自由现金流资产系列3：行业间的自由现金流比拼

证券研究报告 行业间的自由现金流比拼 ——自由现金流资产系列3 2024年3月12日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：林昊执业编号：S0360523070007邮箱：linhao@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 核心结论 证券研究报告 •一级行业视角： 1.自由现金流比例整体表现较好行业包括：煤炭、传媒、家电、食饮、社服。 2.煤炭、社服、传媒、商贸零售、钢铁的自由现金流剩余比例均在20%以上。 3.考虑市值因素以及自由现金流的稳定性后，表现领先行业包括食饮、传媒、煤炭、纺服、轻工、家电等，多为消费、周期类行 业。 4.从行业利润分配行为来看，煤炭、传媒、家电、食饮资本开支比例均在40%以下、自由现金流比例均在50%以上。 •二级行业视角： 1.自由现金流比例较高且20-22年间均为正的行业包括：房地产服务、商用车、中药、游戏、乘用车、数字媒体、煤炭开采、出版、白电。 2.20-22年自由现金流比例均为正的行业，剩余水平较高的包括：房地产服务、商用车、数字媒体、游戏、乘用车、贸易等。 3.数字媒体、小家电、白酒、游戏行业自由现金流回报率综合表现靠前，煤炭开采自由现金流回报率绝对水平及综合表现均优秀。 4.筛选自由现金流回报率表现较好行业：近5年均值/标准差领先，且均值>4%，得到24个二级行业。 5.从24个行业的利润分配行为来看，地产服务（物业）、商用车（客车、卡车）由于近年的净营运资本显著减少，使得自由现金流比例表现较好。其余如煤炭开采、出版、白电的自由现金流比例也均在70%以上。 注：本报告中“比例”均指占EBITDA规模比例；一、二级行业采用申万行业分类。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 150% •本篇报告基于EBITDA的四因素占比拆分，对一级、二级非金融行业的利润分配行为做出数据分析优选。 全A非金融_息税折旧摊销前利润_四因素占比拆分 企业自由现金流所得税额净营运资本变化资本开支息税折旧摊销前利润(万亿,右)8 息税折旧摊销前利润 资本开支 CAPEX 净营运资本变化 125% 100% 75% 50% 75% 105% 81% 80% 78% 82% 72% 76%105%95%79% 86% 85% 79% 75%75% 65% 56% 60%63%67% 60% 7 6 5 62% 4 EBITDA △NWC 25% 48% 16% 0% 18% 16% 12% 12% 45% 20%6%5% 11%26% 12%6% 14%14% 1%2% 3 13%13%14% 税款 14% 13% 11% 29% 16% 18% 9% 29% 21% 16%0% 13% 5% 14%14%14%13% 13% 13%14%13% 11% 14%17%21% 25% 22% EBIT×𝐓�0%4% 11%6% 6%6%5% -1%2 企业自由现金流 FCFF -25% -37% -29%-26% -5% -29% -8% -4% -17%-14% -4% -45% -4%-12% 1 -50% 0 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3数据来源：Wind，华创证券 •资本开支比例较低的行业主要为消费类：20-22年平均水平较低的行业包括：食饮22%、煤炭29%、家电35%、地产40%、传媒40%。 •资本开支比例显著降低的行业主要为周期类：20-22年均值相比14-19均值下降领先的行业包括：钢铁-52pcts、商贸零售-30pcts、有色-28pcts、军工-20pcts、煤炭-16pcts。 •注：本报告中“比例”均指占EBITDA规模比例。 行业 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 走势 20 -22均值 20-22均值相比14-19均值变化 食品饮料 41% 33% 26% 21% 20% 26% 21% 24% 22% 22% -6% 煤炭 68% 64% 45% 30% 29% 33% 38% 24% 26% 29% -16% 家用电器 33% 33% 26% 24% 32% 31% 34% 38% 34% 35% 5% 房地产 26% 22% 21% 23% 25% 28% 32% 38% 50% 40% 16% 传媒 52% 43% 46% 46% 46% 47% 46% 39% 36% 40% -6% 纺织服饰 16% 19% 37% 41% 40% 42% 42% 36% 48% 42% 10% 有色金属 99% 98% 50% 47% 64% 81% 61% 37% 38% 45% -28% 商贸零售 94% 103% 69% 59% 65% 65% 51% 45% 40% 46% -30% 医药生物 56% 48% 46% 44% 51% 50% 46% 46% 47% 47% -2% 机械设备 61% 55% 60% 44% 50% 49% 40% 49% 56% 48% -5% 计算机 53% 54% 54% 42% 47% 44% 44% 51% 64% 53% 4% 建筑材料 48% 52% 42% 29% 28% 35% 31% 46% 86% 54% 15% 钢铁 84% 398% 60% 30% 29% 44% 51% 38% 78% 56% -52% 交通运输 72% 65% 80% 70% 71% 52% 78% 51% 46% 58% -10% 国防军工 