食品饮料行业周报（24年第9周）：糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间

本周食品饮料板块下跌1.80%，跑输上证指数2.43pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为三只松鼠(13.32%)、*ST莫高(7.56%)、ST交昂(4.78%)、欢乐家(3.36%)和古井贡酒(3.35%)。 白酒：糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间。本周，白酒行业进入节后淡季库存去化、市场秩序管控阶段，需求更多往B端商务需求切换。根据中证报，从3月15日起，53度、42度汾酒青花20，53度巴拿马基础版或将上调出厂价，抢夺渠道资源、控量挺价、重塑渠道利润，后续青花系列或上五码产品强化市场秩序管控。从节奏上看，下周白酒行业进入春季糖酒会及年报密集披露期，估值底部建议关注业绩或有不错表现的标的，例如山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。市场此前或预期本次糖酒会将反馈偏淡，我们认为春糖对板块估值的扰动逐渐钝化，无需过度担忧再次出现上年同期的体感反差过大。宏观层面看，2月CPI数据好于预期，需求复苏后续或仍需基建开工等数据验证。从估值层面看，日前，五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，后续酒企分红率或存在潜在上修空间，根据DDM模型，板块估值或存在潜在上修可能。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的，关注近期糖酒会。啤酒：啤酒厂商设定较为务实的2024年经营目标，预计行业高端化仍可稳步行进。速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。休闲食品：洽洽、盐津发布业绩快报，关注2024年春季糖酒会；卤制品龙头均积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间 1.1白酒：糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间 春季糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间。本周，白酒行业进入节后淡季库存去化、市场秩序管控阶段，需求更多往B端商务需求切换。 根据中证报，从3月15日起，53度、42度汾酒青花20，53度巴拿马基础版或将上调出厂价，抢夺渠道资源、控量挺价、重塑渠道利润，后续青花系列或上五码产品强化市场秩序管控。从节奏上看，下周白酒行业进入春季糖酒会及年报密集披露期，估值底部建议关注业绩或有不错表现的标的，例如山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。市场此前或预期本次糖酒会将反馈偏淡，我们认为春糖对板块估值的扰动逐渐钝化，无需过度担忧再次出现上年同期的体感反差过大。宏观层面看，2月CPI数据好于预期，需求复苏后续或仍需基建开工等数据验证。从估值层面看，日前，五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，后续酒企分红率或存在潜在上修空间，根据DDM模型，板块估值或存在潜在上修可能。 本周散瓶茅台批价上涨15元，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年03月09日原箱茅台批价2980元/瓶，较上周持平；散瓶茅台批价2705元/瓶，较上周上涨15元，预计系淡季发货节奏所致。本周普五批价935元/瓶，同比持平，主要系酒厂加强市场秩序管控；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 宏观需求数据出现边际好转，白酒淡季需求有望环比复苏。本周白酒SW下跌1.79%，主要系短期市场风格因素所致。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年春节开门红，并顺利度过春节旺季动销检验，后续建议春节后批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的，关注近期糖酒会 啤酒厂商设定较为务实的2024年经营目标，预计行业高端化仍可稳步行进。本周啤酒板块继续回调，与市场担心3月啤酒销量面临高基数有关。我们认为去年3月龙头销量同比增速虽高，但绝对数仍略低于不受疫情影响的2021年同期，因此，实际上今年3月基数压力已经不大。年初部分啤酒公司对今年总量及其核心大单品设定较为务实的目标，并继续夯实自身产品组合及渠道基础。展望全年，啤酒行业高端化仍能继续推进，主因供给侧的推动意愿及推动能力均较强。且在全年成本下行的利好因素作用下，啤酒企业利润端预计有较好表现。当下非啤酒旺季，这也意味着板块可能缺少上涨催化，但我们认为当前市场及啤酒厂商均对2024年持有较低预期，且板块估值仍在历史低位附近，配置型资金可积极布局啤酒板块，推荐产品结构优化确定性强的低估值龙头公司华润啤酒、青岛啤酒，推荐改革红利释放中的燕京啤酒；高股息策略下推荐重庆啤酒。 速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。春节期间餐饮消费复苏明显，假期客流量增加，各地线下餐饮步入消费高峰期，B端餐饮需求产生显著提升。根据美团2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告，今年全国范围春节日均生活服务业消费规模同比增长36%、相比2019年增长超155%，春节假期前5天多人堂食套餐订单量较去年增长161%。C端预制菜销售态势较为旺盛，沃尔玛、盒马、叮咚买菜等线下零售品牌均推出佛跳墙、家常菜等多个品类半成品菜，线下销售动销状况良好，根据界面新闻，截止到2月4日盒马半成品年菜销售环比增长20%。2024年1月全国居民消费价格同比/环比分别下降0.8%/上涨0.3%，主因受春节错期以及龙年春节节日效应影响。我们持续看好成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：洽洽、盐津发布业绩快报，关注2024年春季糖酒会。 洽洽食品发布业绩快报，2023年度公司实现营业总收入68.06亿元，同比-1.13%； 实现归母净利润8.05亿元，同比-17.50%，我们预计主因23年瓜子销售承压。洽洽全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复。2023年公司成本端瓜子原材料葵花籽价格大幅上涨，2Q23毛利率达到历史低位，3Q23进入新采购季后毛利率已出现改善。洽洽24年春节旺季表现良好，公司礼盒产品销售情况良好，渠道反馈罐装礼盒葵珍发产生断货现象，坚果礼盒在渠道不断渗透背景下表现较好。盐津铺子公布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营业总收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.05亿元，同比+67.57%，股权激励目标顺利完成。盐津改革成效显著，2023年战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”。产品方面公司聚焦七大核心品类，鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品实现高速发展；渠道层面公司积极拥抱变化，除了积极发展新媒体电商渠道，公司还深度合作零食专营系统。（2）卤制品：龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，2023年整体收入端表现不佳。2023年下半年鸭副、牛肉成本回落趋势明显，卤制品盈利改善预计在下半年较为显著。在消费疲软背景下，龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。前期调味品公司天味、千禾公布了业绩预告，两家公司在消费疲软、春节错峰的背景下2023年四季度业绩依然靓丽，一方面间接反映了复调、零添加健康酱油赛道的高景气，同时也反映了两家公司优异的增长势能和经营韧性。展望2024年，在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后产品需求仍具备韧性，通过复盘日本复合调味品和零添加产品的发展，即使在经济下行期，复调、零添加赛道仍保持渗透趋势，因此当下继续看好复合调味品和零添加产品的持续渗透，推荐细分赛道龙头天味食品。此外，基础调味品中建议关注安全边际较高&治理边际向上的中炬高新，前期计提预计负债达成和解后已冲回，后续具备股权激励、地产剥离等诸多催化。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年3月4日至3月8日）食品饮料板块下跌1.80%，跑输上证指数2.43pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.3% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例 2.3白酒：本周飞天箱装批价持平，散装批价上升，普五、国窖批价持平 图19：箱装飞天茅台批价 图20：散装飞天茅台批价 图21：五粮液批价 图22：高度国窖1573批价 图23：