建筑行业周观点：基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力

证券研究报告|2024年04月15日 核心观点行业研究·行业周报 开工低迷，一季度开工合同额累计下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 专项债发行节奏偏慢，一季度累计新增同比下降53.3%。3月单月发行专项债4348.96亿元，同比-31.5%，其中再融资债发行2041.41亿元，单月同比 +93.8%，新增专项债2307.55亿元，单月同比-56.5%。2024年前三个月专项债累计新增发行6341亿元，同比-53.3%，相对于全年3.9万亿元的新增发行目标，发行节奏偏慢。 城投债以再融资为主，净融资大幅下滑。3月城投债发行7809.32亿元，同比+120.1%，净融资679.03亿元，同比-79.4%。近年来地方融资平台新增融资监管持续收紧，2023年10月《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》要求融资平台只能本金借新还旧，不得新增债务。2024年前三个月城投债净融资363.0亿元，同比-94.4%。 超长期特别国债有望成为中央加杠杆的核心工具。《2024年政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般 公共预算，不计入赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 投资建议：相对而言建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国交建、太极实业、中国海诚、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 6.91 1569 1.52 1.66 4.56 4.17 601186.SH 中国交建 买入 8.67 1188 1.56 1.70 5.55 5.09 600667.SH 太极实业 买入 6.66 140 0.38 0.49 17.51 13.46 002116.SZ 中国海诚 买入 10.25 48 0.85 0.87 12.06 11.78 600970.SH 中材国际 买入 11.65 308 1.25 1.44 9.31 8.09 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 联系人：卢思宇0755-81981872 lusiyu1@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业4月投资策略-继续看好基建龙头，关注工业建筑和 洁净室工程机遇》——2024-04-10 《建筑行业周观点-华力集康桥二期项目启动，关注洁净厂房建设机遇》——2024-04-07 《建筑行业周观点-从年报关键指标观测建筑施工企业经营质效》——2024-03-31 《建筑行业周观点-基建投资迎开门红，低空经济基础设施存在机遇》——2024-03-24 《统计局2024年1-2月基建数据点评-基建投资开年增长稳健， 开工项目投资弱于预期》——2024-03-18 建筑行业周观点 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 本周核心观点4 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力4 市场表现回顾6 板块：下跌4.70%，跑输上证指数3.08个百分点6 个股：5.3%个股上涨6 行业政策要闻7 公司公告要闻8 图表目录 图1：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元）4 图2：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元）4 图3：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元）4 图4：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元）4 图5：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元）5 图6：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图7：近年来国债净新增规模（单位：亿元）5 图8：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%）5 图9：近一年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）6 图10：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）6 图11：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%）6 图12：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%）7 图13：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%）7 表1：近期行业政策要闻一览7 表2：近期公司公告一览8 本周核心观点 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力 开工低迷，一季度开工合同额累计下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 图1：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元）图2：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 专项债发行节奏偏慢，一季度累计新增同比下降53.3%。3月单月发行专项债4348.96亿元，同比-31.5%，其中再融资债发行2041.41亿元，单月同比+93.8%，新增专项债2307.55亿元，单月同比-56.5%。2024年前三个月专项债累计新增发行6341亿元，同比-53.3%，相对于全年3.9万亿元的新增发行目标，发行节奏偏慢。 图3：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元）图4：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 城投债以再融资为主，净融资大幅下滑。3月城投债发行7809.32亿元，同比 +120.1%，净融资679.03亿元，同比-79.4%。近年来地方融资平台新增融资监管持续收紧，2023年10月《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》要求融资平台只能本金借新还旧，不得新增债务。2024年前三个月城投债净融资 363.0亿元，同比-94.4%。 图5：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元）图6：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 超长期特别国债有望成为中央加杠杆的核心工具。《2024年政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。超长期特别国债不纳入一般公共预算，不计入 赤字率，融资成本低，发行期限为10年以上，适合用于投资额大、回报周期长的重大战略项目。回顾历史，1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机带来的经济增速下滑、出口回落、物价水平下降问题，1997-1999年中央财政总支出分别同比增长10.4%/100.2%/22.0%，中央政府杠杆率持续提升，带动固定资产投资快速回暖。超长期特别国债有望发挥类似世纪之初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆的核心工具，驱动全社会投资加速回暖。 图7：近年来国债净新增规模（单位：亿元）图8：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，财政部，国信证券经济研究所整理资料来源：财政部，国信证券经济研究所整理 市场表现回顾 板块：下跌4.70%，跑输上证指数3.08个百分点 2024.4.8-4.12期间，上证指数下跌1.62%，建筑装饰指数（申万）下跌4.70%，建筑装饰板块跑赢上证指数3.08个百分点，位居所有31个行业中第26位。 图9：近一年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）图10：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 个股：5.3%个股上涨 2024.4.8-4.12期间，申万建筑装饰指数成分股中，9支个股上涨，161支个股下跌，占比分别为5.3%、94.7%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：浙江建投（+9.24%）、*ST围海（+8.49%）、华锡有色（+6.85%）、鸿路钢构（+3.21%）、宏盛华源（+2.79%），居后5位的个股为高新发展（-23.48%）、深城交（-16.23%）、上海建科（-14.66%）、罗曼股份（-13.69%）、东湖高新（-11.85%）。 图12：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%）图13：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 资料来源：iFInD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFInD，国信证券经济研究所整理 行业政策要闻 表1：近期行业政策要闻一览 序号 日期 涉及地区 政策/新闻主要内容 1 4.8 全国 国家发展改革委法规司负责同志就《基础设施和公用事业特许经营管理办法》答记者问。规范特许经营实施方式。完善了特许经营实施方式有关规定。明确特许经营应当聚焦使用者付费项目，并进一步明确使用者付费包括特许经营者直接向用户收费，以及由政府或其依法授权机构代为向用户收费。对特许经营实施方式进行列举，包含“新建/改扩建—运营—移交（BOT）”、“新建/ 政策改扩建—拥有并运营—移交（BOOT）”、“转让—运营—移交（TOT）”等实施方式，并规定禁止 通过建设-移交（BT）方式逃避运营义务或垫资施工。鼓励民营企业参与。将特许经营最长期限延长到40年，鼓励民营企业通过直接投资、独资、控股、参与联合体等多种方式参与特许经营项目， 并应遵守《指导意见》有关支持清单关于民营企业项目领域和股比的规定，明确特许经营者改善 经营管理和改进技术获得的收益归其所有。住房城乡建设部日前印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案提出，对投入使用时间长、配置水平低、运行故障率高、安全隐患突出、群众更新意愿强烈的住宅电梯，结 合隐患排查或安全风险评估情况进行更新、改造或大修，更新后须满足经济适用、安全耐久、运 2 4.8 全国 政策行平稳、绿色环保和通信畅通等要求。结合推进城市更新、老旧小区改造，适应老龄化需要，坚持政府引导、业主自愿、属地管理、规范安全的原则，综合考虑居民意愿、住宅结构条件、使用 功能、安全经济等因素，统筹安排、稳步推进既有住宅加装电梯，工程施工不能对原结构安全产 生