建筑行业4月投资策略：继续看好基建龙头，关注工业建筑和洁净室工程机遇

证券研究报告|2024年04月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 基建投资开年强劲，建筑企业年报业绩分化。2024年1-2月，固定资产投资 （不含农户）同比+4.2%；广义基建投资同比+8.95%；狭义基建投资同比 +6.3%；道路投资同比+8.3%，铁路投资同比+27%。根据部分建筑企业2023年年报，2023年建筑整体收入增速继续放缓，周转和减值计提压力有所增加，收付现比整体均有下降，现金流延续改善趋势但持续性难以判断。 绿色建筑：设备更新推动技改订单释放，绿色建筑迎来政策催化。3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 《方案》推进重点行业设备更新改造有望加快工业工程技改订单释放，高能耗、高排放，且以存量技改项目为主的水泥工程、冶金工程有望受益；推进建筑和市政基础设施更新改造，绿建咨询服务和光伏幕墙有望受益。 低空经济：低空经济写入政府工作报告，配套基建存在机遇。2024年政府工作报告中提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。低空经济的快速发展需要基础设施的支撑，包括现有机场的适配性改造、临时起降点新建、数字化调度管理系统的搭建等。目前具备工程设计民航行业甲级资质的有中国民航机场建设集团（中交集团持股49%）下属3家设计院，上市公司中，华设集团具备乙级资质；具备机场场道专业承包一级资质的上市公司主要有中国中铁、中国铁建、中国能建、中国中冶、陕西建工。 洁净室：华力集康桥二期项目启动，关注高科技厂房建设机遇。太极实业全资子公司十一科技与上海建工全资子公司上海四建组成联合体中标《康桥二期集成电路生产线厂房及配套设施建设项目》，中标价人民币98.8亿元，后续专业包招标或涉及多家上市公司并对其产生较大影响，值得重点关注。 投资建议：根据部分建筑企业2023年年报，2023年建筑整体收入增速继续放缓，周转和减值计提压力有所增加，收付现比整体均有下降，现金流延续改善趋势但持续性难以判断，相对而言建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国交建、太极实业、中国海诚、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 6.91 1569 1.52 1.66 4.56 4.17 601186.SH 中国交建 买入 8.67 1188 1.56 1.70 5.55 5.09 600667.SH 太极实业 买入 6.66 140 0.38 0.49 17.51 13.46 002116.SZ 中国海诚 买入 10.25 48 0.85 0.87 12.06 11.78 600970.SH 中材国际 买入 11.65 308 1.25 1.44 9.31 8.09 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-华力集康桥二期项目启动，关注洁净厂房建设机遇》——2024-04-07 《建筑行业周观点-从年报关键指标观测建筑施工企业经营质效》——2024-03-31 《建筑行业周观点-基建投资迎开门红，低空经济基础设施存在机遇》——2024-03-24 《统计局2024年1-2月基建数据点评-基建投资开年增长稳健， 开工项目投资弱于预期》——2024-03-18 《建筑行业周观点-设备更新推动技改订单释放，绿色建筑迎来政策催化》——2024-03-18 建筑行业4月投资策略 继续看好基建龙头，关注工业建筑和洁净室工程机遇 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：3月至今建筑板块跑输大盘5 基建投资开年强劲，建筑企业年报业绩分化6 基建投资迎开门红，公路铁路投资提速6 从年报关键指标观测建筑施工企业经营质效7 行业热点解读：绿色建筑、低空经济、洁净室10 绿色建筑：设备更新推动技改订单释放，绿色建筑迎来政策催化10 低空经济：低空经济写入政府工作报告，配套基建存在机遇11 洁净室：华力集康桥二期项目启动，关注高科技厂房建设机遇13 投资建议17 风险提示17 图表目录 图1：3月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图3：3月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）5 图4：3月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%）5 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速6 图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）6 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）6 图8：分领域基建投资增速（单位：%）6 图9：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）7 图10：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动7 图11：部分建筑企业2023年收入及增速（单位：亿元，%）7 图12：部分建筑企业2023年归母净利及增速（单位：亿元，%）7 图13：部分建筑企业过去两年毛利率对比（单位：%）8 图14：部分建筑企业过去两年期间费用率对比（单位：%）8 图15：部分建筑企业2023年各类应收款增加值及与营收的比值（单位：亿元，%）8 图16：部分建筑企业2023年末各类应收款净额及全年周转率（单位：亿元）8 图17：部分建筑企业2023年减值损失与增速（单位：亿元，%）9 图18：部分建筑企业2023年减值与营收和业绩比值（单位：%）9 