113% 98% 80% 69% 60% 63% 56% 57% 68% 60% -20% 基础化工 86% 43% 52% 43% 46% 72% 63% 51% 69% 61% 4% 美容护理 61% 64% 45% 47% 55% 45% 80% 58% 47% 62% 9% 通信 58% 78% 84% 34% 73% 69% 66% 67% 63% 65% -1% 轻工制造 73% 61% 50% 52% 62% 56% 58% 67% 73% 66% 7% 建筑装饰 67% 76% 71% 72% 64% 73% 86% 60% 61% 69% -2% 综合 61% 58% 42% 30% 56% 53% 84% 55% 86% 75% 25% 石油石化 67% 64% 50% 59% 69% 83% 101% 68% 59% 76% 11% 社会服务 86% 66% 70% 53% 54% 58% 102% 72% 78% 84% 20% 公用事业 78% 79% 82% 75% 70% 65% 73% 95% 88% 85% 10% 电力设备 72% 79% 77% 84% 92% 88% 77% 100% 88% 88% 6% 汽车 79% 69% 65% 65% 85% 87% 62% 85% 121% 89% 14% 电子 113% 110% 92% 105% 136% 105% 109% 84% 104% 99% -12% 环保 98% 94% 114% 113% 138% 162% 138% 99% 84% 107% -13% 农林牧渔 117% 93% 70% 94% 96% 89% 134% 334% 88% 185% 92% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4数据来源：Wind，华创证券 行业201420152016201720182019202020212022走势20-22均值20-22均值相比 14-19均值变化 社会服务9%10%-6%28%-27%-4%-42%-62%-41%-48%-50% 汽车0%-8%8%16%37%4%-33%-36%-48%-39%-48% 煤炭-2%-10%3%-21%14%-25%-30%-15%-6%-17%-10% 综合102%-5%26%-7%30%17%-29%65% -74% -13% -40% 商贸零售1%48%46%10%47%-24%-19%-27%-4%-16%-38% 钢铁-89%-329%22%36%2%-16%-4%-6%-14%-8%55% 传媒 15%16%47%32%14%-18%-27%8%-3% -7% -25% 家用电器6%-68%16%14%28%-46%-20%-3%8% 建筑装饰36%-17% 交通运输6%48% 石油石化-8%-5% 通信7%-41% -16%-7 3%27%5%-14%6%-11%-8% -8 %-18%-4%7% %9%-6 %-36%13%-6%20%-33% -5%-5 -12%20%-50%7% % -5% 3% -2 -5% -2 -6% % -4% -3% -2%-8%2%-3%9% 建筑材料9%10%37%39%20%1%11%-25%6% -3% -22% 国防军工58%20%124%-19%52%-22%-67%27%35% 纺织服饰8%6% 电力设备10%15% 公用事业-16%-20% 基础化工-23%-4% 32%58%17%4% 51%55%9%5% -11%46%4%11% 29%24%13%8% 2%-7%-3%-3% -2% -4%1%3%0% -5%5%2%1% -2%11%-6%1% -24% -37% -24% -2% -7% 食品饮料29%5%-28%10%5%0% 4%-1%4%2%-1% 轻工制造13%-5%38%31%-4%14%-12%14%3%2%-12% 农林牧渔26%28%66%40%25%-14%29%-24%36%13%-15% 有色金属-51%13%11%47%16%-5%13%21%7%13%8% 医药生物46%18%31%50%44%9%23%8%15%15%-18% 机械设备46%45%32%45%30%0%2%27%21% 17% -16% 美容护理-22%107%15%58%24%43%56%-1%-5%17%-21% 环保36%-22%10%17%-6%-23%8%31%17%19%17% 房地产133%263%35% 103%52%69%43%-22%44% 22% -88% 电子21%63% 计算机58%33% 54% 76% 1%15%18%7%33%30%24%-5% 49%14%40%12%57%37%35%-10% •净营运资本减少表示经营性负债相比经营性资产增多，现金流改善：领先行业包括社服、汽车、煤炭、商贸零售、钢铁。 •净营运资本增加表示经营性资产相比经营性负债增多，即订单增长速度相比备货减慢：主要行业包括计算机、电子、地产、环保、机械。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5数据来源：Wind，华创证券 行业201420152016201720182019202020212022走势20-22均值20-22均值相比 14-19均值变化 煤炭18%14%25%74%41%75%75%73%64%71%29% 传媒25%33%-4%12%31%65%74%47%63%61%34% 家用电器47%122%46%50%27%102%75%55%47%59%-7% 食品饮料9%41%81%49%54%71%54%57%54%55%4% 社会服务-10%15%2