建筑行业周观点：基建央企订单结构快速调整，海外电力和专业工程订单加速释放

从新订单结构看，基建央企传统工程订单高增长，而投资类业务大幅缩减。 从中国中铁、中国铁建的新订单结构看，新口径的工程承包订单增速较快（主要是公路、铁路、市政这类传统建设领域），中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。 基建央企海外新订单低速增长，海外水利水电和专业工程订单加速释放。上半年基建央企海外订单增速较低，中国中铁/中国铁建/中国建筑海外新签合同额分别为843.6/826.5/599.0亿元，同比+5.7%/-23.0%/7.7%。而上半年海外水利水电和专业工程订单需求旺盛，中国电建/中材国际/中钢国际海外新签合同额分别同比+56.5%/205.0%/95.8%。 重点推荐：中材国际。2022年，公司境外业务实现营收166.4亿元（+25.3%），占总营收比例43%。2023年上半年，境外新签合同额215.6亿元（+205%）。 公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内受益于水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“一带一路”国家。预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.6/26.3亿元，每股收益1.00/1.13/1.16元，对应当前股价PE为13.77/12.19/11.87X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值16-17.57元，较当前股价有16.19%-27.59%空间，首次覆盖给予“买入”评级。 专项债：本周新增专项债833.28亿元。年初至今，地方专项债已发行26967亿元，发行进度达到2022年的67%。8月1日-8月7日，共发行专项债规模833.28亿元，环比-36.0%。专项债单周发行较平稳，整体节奏仍然偏慢。 城投债：发行1204.76亿元，净融资254.39亿元。7.31-8.6城投债发行1204.76亿元，净融资254.39亿元。年初至今，城投债发行41914亿元，净融资12109亿元。 建材价格：主要建材价格持续下降。本周水泥价格指数下降1.00点，混凝土价格指数下降5.00点，螺纹钢价格下降55.11元/吨，石油沥青价格下降20.00元/吨。 投资建议：上半年财政资金和金融机构信贷对基建的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈，而在项目可行性论证和审批环节矛盾更为激烈，在稳经济压力持续，财政跨期调节必要性增强的环境下，我们认为可以期待政府资金支持力度的持续加大和项目审批条件的适度宽松。一带一路方面，下半年将进入海外项目集中签约阶段，随着部分重大海外项目落地，国际工程订单有望实现集中爆发。重点推荐中国中铁、中国铁建、中材国际、中国建筑、中国交建、建科院。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。 本周核心观点 基建央企订单结构快速调整，海外电力和专业工程订单加速释放 从新订单结构看，基建央企传统工程订单高增长，而投资类业务大幅缩减。从中国中铁、中国铁建的新订单结构看，新口径的工程承包订单增速较快（主要是公路、铁路、市政这类传统建设领域），中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。 图1：中国中铁2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%） 图2：中国铁建2023H1分部新签及增速（单位：亿元，%） 基建央企海外新订单低速增长，海外水利水电和专业工程订单加速释放。上半年基建央企海外订单增速较低，中国中铁/中国铁建/中国建筑海外新签合同额分别为843.6/826.5/599.0亿元，同比+5.7%/-23.0%/7.7%。而上半年海外水利水电和专业工程订单需求旺盛，中国电建/中材国际/中钢国际海外新签合同额分别同比+56.5%/205.0%/95.8%。 图3：部分建筑企业2023H1海外新签合同额及增速（单位：亿元，%） 重点推荐：中材国际 全球水泥工程龙头，资历深厚，经营稳健。公司主营水泥工程服务、装备制造、水泥产线及矿山运维服务，定位全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，全球市占率连续15年第一。公司于2001年成立，2005年上市，控股股东为中国建材股份，实际控制人为国资委，近五年平均ROE约15%，毛利率约17%，净利率约6%，在手订单956.9亿元。 水泥行业存量时代到来，技改需求主导。我国水泥行业始于1949年，产量由66万吨发展到2014年24.9亿吨，生产工艺由湿法回转窑到新型干法，不断成熟。 2014年至今，水泥产量不增反降，产能利用率不足60%，已进入产能过剩的存量时代。但水泥工程需求仍在，一是淘汰落后产能，减能置换需求，二是存量产线的绿色化、智能化技术改造需求。于境内，我国既是水泥生产大国，也是碳排放大国，水泥行业减排压力较大，当前在运行水泥产线1600条，10年以上1400条，改造空间大。于境外，在运行水泥产线2400条，非新型700条，20年以上1000条。 公司三业并举，积极转型装备制造和运维综合服务商。1）工程服务：作为公司主业，2021年同控合并以水泥工程承包为主业的南京凯盛、北京凯盛，进一步夯实地基。