股票股指期权：上行升波，可考虑逢低构建保护性看跌策略过节。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月29日 生 研 品股票股指期权：上行升波，可考虑逢低构建保 究护性看跌策略过节。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行升波，可考虑逢低构建保护性看跌策略过节。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2474.34 12.48 53.40 5.56 2485.07 -10.73 2476.87 -2.53 沪深300指数 3623.91 39.64 222.72 25.51 3634.33 -10.42 3625.20 -1.29 中证1000指数 5545.23 129.30 241.44 30.55 5558.60 -13.37 5512.73 32.50 上证50ETF 2.511 0.015 12.75 2.49 2.518 -0.007 2.527 -0.016 华泰柏瑞300ETF 3.616 0.043 15.30 1.56 3.625 -0.009 3.637 -0.021 南方500ETF 5.567 0.106 5.67 -2.30 5.582 -0.015 5.590 -0.023 华夏科创50ETF 0.812 0.025 34.44 3.22 0.814 -0.002 0.815 -0.003 易方达科创50ETF 0.795 0.024 7.42 0.01 0.798 -0.003 0.797 -0.002 嘉实300ETF 3.760 0.047 2.91 -0.07 3.768 -0.008 3.778 -0.018 嘉实500ETF 5.694 0.111 1.56 0.34 5.704 -0.010 5.714 -0.020 创业板ETF 1.837 0.063 12.33 1.88 1.837 0.000 1.840 -0.003 深证100ETF 2.526 0.054 0.47 -0.19 2.532 -0.006 2.534 -0.008 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 52903 4291 67657 3113 47.12% 51.26% 2500 2450 沪深300股指期权 137697 20935 158052 5825 47.84% 60.11% 3600 3500 中证1000股指期权 186206 26688 183761 -591 67.27% 71.96% 5600 5000 上证50ETF期权 1592253 105477 1416607 86825 68.40% 103.79% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 1470313 222660 1171428 55246 71.02% 105.82% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1369240 72158 867794 31277 73.64% 134.85% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 796193 249556 937473 44298 61.61% 67.86% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 398142 116284 495404 16915 57.03% 77.64% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 252515 32496 262915 54067 83.78% 91.56% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 259136 -10350 276707 53295 73.08% 105.92% 5.5 5.5 创业板ETF期权 1569237 371277 1057321 178852 78.05% 117.13% 1.75 1.75 深证100ETF期权 132478 16841 138430 33344 89.79% 97.73% 2.5 2.4 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.96% 0.84% 13.11% -1.22% 10.39% 2.26% 17.40 1.386 沪深300股指期权 15.93% 1.18% 16.58% -0.42% 4.10% 3.28% 17.23 1.800 中证1000股指期权 26.97% 1.47% 34.42% 1.34% 2.31% 3.77% 27.08 1.648 上证50ETF期权 15.24% 0.79% 12.65% -0.23% 4.94% 0.92% 15.80 0.957 华泰柏瑞300ETF期权 15.77% 0.86% 15.28% 0.64% 2.39% 0.54% 16.73 1.328 南方500ETF期权 21.55% 0.93% 23.84% 1.08% -0.31% 0.15% 22.63 1.484 华夏科创50ETF 26.34% 2.27% 26.04% 3.17% 13.25% 14.68% 28.19 2.523 易方达科创50ETF 25.79% 1.66% 27.09% 2.64% 11.26% 8.59% 28.13 2.641 嘉实300ETF期权 16.25% 0.97% 15.68% 0.72% 2.83% 2.51% 16.96 1.433 嘉实500ETF期权 21.72% 1.03% 23.70% 1.16% 0.70% 2.75% 22.68 1.497 创业板ETF期权 25.99% 2.96% 28.81% 3.57% 7.44% 6.44% 25.54 2.732 深证100ETF期权 20.10% 1.80% 21.23% 1.93% 8.06% 8.75% 20.11 2.132 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 16.37% 1.26% 10.66% 0.03% 10.86% 1.84% 沪深300股指期权 16.21% 1.21% 13.40% 0.18% 6.02% 6.61% 中证1000股指期权 26.33% 0.91% 26.68% 0.39% -2.71% 2.30% 上证50ETF期权 15.55% 0.71% 10.35% 0.09% 6.82% 5.35% 华泰柏瑞300ETF期权 15.87% 0.65% 12.56% 0.35% 2.35% 2.75% 南方500ETF期权 20.91% 0.52% 20.54% 0.59% -1.07% 2.78% 华夏科创50ETF 24.48% 1.31% 23.06% 1.61% 7.53% 0.12% 易方达科创50ETF 23.88% 1.44% 23.78% 1.46% 7.57% 2.75% 嘉实300ETF期权 16.11% 0.61% 12.96% 0.38% 2.01% 2.21% 嘉实500ETF期权 21.14% 0.44% 20.30% 0.62% -3.70% 0.92% 创业板ETF期权 24.46% 1.80% 27.09% 1.47% 0.77% 2.54% 深证100ETF期权 19.65% 1.73% 18.85% 0.77% 3.44% 5.17% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/21023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 3000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 550