自由现金流系列研究3：增长回归重视年化25%+的现金流增强

研报总结

核心观点

• 全A非金融企业增长回归，现金流模式转变，重视年化25%+的现金流增强组合。
• 经营性净营运资本转正，资本开支占比走低，下游需求恢复，企业端现金投入生产经营意愿增强。
• 盈利增长回归，EBITDATTM同比增速回升至5%。

关键数据

• 全A非金融EBITDA拆分：CAPEX占比60%，经营性△NWC转正至3%，FCFF占比回落至20%。
• CAPEX/D&A：26Q1为1.3，底部走平，企业开支意愿结束下滑。
• △NWC拆分：去库周期结束，库存负增收敛，“应收-预收”增长加速，金融类资产扩张放缓。
• 一级行业FCFF规模：有色、医药、环保为十年新高，机械、通信在90%分位以上。
• 一级行业FCFF回报率：环保、医药、地产、化工、农业、美护为正且80%分位以上。
• 一级行业CAPEX/D&A：多数行业历史新低，军工、有色26Q1高位走高。
• 一级行业EBITDA/营收：有色、石化、公用、环保、计算机盈利改善，社服、零售、地产盈利见底。
• 一级行业EBITDATTM环比变化同差：有色、军工、电新盈利增速加速提升。

研究结论

• 关注现金流模式转型且景气加速的行业，如航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。
• 【真金加速度】组合更新，盈利增长回归，重视“现金流模式”+“景气加速”，组合最新行业权重包括医药、机械、纺服、环保等。