2）装备制造：抢抓水泥行业转型升级机遇，强化高端装备驱动发展，当前已实现合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购。3）运维服务：公司水泥产线及矿山运维同步发展，2022年完成智慧工业100%股权收购，业务占比逐步提升。 坚定国际发展道路，深耕“一带一路”国家。自2013年“一带一路”倡议提出，公司在沿线国家开拓深耕。截至2022年底，公司业务涉及75个“一带一路”国家，合同金额近3000亿元，承接水泥生产线281条，年产能近5亿吨。2022年，公司境外业务实现营收166.4亿元（+25.3%），占总营收比例43%。2023年上半年，境外新签合同额215.6亿元（+205%）。 估值与投资建议：公司作为全球最大的水泥技术装备工程服务商，境内博弈水泥存量技改需求，积极转型装备制造和运维综合服务商，境外扩大品牌影响力，深耕“一带一路”国家。预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.6/26.3亿元，每股收益1.00/1.13/1.16元，对应当前股价PE为13.77/12.19/11.87X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值16-17.57元，较当前股价有16.19%-27.59%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 图4：公司历年营业收入及增速（单位：亿元，%） 图5：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元，%） 专项债：本周新增专项债833.28亿元 年初至今，地方专项债已发行26967亿元，发行进度达到2022年的67%。8月1日-8月7日，共发行专项债规模833.28亿元，环比-36.0%。专项债单周发行较平稳，整体节奏仍然偏慢。 图6：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图7：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1204.76亿元，净融资254.39亿元 7.31-8.6城投债发行1204.76亿元，净融资254.39亿元。年初至今，城投债发行41914亿元，净融资12109亿元。 图8：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：主要建材价格持续下降 本周水泥价格指数下降1.00点，混凝土价格指数下降5.00点，螺纹钢价格下降55.11元/吨，石油沥青价格下降20.00元/吨。 图9：水泥价格指数（单位：点） 图10：混凝土价格指数（单位:点） 图11：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图12：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：上涨2.65%，跑赢上证指数0.43个百分点 2023.7.31-8.4期间，上证指数上涨2.22%，建筑装饰指数（申万）上涨2.65%，建筑装饰板块跑赢上证指数0.43个百分点，位居所有31个行业中第10位。年初至今，上证指数上涨4.79%，建筑装饰指数（申万）上涨12.35%。 图13：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图14：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图15：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：52%个股上涨 2023.7.31-2023.8.4期间，申万建筑装饰指数成本股中，89只个股上涨，79只个股下跌，占比分别为52%、47%。市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：柯利达（+28.89%）、新城市（+22.32%）、华建集团（+15.26%）、新疆交建（+13.92%）、华阳国际（+13.55%），居后5位的个股为山水比德（-10.04%）、深水规院（-7.89%）、上海港湾（-7.31%）、尤安设计（-6.46%）、招标股份（-6.35%）。 图16：涨跌幅前五个股 图17：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①交通运输部：积极稳妥推进碳达峰碳中和构建清洁低碳的交通运输体系；②国家发改委：建设改造一批乡镇商贸中心、集贸市场、农村新型便民商店，推动重点商贸街巷的改造升级；③国家发改委：在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备； ④上海：虹口今年“美丽家园”改造不少于百万平方米。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①苏交科：2023年半年度报告；②测绘股份：2023年半年度报告；③恒尚节能：2023年半年度报告；④安徽建工：安徽建工2023年第二季度新签合同情况公告；；⑤北新路桥：新疆北新路桥集团股份有限公司2023年向特定对象发行股票预案；⑥中国交建：中国交建关于分拆所属子公司重组上市的进展公告；⑦龙建股份：龙建路桥股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券证券募集说明书。 表2：近期公司公告一览 免责声明