股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护性看跌策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年8月24日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可逢低构建保护性 究看跌策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447gtjascom 国【观点及建议】 泰 君上行降波，可逢低构建保护性看跌策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量亿手 成交变化亿手 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 248075 1956 3667 701 248627 551 249860 1785 沪深300指数 372343 2680 11961 2253 373067 724 374507 2164 中证1000指数 598797 1430 13420 578 598367 430 600660 1863 上证50ETF 2553 0018 666 322 2564 0011 2572 0019 华泰柏瑞300ETF 3791 0023 953 130 3807 0016 3816 0025 南方500ETF 5754 0016 253 047 5769 0015 5773 0019 华夏科创50ETF 0929 0007 3380 267 0931 0002 0934 0005 易方达科创50ETF 0908 0006 637 153 0909 0001 0914 0006 嘉实300ETF 3859 0027 288 052 3873 0014 3882 0023 嘉实500ETF 5872 0017 087 035 5888 0016 5901 0029 创业板ETF 2014 0027 991 086 2020 0006 2026 0012 深证100ETF 2708 0034 040 017 2717 0009 2730 0022 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VLPCR OIPCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 45786 348 106214 3392 5490 4315 2600 2500 沪深300股指期权 111740 6647 237714 4626 6305 5098 3900 3900 中证1000股指期权 93860 10482 120847 6419 11516 6112 6600 6200 上证50ETF期权 1405229 218263 2071266 128554 7285 6651 27 255 华泰柏瑞300ETF期权 1153240 12683 1637199 92764 7946 7413 4 38 南方500ETF期权 525008 20362 688374 43042 9266 9308 6 6 华夏科创50ETF 490953 51104 880027 59970 6482 4297 1 095 易方达科创50ETF 208422 35407 336553 24645 6132 4127 1 09 嘉实300ETF期权 222616 55456 288493 46476 9265 6832 39 39 嘉实500ETF期权 150436 39483 213139 40554 9379 8470 625 575 创业板ETF期权 807377 169404 968623 130617 7811 6014 215 205 深证100ETF期权 120574 60538 124387 35963 10217 6985 29 27 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计近月 ATMIV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 1862 019 1380 067 798 089 1989 0519 沪深300股指期权 1827 104 1469 074 741 235 1994 0983 中证1000股指期权 1803 097 1539 024 170 462 1948 0861 上证50ETF期权 1783 061 1848 011 742 460 1953 0792 华泰柏瑞300ETF期 权 1711 065 1774 015 127 169 1896 0999 南方500ETF期权 1693 063 1428 006 789 299 1977 0674 华夏科创50ETF 2407 039 1662 034 1132 186 2765 0847 易方达科创50ETF 2370 067 1729 027 906 126 2730 0943 嘉实300ETF期权 1747 057 1759 019 196 075 1936 0350 嘉实500ETF期权 1719 064 1402 006 495 186 1949 0776 创业板ETF期权 2063 142 1849 063 280 308 2292 0508 深证100ETF期权 1874 059 1878 061 647 313 2075 0414 期权波动率统计 次月 ATMIV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 1864 018 1607 005 719 584 沪深300股指期权 1859 039 1579 008 354 250 中证1000股指期权 1735 024 1409 007 328 227 上证50ETF期权 1829 1829 1584 036 097 097 华泰柏瑞300ETF期 权 1777 1777 1524 023 180 180 南方500ETF期权 1711 1711 1283 005 715 715 华夏科创50ETF 2350 2350 1477 018 509 509 易方达科创50ETF 2345 2345 1528 013 551 551 嘉实300ETF期权 1797 1797 1518 020 005 005 嘉实500ETF期权 1726 1726 1248 008 794 794 创业板ETF期权 2097 2097 1711 042 036 036 深证100ETF期权 1881 1881 1624 023 230 230 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 202311202321202331202341202351202361202371202381 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 000016近月ATMIV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 14 2500 2800 12 2000 27002600 108 1500 2500 06 1000 2400 04 500 2300 02 000 2200 0 500 000016成交量PCR持仓量PCR 1000 202311202331202351202371 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40 35 30 25 20 15 10 5 0 90755025 10HVATMIV 200 190 180 170 160 150 140 130 120 IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 2000 1800 1600 1400 1200 3600 1000 3400 202311202321202331202341202351202361202371202381 800 00030020HV近月ATMIV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 14 12 1 08 06 04 02 0 10 5 0 5 10 15 000300成交量PCR持仓量PCR 20 202311202331202351202371 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35 30 25 20 15 10 5 0 90755025 10HVATMIV 200 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 125 120 IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 202311202321202331202341202351202361202371202381 19 17 15 13 11 9 7 5 000852近月ATMIV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 16 14 12 1 08 06 04 02 0 15 10 5 0 5 10 15 20 202311202341202371 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥图15：中证1000股指期权波动率期限结构 45 40 200 180 35 160 30 140 25 120 20 100 15 8060 10 5 0 90755025 10HVATMIV 40 20 00 IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 4上证50ETF期权 图16：上证50ETF期权主力合约波动率走势图 3231 3000 3 29 2500 2827 2000 2625 1500 24 1000 2322 500 202311 202321 202331 202341 202351 202361 202371 202381 51005020HV近月ATMIV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图17：上证50ETF期权全合约PCR图18：上证50ETF期权主力合约偏度走势图 31 29 27 25 23 21 16 14 12 1 08 06 04 02 0 30 20 10 0 10 20 510050成交量PCR持仓量PCR 30 202311202341202371 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图19：上证50ETF期权波动率锥图20：上证50ETF期权波动率期限结构 40 35 30 25 20 15 10 5 0 90755025 10HVATMIV 190 180 170 160 1