股票股指期权：大部分品种隐波回落，节前可考虑逢低构建买权保护。

金融衍生品研究 金融 衍2025年1月20日 生 研 品股票股指期权：大部分品种隐波回落，节前可 究考虑逢低构建买权保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2589.07 6.58 36.26 2.01 2591.80 2.73 2600.67 11.60 沪深300指数 3829.68 17.33 139.58 12.96 3830.67 0.99 3831.87 2.19 中证1000指数 5879.15 37.58 198.43 1.61 5850.00 -29.15 5820.07 -59.08 上证50ETF 2.643 0.006 6.49 0.30 2.642 -0.001 2.649 0.006 华泰柏瑞300ETF 3.917 0.019 9.20 0.73 3.916 -0.001 3.920 0.003 南方500ETF 5.608 0.027 3.23 0.48 5.609 0.001 5.595 -0.013 华夏科创50ETF 1.022 0.002 31.99 -11.19 1.022 0.000 1.019 -0.003 易方达科创50ETF 0.991 0.002 7.14 -1.84 0.991 0.000 0.989 -0.002 嘉实300ETF 4.015 0.015 1.36 -0.27 4.015 0.000 4.021 0.006 嘉实500ETF 2.241 0.012 0.88 -0.10 2.239 -0.002 2.236 -0.005 创业板ETF 2.062 0.036 19.35 3.28 2.057 -0.005 2.058 -0.004 深证100ETF 2.724 0.030 0.44 0.00 2.720 -0.004 2.724 0.000 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 18627 4071 54071 4103 48.01% 54.58% 2700 2500 沪深300股指期权 67121 7769 151426 9760 56.19% 57.74% 4000 3800 中证1000股指期权 147424 23143 176249 15217 69.26% 68.28% 6000 5800 上证50ETF期权 1409056 -337408 1656673 -56158 70.99% 67.48% 2.75 2.65 华泰柏瑞300ETF期权 1439064 -86386 1342566 -46659 80.48% 81.48% 4 3.9 南方500ETF期权 1759120 46869 1226606 -37569 95.73% 85.79% 5.903 5.411 华夏科创50ETF 1000714 -559373 1668790 -2807 69.71% 57.84% 1.1 1 易方达科创50ETF 683065 -857536 576042 -14525 174.88% 58.74% 1.25 0.95 嘉实300ETF期权 130166 -20942 290267 14699 68.60% 71.15% 4.1 4 嘉实500ETF期权 230316 -25989 405389 37143 85.08% 77.47% 2.35 2.2 创业板ETF期权 1614994 121554 1496704 124673 65.98% 74.78% 2.45 2 深证100ETF期权 73369 15285 160860 14837 56.94% 65.34% 3.1 2.75 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.76% -0.13% 14.57% -0.79% 14.54% 2.06% 19.39 -0.278 沪深300股指期权 20.42% 0.43% 17.74% -0.68% 13.06% 3.92% 20.09 -0.393 中证1000股指期权 32.26% -1.16% 28.49% -0.26% -4.50% 0.26% 30.05 -0.469 上证50ETF期权 18.82% -0.36% 2.51% -1.25% 2.87% -30.32% 18.76 -0.060 华泰柏瑞300ETF期权 19.90% 1.04% 1.68% -1.44% 6.51% 3.10% 19.88 -0.329 南方500ETF期权 27.69% -0.45% 3.41% -1.73% 5.59% 3.06% 26.89 -0.398 华夏科创50ETF 36.39% -2.14% 7.63% -24.87% 13.10% 0.70% 39.32 -0.221 易方达科创50ETF 35.75% -2.64% 6.74% -25.63% 0.51% -0.48% 39.36 -0.085 嘉实300ETF期权 19.84% 0.08% 0.29% -3.30% 7.60% 3.20% 20.23 -0.172 嘉实500ETF期权 26.77% -0.98% 1.53% -1.93% 4.76% -3.40% 26.34 -0.596 创业板ETF期权 32.69% -1.60% 10.70% 8.00% 5.79% 2.57% 32.34 -0.215 深证100ETF期权 26.06% 0.21% 6.48% 4.44% 5.28% 3.27% 24.89 0.298 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 20.75% -0.09% 14.28% -0.02% 11.64% -2.59% 沪深300股指期权 20.92% -0.07% 16.29% 0.04% 14.73% 0.86% 中证1000股指期权 29.99% -0.78% 25.73% -0.09% -2.08% -1.76% 上证50ETF期权 19.18% -0.55% 14.24% 0.03% 9.78% -0.15% 华泰柏瑞300ETF期权 20.09% -0.39% 16.48% 0.12% 8.55% 0.35% 南方500ETF期权 27.02% -1.16% 22.88% 0.06% 2.79% -0.50% 华夏科创50ETF 38.29% -1.77% 26.44% -0.33% 10.86% -0.51% 易方达科创50ETF 37.73% -1.84% 26.18% -0.31% 8.97% -0.51% 嘉实300ETF期权 20.23% -0.56% 17.13% 0.06% 5.69% -1.83% 嘉实500ETF期权 27.24% -1.36% 22.83% 0.04% 1.43% -0.66% 创业板ETF期权 33.30% -1.17% 28.19% 0.74% 8.01% 1.21% 深证100ETF期权 25.60% -1.05% 20.90% 0.31% 3.22% 0.63% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 75% 65% 26002500 45% 2400 35% 23002200 25% 2100 15% 2000 5% 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/1 2024/11/12024/12/1 2025/1/1 55% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 1.2 1 0.8 23002200 0.4 2100 0.2 2000 0 0.6 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2024/6/12024/8/12024/10/12024/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.0% 21.5% 21.0% 20.5% 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2024/6/1 2024/7/1 2024/8/1 2024/9/1 2024/10/12024/11/1 2024/12/1 2025/1/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2024/6/12024/8/12024/10/12024/12/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/1 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 160% 7500 1.4 140% 7000 1.2 120% 6500 1 100% 6000 0.8 80% 5500