% marginyoy� 1.44% 0.43% 0.17% 0.16% -0.66% -0.20% -0.03% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 2024E 2025E 商品收入 195,564 233,855 195,304 246,501 207,124 914,428 955,469 -带电 116,999 152,131 119,316 150,353 124,604 565,203 590,072 -日百 78,565 81,724 75,988 96,148 82,521 349,225 365,397 服务收入 47,392 54,076 52,394 59,576 51,667 241,696 266,347 -平台 19,062 22,509 19,529 23,626 20,079 92,228 101,890 -物流 28,330 31,567 32,865 35,950 31,588 149,469 164,456 yoy商品收入 -4.3% 3.5% -0.9% 3.7% 5.9% 5.0% 4.5% -带电 -1.2% 11.4% 0.0% 6.1% 6.5% 4.9% 4.4% -日百 -8.7% -8.6% -2.3% 0.2% 5.0% 5.1% 4.6% 服务收入 34.5% 30.1% 12.7% 3.0% 9.0% 13.2% 10.2% -平台 7.8% 8.5% 3.0% -4.0% 5.3% 8.9% 10.5