股票股指期权：隐波低位震荡，可考虑保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年7月18日 生 研 品股票股指期权：隐波低位震荡，可考虑保护性 究看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波低位震荡，可考虑保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2511.64 -9.15 26.68 -5.05 2509.67 1.97 2515.07 -3.43 沪深300指数 3854.94 -12.24 91.44 -6.90 3854.73 0.21 3861.87 -6.93 中证1000指数 6510.03 -6.53 119.97 -6.44 6515.53 -5.50 6504.20 5.83 上证50ETF 2.581 -0.003 2.84 -3.07 2.584 -0.003 2.591 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.918 -0.006 2.67 -1.82 3.920 -0.002 3.930 -0.012 南方500ETF 6.102 -0.009 1.57 -0.35 6.103 -0.001 6.102 0.000 华夏科创50ETF 1.025 -0.003 16.15 -3.41 1.026 -0.001 1.029 -0.004 易方达科创50ETF 1.006 -0.003 5.01 0.31 1.005 0.001 1.008 -0.002 嘉实300ETF 3.989 -0.009 0.79 -0.70 3.992 -0.003 4.003 -0.014 嘉实500ETF 6.230 -0.007 0.72 0.06 6.232 -0.002 6.229 0.001 创业板ETF 2.147 -0.005 4.46 0.82 2.149 -0.002 2.154 -0.007 深证100ETF 2.860 -0.011 0.34 -0.07 2.864 -0.004 2.872 -0.012 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 41029 -2220 106509 1038 60.65% 54.19% 2600 2500 沪深300股指期权 93088 -4194 210419 7376 68.12% 71.35% 3900 3850 中证1000股指期权 70008 6827 99579 1245 79.64% 82.52% 6700 6400 上证50ETF期权 1322170 -137292 2397865 87596 90.27% 76.83% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 812653 -19823 1493604 47959 87.89% 88.53% 4 3.9 南方500ETF期权 420594 -10523 763079 9755 123.13% 110.95% 6.25 6 华夏科创50ETF 250849 -61503 809398 4858 81.78% 52.70% 1.05 1.05 易方达科创50ETF 137374 23827 236591 8470 90.81% 43.93% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 160572 6369 285728 27970 83.36% 86.79% 4.1 3.9 嘉实500ETF期权 154847 34371 200325 16043 85.28% 96.15% 6.5 6 创业板ETF期权 512755 -78286 1120804 78666 83.92% 71.57% 2.2 2.15 深证100ETF期权 63685 -7564 146609 12422 95.82% 72.52% 3 2.8 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.76% 0.35% 8.94% -9.61% 11.77% 3.94% 15.77 -0.133 沪深300股指期权 13.27% 0.25% 6.60% -11.10% 7.31% 6.88% 15.05 0.062 中证1000股指期权 13.09% 0.39% 3.15% -8.44% -1.97% -0.15% 14.76 0.061 上证50ETF期权 13.79% 0.20% 13.40% 0.10% 0.92% -1.02% 14.91 -0.109 华泰柏瑞300ETF期权 13.11% 0.23% 13.38% 0.13% -1.75% 0.68% 14.38 -0.044 南方500ETF期权 12.87% -0.34% 13.56% 0.02% -5.81% 0.44% 15.40 -0.089 华夏科创50ETF 18.85% -0.07% 14.05% -0.23% -2.82% -3.81% 21.35 -0.660 易方达科创50ETF 18.75% -0.14% 14.45% -0.09% -0.27% -3.15% 21.55 -0.696 嘉实300ETF期权 13.07% 0.03% 13.00% 0.24% -1.15% 0.98% 14.64 -0.039 嘉实500ETF期权 12.46% -0.06% 12.57% 0.04% -4.79% 0.40% 14.77 -0.315 创业板ETF期权 16.92% -0.12% 17.93% -1.48% 1.73% 2.04% 18.62 -0.116 深证100ETF期权 14.30% -0.17% 14.55% 0.10% 2.26% 1.97% 15.51 -0.500 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.06% 0.02% 13.76% 0.03% 5.66% 4.58% 沪深300股指期权 13.51% 0.10% 13.66% -0.07% 0.90% -0.30% 中证1000股指期权 13.26% 0.26% 14.67% -0.06% -1.17% 1.35% 上证50ETF期权 13.95% 0.00% 12.34% -0.31% -1.63% 1.36% 华泰柏瑞300ETF期权 13.16% 0.06% 12.31% -0.18% -1.98% 1.59% 南方500ETF期权 12.77% -0.04% 12.50% -0.01% -10.15% 0.53% 华夏科创50ETF 18.60% -0.56% 16.72% -0.29% 2.96% -0.51% 易方达科创50ETF 18.52% -0.57% 16.69% -0.43% 0.35% 0.86% 嘉实300ETF期权 13.29% 0.13% 12.38% -0.10% -1.81% 2.22% 嘉实500ETF期权 12.47% -0.10% 12.35% 0.00% -10.04% -0.53% 创业板ETF期权 17.22% -0.01% 18.52% 0.01% -0.65% 0.68% 深证100ETF期权 14.35% -0.53% 14.81% 0.05% -1.16% -0.02% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 4200 4000 3800 3600 1.1 1 0.9 0.8 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000852成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/4/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