建筑行业周观点：特别国债提供基建资金增量，关注基建央企和工业建筑产业链

新增专项债限额略有提升，更加强调投资效率。《政府工作报告》提出，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元，合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。2023年受制于优质项目储备不足，新增专项债发行进度滞后，2024年预计将继续面临同样的发行压力，各地区专项债额度差异将继续分化。 超长期特别国债推出，有望成为中央加杠杆的核心工具。《报告》提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 去库存进入尾声，工业企业资本开支上行可期。2023年下半年起，工业企业各项经营指标转暖，产成品存货同比增速略有回升（12月+2.1%，较7月最低点+0.5pct），PPI单月降幅收窄（12月-2.7%，较6月最低点+2.7pct），工业企业利润增速触底回升（12月+16.8%，较3月最低点+36pct），利润率逐月修复（12月为5.8%，较2月最低点+1.2pct）。工业企业各项指标回暖反映工业库存周期逐渐由被动去库存转向主动补库存，而后随着扩产需求释放，资本开支有望进入上行周期。 工业建筑景气度回升，有望带动专业工程及钢结构板块估值修复。工业库存周期由被动去库存转向主动补库存，则工业扩产需求有望逐渐释放，专业工程及钢结构与工业建筑相关度高，工业扩产需求上升将带动相关企业订单增长。复盘历史，钢结构板块估值与工业企业库存增速具有较强的相关性，库存增速反转将有望带动钢结构板块估值提升。 投资建议：重大项目投资规模高位运行，超长期特别国债支撑基建资金增长，预测全年基建投资保持低速增长。建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩持续增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；政策趋势与库存周期共振，看好工业建筑相关板块估值修复。重点推荐中国中铁、中国交建、中国铁建、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 本周核心观点 特别国债提供基建资金增量，关注基建央企和工业建筑产业链 新增专项债限额略有提升，更加强调投资效率。《政府工作报告》提出，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1000亿元，合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。2023年受制于优质项目储备不足，新增专项债发行进度滞后，2024年预计将继续面临同样的发行压力，各地区专项债额度差异将继续分化。 图1：历年专项债新增目标和实际新增规模（单位：亿元） 图2：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 超长期特别国债推出，有望成为中央加杠杆的核心工具。《报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般公共预算，不计入赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题，1997-1999年中央财政总支出分别同比增长10.4%/100.2%/22.0%，中央政府杠杆率持续提升，带动固定资产投资快速回暖。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 图3：近年来国债净新增规模（单位：亿元） 图4：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%） 地方政府强调“有效投资”，制造业投资是重要抓手。根据各地政府工作报告中对投资部分的表述中，“有效投资”、“产业投资”等关键词出现频率明显增加，在投资计划中更加倾向于制造业投资。各地省级重大项目中，产业相关项目年内计划落地投资普遍达到总投资的1/3以上。相对基础设施投资，工业及制造业投资有清晰的回报机制，民间资本参与度高，能够在扩大投资的同时避免地方债务压力继续增大，预计将得到更多的政策支持。2023年1-12月制造业投资同比+6.5%，其中民间资本投资同比+9.4%，且下半年保持加速趋势。 图5：制造业投资和民间制造业投资增速（单位：%） 图6：制造业投资收益及增速（单位：亿元，%） 去库存进入尾声，工业企业资本开支上行可期。2023年下半年起，工业企业各项经营指标转暖，产成品存货同比增速略有回升（12月+2.1%，较7月最低点+0.5pct），PPI单月降幅收窄（12月-2.7%，较6月最低点+2.7pct），工业企业利润增速触底回升（12月+16.8%，较3月最低点+36pct），利润率逐月修复（12月为5.8%，较2月最低点+1.2pct）。工业企业各项指标回暖反映工业库存周期逐渐由被动去库存转向主动补库存，而后随着扩产需求释放，资本开支有望进入上行周期。 图7：工业企业产成品存货和PPI同比（单位：%） 图8：工业企业利润增速和利润率变化（单位：%） 工业建筑景气度回升，有望带动专业工程及钢结构板块估值修复。工业库存周期由被动去库存转向主动补库存，则工业扩产需求有望逐渐释放，专业工程及钢结构与工业建筑相关度高，工业扩产需求上升将带动相关企业订单增长。复盘历史，钢结构板块估值与工业企业库存增速具有较强的相关性，库存增速反转将有望带动钢结构板块估值提升。 图9：钢结构板块估值与工业库存周期相关性强（单位：%） 地方债：2月专项债新增规模3465.9亿元，同比+3.2% 2月单月发行专项债4443.83亿元，同比+15.7%，其中再融资债发行977.95亿元，单月同比+101.6%，新增专项债3465.88亿元，单月同比+3.2%。 图10：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元，%） 图11：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：2月城投债净融资247.4亿元，同比-90.3% 2月城投债发行3542.6亿元，同比+32.8%，净融资247.4亿元，同比-90.3%。2月26-3月3日，城投债发行1611.46亿元，净融资679.28亿元。 图12：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图13：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：上涨0.33%，跑输上证指数0.30个百分点 2024.3.4-3.8期间，上证指数上涨0.63%，建筑装饰指数（申万）上涨0.33%，建筑装饰板块跑输上证指数0.30个百分点，位居所有31个行业中第13位。 图14：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图16：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：29.6%个股上涨 2024.3.4-3.8期间，申万建筑装饰指数成分股中，50支个股上涨，117支个股下跌，占比分别为29.6%、69.2%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：东湖高新（+27.78%）、名家汇（+17.72%）、高新发展（+16.44%）、深城交（+16.20%）、*ST全筑（+11.66%），居后5位的个股为华电重工（-9.86%）、上海建科（-9.58%）、中粮科工（-8.07%）、森特股份（-7.95%）、柏诚股份（-7.50%）。 图17：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图18：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策要闻一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览