股票股指期权：隐波继续回落，部分品种可考虑逢低构建保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2024年3月12日 生 研 品股票股指期权：隐波继续回落，部分品种可考 究虑逢低构建保护性看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波继续回落，部分品种可考虑逢低构建保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2450.47 7.36 50.58 11.43 2453.00 -2.53 2450.13 0.34 沪深300指数 3597.49 8.23 180.69 32.48 3597.80 -0.31 3594.27 3.23 中证1000指数 5496.36 29.71 183.98 19.85 5489.93 6.42 5448.87 47.49 上证50ETF 2.485 0.006 16.07 5.69 2.485 0.000 2.487 -0.002 华泰柏瑞300ETF 3.586 0.005 11.06 -0.15 3.587 -0.001 3.588 -0.002 南方500ETF 5.505 -0.031 4.18 0.19 5.503 0.002 5.493 0.012 华夏科创50ETF 0.856 -0.001 23.90 -3.41 0.855 0.001 0.854 0.002 易方达科创50ETF 0.837 -0.001 6.76 1.28 0.836 0.001 0.835 0.002 嘉实300ETF 3.730 0.008 3.33 -2.77 3.726 0.004 3.729 0.001 嘉实500ETF 5.621 -0.030 0.98 -0.75 5.623 -0.002 5.618 0.003 创业板ETF 1.851 0.011 11.14 -8.99 1.842 0.009 1.839 0.012 深证100ETF 2.516 0.018 1.49 0.88 2.515 0.001 2.514 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 51745 11870 80314 -82 65.53% 66.16% 2500 2300 沪深300股指期权 126414 13207 175259 1614 65.54% 80.20% 3600 3500 中证1000股指期权 205398 42664 239875 1740 87.65% 78.69% 5600 5000 上证50ETF期权 1496427 340289 1841823 11856 82.01% 95.80% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1191776 100006 1563273 5619 82.11% 97.89% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1034210 71641 1091615 13370 109.11% 103.71% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 585840 -16646 1417074 39292 71.11% 70.45% 0.85 0.85 易方达科创50ETF 261536 37751 624532 23185 55.60% 64.20% 0.9 0.8 嘉实300ETF期权 185650 5320 302224 22797 98.17% 93.21% 3.8 3.5 嘉实500ETF期权 206607 27882 354209 32441 85.23% 92.66% 5.75 5.25 创业板ETF期权 1182333 -167885 1275511 125920 72.67% 112.28% 1.85 1.7 深证100ETF期权 130090 6174 171641 16387 58.61% 95.22% 2.5 2.3 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.40% -0.11% 5.70% -2.31% -2.57% -0.07% 16.62 -0.135 沪深300股指期权 14.47% -0.43% 8.39% -6.06% -0.06% -3.17% 17.09 0.114 中证1000股指期权 24.86% -1.72% 9.68% -17.50% -3.22% -4.21% 26.48 -0.344 上证50ETF期权 14.65% 0.31% 8.94% -3.68% 6.04% 10.17% 16.28 0.004 华泰柏瑞300ETF期权 14.66% -0.10% 13.17% -1.52% -2.41% -1.40% 17.02 -0.039 南方500ETF期权 21.77% -0.27% 26.60% 0.27% -7.54% -3.57% 23.90 -0.207 华夏科创50ETF 25.91% -0.04% 36.56% 0.16% 5.46% -1.21% 29.73 -0.876 易方达科创50ETF 27.26% -0.23% 35.78% 0.17% 7.78% -1.06% 29.99 -0.877 嘉实300ETF期权 15.32% 0.58% 13.79% -1.71% -2.68% -0.67% 17.32 0.193 嘉实500ETF期权 22.64% -0.17% 26.01% 0.31% -4.47% 0.05% 24.34 -0.239 创业板ETF期权 25.00% 0.45% 34.01% -0.36% -0.92% -0.44% 26.12 0.084 深证100ETF期权 19.56% 0.41% 23.89% -0.36% 1.48% 1.53% 20.33 0.054 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.55% -0.06% 15.47% 0.00% 3.35% -4.55% 沪深300股指期权 15.82% 0.18% 17.76% -0.08% -4.31% -1.62% 中证1000股指期权 25.16% -0.19% 46.71% -0.09% -1.38% 3.45% 上证50ETF期权 15.38% 0.03% 15.76% -0.06% -0.70% 1.43% 华泰柏瑞300ETF期权 15.74% 0.04% 16.47% -0.01% -1.71% 0.12% 南方500ETF期权 21.72% 0.04% 38.42% -0.05% -6.05% 1.14% 华夏科创50ETF 25.69% -1.22% 36.65% -0.09% 7.06% 0.05% 易方达科创50ETF 26.27% -0.76% 37.58% -0.04% 6.06% -0.18% 嘉实300ETF期权 15.97% 0.29% 16.21% 0.01% -1.83% 2.16% 嘉实500ETF期权 22.54% 0.22% 36.58% -0.33% -7.05% -1.61% 创业板ETF期权 24.85% 0.30% 33.57% -0.07% 0.14% 3.67% 深证100ETF期权 19.65% 0.39% 23.86% 0.02% 0.70% 2.56% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/3/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25%