股票股指期权：隐波上升，可考虑保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年7月6日 生 研 品股票股指期权：隐波上升，可考虑保护性看跌 究策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波上升，可考虑保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2501.32 -18.86 26.49 -4.33 2484.00 17.32 2487.87 13.45 沪深300指数 3842.75 -26.05 100.12 2.49 3824.40 18.35 3828.93 13.82 中证1000指数 6567.08 -17.34 124.08 -8.98 6538.53 28.55 6527.20 39.88 上证50ETF 2.550 -0.019 2.76 -0.15 2.554 -0.004 2.562 -0.012 华泰柏瑞300ETF 3.879 -0.028 3.47 0.76 3.887 -0.008 3.897 -0.018 南方500ETF 6.072 -0.035 1.70 -0.62 6.068 0.004 6.075 -0.003 华夏科创50ETF 1.048 -0.003 16.17 -3.61 1.050 -0.002 1.052 -0.004 易方达科创50ETF 1.026 -0.004 3.94 0.15 1.027 -0.001 1.030 -0.004 嘉实300ETF 3.952 -0.027 0.77 0.07 3.958 -0.006 3.969 -0.017 嘉实500ETF 6.199 -0.040 0.49 0.04 6.195 0.004 6.199 0.000 创业板ETF 2.137 -0.019 5.98 2.00 2.140 -0.003 2.144 -0.007 深证100ETF 2.844 -0.020 0.36 0.02 2.851 -0.007 2.858 -0.014 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 35959 9363 100060 4018 64.07% 48.90% 2600 2500 沪深300股指期权 89810 27844 191595 8828 67.83% 70.98% 3900 3850 中证1000股指期权 63984 16206 89771 2865 89.37% 92.89% 6700 6400 上证50ETF期权 1493558 418575 2130442 104007 94.61% 68.66% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1076514 279334 1312297 45706 97.09% 87.93% 4 3.8 南方500ETF期权 475417 120964 703648 22728 102.82% 117.77% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 333769 29807 720552 14494 73.18% 61.30% 1.1 1.05 易方达科创50ETF 115170 -15119 192052 3918 78.36% 50.32% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 183555 44453 263165 35696 79.17% 85.56% 4 3.9 嘉实500ETF期权 112486 30493 178544 13476 88.40% 102.26% 6.5 6 创业板ETF期权 609026 110197 985101 74999 91.34% 76.75% 2.2 2.15 深证100ETF期权 78863 20351 125700 17510 100.08% 75.04% 3 2.8 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 14.03% 0.35% 13.57% -1.27% 4.08% -3.82% 16.26 0.494 沪深300股指期权 14.05% 0.28% 14.11% -0.13% 0.56% -3.62% 15.63 0.393 中证1000股指期权 14.22% 1.04% 18.03% -0.16% -1.79% 1.23% 15.19 0.480 上证50ETF期权 13.94% 0.47% 14.43% 0.35% 1.13% -2.42% 15.11 0.250 华泰柏瑞300ETF期 权 13.31% 0.45% 14.32% 0.37% -3.32% -2.79% 14.76 0.305 南方500ETF期权 13.39% 0.65% 14.48% 0.19% -10.49% 1.31% 15.64 0.477 华夏科创50ETF 20.29% 0.00% 17.21% -0.01% 4.28% 0.18% 22.78 -0.090 易方达科创50ETF 20.40% -0.24% 16.76% 0.01% 4.02% 2.15% 22.84 -0.242 嘉实300ETF期权 13.57% 0.58% 14.64% 0.34% -2.71% -1.17% 14.79 0.221 嘉实500ETF期权 13.24% 0.82% 14.68% 0.25% -7.90% -0.34% 15.15 0.219 创业板ETF期权 17.82% 0.90% 21.72% 0.39% -0.12% -1.87% 18.66 0.432 深证100ETF期权 15.95% 1.01% 17.31% 0.30% -0.69% -3.93% 16.73 0.366 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.99% 0.65% 14.35% -0.26% 0.94% 0.04% 沪深300股指期权 14.44% 0.53% 13.46% -0.05% 2.50% 0.46% 中证1000股指期权 13.87% 0.47% 13.91% 0.02% -2.17% 0.70% 上证50ETF期权 14.57% 0.43% 13.47% -0.08% -0.87% -2.94% 华泰柏瑞300ETF期 权 13.89% 0.34% 12.42% 0.01% -2.22% -0.39% 南方500ETF期权 13.39% 0.68% 11.96% 0.09% -6.93% -4.23% 华夏科创50ETF 20.01% 0.02% 17.82% -0.03% 2.27% 0.61% 易方达科创50ETF 20.15% -0.03% 18.54% 0.00% 1.61% 0.73% 嘉实300ETF期权 13.63% 0.20% 12.47% 0.05% -1.18% -0.82% 嘉实500ETF期权 13.23% 0.47% 11.79% 0.12% -5.04% -0.94% 创业板ETF期权 17.61% 0.38% 17.44% 0.12% -1.79% -0.58% 深证100ETF期权 15.72% 0.42% 15.07% 0.10% -0.76% 1.70% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 15.5% 15.0% 20% 14.5% 15% 10% 5% 14.0% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/12023/7/ 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中