图19：部分建筑企业过去两年经营性现金流净额（单位：亿元）9 图20：部分建筑企业过去两年净利润现金含量（单位：%）9 图21：部分建筑企业收现比变化（单位：%）9 图22：部分建筑企业付现比变化（单位：%）9 图23：水泥熟料产能能效提升改造需求10 图24：中国中冶旗下中冶赛迪绿色智能超级电弧炉10 图25：绿色建筑产业链11 图26：英国考文垂电动垂直起降机场12 图27：Lilium研发的电动垂直起降飞机12 图28：太极实业分产品业务收入情况（单位：亿元）13 图29：太极实业分产品业务毛利情况（单位：亿元）13 图30：太极实业工程新签合同额和营业收入（单位：亿元）14 图31：公司净利率变化（单位：%）14 图32：亚翔集成营业收入及增速（单位：亿元，%）15 图33：亚翔集成新签合同额及增速（单位：亿元，%）15 图34：深桑达A营业收入及增速（单位：亿元，%）15 图35：深桑达A2023年H1收入结构（单位：%）15 图36：柏诚股份营收及增速（单位：亿元，%）16 图37：柏诚股份归母净利及增速（单位：亿元，%）16 图38：圣晖集成营收及增速（单位：亿元，%）16 图39：圣晖集成营收及增速（单位：亿元，%）16 行情回顾：3月至今建筑板块跑输大盘 3月至今建筑板块跑输大盘。3月至今（4月9日）申万建筑装饰指数上涨0.40%，同时期上证指数上涨1.11%，建筑装饰指数跑输大盘0.71pct，在31个一级行业中收益排名第20。 图1：3月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 3月至今工程咨询服务和基建市政工程板块表现较好。3月至今建筑板块涨幅较大的细分行业为工程咨询服务（+9.17%）、基建市政工程（+2.71%）、国际工程 （+0.45%），跌幅较大的细分行业为钢结构（-3.69%）、房屋建设（-3.15%）、其他专业工程（-2.11%）。个股方面，涉及低空经济相关规划设计标的深城交 （+116.15%）、蕾奥规划（22.70%）和涉及金属资源的正平股份（47.88%）、创兴资源（34.85%）、华锡有色（30.98%）表现较好。 图3：3月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）图4：3月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 基建投资开年强劲，建筑企业年报业绩分化 基建投资迎开门红，公路铁路投资提速 固定资产投资增长4.2%，投资主体信心环比企稳。2024年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）完成额5.1万亿元，同比增长4.2%，环比提升1.2pct。从投资主体看，国有及国有控股投资累计同比增长7.3%，环比提升0.9pct，民间投资累计同比增长0.4%，环比提升0.8pct，整体来看，国有资产和民间资产投资信心不及2023年初，但较2023年全年已有企稳迹象。 图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速图6：固定资产投资完成额构成（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 基建增速环比提升，能源、交通领域增速维持高位且同环比显著改善。2024年1-2月广义基建投资同比增长8.95%，环比提升0.7pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.3%，环比提升0.4pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长25.3%，环比提升2.3pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长10.9%，环比提升0.4pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增加0.4%，环比提升0.3pct。 图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）图8：分领域基建投资增速（单位：%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 交运领域投资维持高增长，道路、铁路投资同环比均提速。2024年1-2月，交通运输、仓储、邮政业投资完成额5814亿元，同比增长10.9%，环比提升0.4pct。其中道路运输业投资完成额3972亿元，同比增长8.3%，环比提升7.6pct，铁路 运输业完成投资额814亿元，同比增长27%，环比提升1.8pct。 图9：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）图10：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 从年报关键指标观测建筑施工企业经营质效 盈利能力：整体收入呈低速增长，业绩增速分化。2023年已公布年报的建筑施工企业收入整体呈低速增长趋势，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶收入增速均低于10%。业绩端，中国交建表现亮眼，2023营收+5.1%，业绩+23.6%，扣非业绩+58.2%，中国中冶、中国铁建业绩下滑。2023年样本建筑施工企业毛利率和期间费用率与上年变化不大，中国交建、安徽建工毛利率略有提升。 图11：部分建筑企业2023年收入及增速（单位：亿元，%）图12：部分建筑企业2023年归母净利及增速（单位：亿元，%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图13：部分建筑企业过去两年毛利率对比（单位：%）图14：部分建筑企业过去两年期间费用率对比（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料