股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年8月24日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护性 究看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可逢低构建保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2480.75 19.56 36.67 7.01 2486.27 -5.51 2498.60 -17.85 沪深300指数 3723.43 26.80 119.61 22.53 3730.67 -7.24 3745.07 -21.64 中证1000指数 5987.97 14.30 134.20 5.78 5983.67 4.30 6006.60 -18.63 上证50ETF 2.553 0.018 6.66 -3.22 2.564 -0.011 2.572 -0.019 华泰柏瑞300ETF 3.791 0.023 9.53 -1.30 3.807 -0.016 3.816 -0.025 南方500ETF 5.754 0.016 2.53 -0.47 5.769 -0.015 5.773 -0.019 华夏科创50ETF 0.929 0.007 33.80 -2.67 0.931 -0.002 0.934 -0.005 易方达科创50ETF 0.908 0.006 6.37 -1.53 0.909 -0.001 0.914 -0.006 嘉实300ETF 3.859 0.027 2.88 -0.52 3.873 -0.014 3.882 -0.023 嘉实500ETF 5.872 0.017 0.87 -0.35 5.888 -0.016 5.901 -0.029 创业板ETF 2.014 0.027 9.91 0.86 2.020 -0.006 2.026 -0.012 深证100ETF 2.708 0.034 0.40 -0.17 2.717 -0.009 2.730 -0.022 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 45786 348 106214 3392 54.90% 43.15% 2600 2500 沪深300股指期权 111740 6647 237714 4626 63.05% 50.98% 3900 3900 中证1000股指期权 93860 10482 120847 6419 115.16% 61.12% 6600 6200 上证50ETF期权 1405229 218263 2071266 128554 72.85% 66.51% 2.7 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 1153240 12683 1637199 92764 79.46% 74.13% 4 3.8 南方500ETF期权 525008 20362 688374 43042 92.66% 93.08% 6 6 华夏科创50ETF 490953 51104 880027 59970 64.82% 42.97% 1 0.95 易方达科创50ETF 208422 35407 336553 24645 61.32% 41.27% 1 0.9 嘉实300ETF期权 222616 55456 288493 46476 92.65% 68.32% 3.9 3.9 嘉实500ETF期权 150436 39483 213139 40554 93.79% 84.70% 6.25 5.75 创业板ETF期权 807377 169404 968623 130617 78.11% 60.14% 2.15 2.05 深证100ETF期权 120574 60538 124387 35963 102.17% 69.85% 2.9 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 18.62% -0.19% 13.80% 0.67% 7.98% 0.89% 19.89 -0.519 沪深300股指期权 18.27% -1.04% 14.69% 0.74% 7.41% 2.35% 19.94 -0.983 中证1000股指期权 18.03% -0.97% 15.39% 0.24% 1.70% 4.62% 19.48 -0.861 上证50ETF期权 17.83% -0.61% 18.48% 0.11% 7.42% 4.60% 19.53 -0.792 华泰柏瑞300ETF期 权 17.11% -0.65% 17.74% 0.15% 1.27% 1.69% 18.96 -0.999 南方500ETF期权 16.93% -0.63% 14.28% 0.06% -7.89% 2.99% 19.77 -0.674 华夏科创50ETF 24.07% -0.39% 16.62% 0.34% 11.32% 1.86% 27.65 -0.847 易方达科创50ETF 23.70% -0.67% 17.29% 0.27% 9.06% -1.26% 27.30 -0.943 嘉实300ETF期权 17.47% -0.57% 17.59% 0.19% 1.96% -0.75% 19.36 -0.350 嘉实500ETF期权 17.19% -0.64% 14.02% 0.06% -4.95% 1.86% 19.49 -0.776 创业板ETF期权 20.63% -1.42% 18.49% 0.63% 2.80% 3.08% 22.92 -0.508 深证100ETF期权 18.74% -0.59% 18.78% 0.61% 6.47% 3.13% 20.75 0.414 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.64% 0.18% 16.07% 0.05% 7.19% 5.84% 沪深300股指期权 18.59% 0.39% 15.79% 0.08% 3.54% -2.50% 中证1000股指期权 17.35% -0.24% 14.09% 0.07% -3.28% -2.27% 上证50ETF期权 18.29% 18.29% 15.84% -0.36% 0.97% 0.97% 华泰柏瑞300ETF期 权 17.77% 17.77% 15.24% -0.23% -1.80% -1.80% 南方500ETF期权 17.11% 17.11% 12.83% -0.05% -7.15% -7.15% 华夏科创50ETF 23.50% 23.50% 14.77% 0.18% 5.09% 5.09% 易方达科创50ETF 23.45% 23.45% 15.28% 0.13% 5.51% 5.51% 嘉实300ETF期权 17.97% 17.97% 15.18% -0.20% 0.05% 0.05% 嘉实500ETF期权 17.26% 17.26% 12.48% -0.08% -7.94% -7.94% 创业板ETF期权 20.97% 20.97% 17.11% 0.42% 0.36% 0.36% 深证100ETF期权 18.81% 18.81% 16.24% 0.23% 2.30% 2.30% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.5% 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0