策略专题研究：资金跟踪系列之六十八，配置资金的切换已经开始

策略专题研究 资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始 2023年04月17日 宏观流动性：上周(20230410-20230414)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面维持平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔。交易热度与波动：市场整体交易热度回落，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。机构调研：计算机、食品饮料、医药、电子、家电、有色等板块调研热度居前，食品饮料、医药、纺服、电新、家电、钢铁等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、商贸零售、机械、汽车、家电、银行、食品饮料、医药等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘价值的23/24年净利润预测均被上调，其他风格板块则均被下调。北上配置盘和交易盘均有所回流。上周(20230411-20230414)北上配置盘净买入5.95亿元，北上交易盘净买入26.82亿元。日度上，配置盘先净卖出后持续净买入；交易盘则在周三和周四净流出，其余交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入有色、公用事业、电新、化工、传媒、钢铁、建筑等板块，净卖出食品饮料、通信、银行、交运、房地产、商贸零售等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，净卖出大盘价值，而在其他各类风格存在分歧。对于北上配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代2.86亿元、1.16亿元，净卖出美的集团3.49亿元。分行业看，北上配置盘在汽车、传媒、电子、计算机、化工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出“趋势”继续涌入2.资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导3.资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化 4.资金跟踪系列之六十四：“趋势”力量的归来5.资金跟踪系列之六十三：重新“聚焦” 两融活跃度小幅回落，整体仍处于2021年9月以来的相对高位。上周(20230410-20230414)两融净买入78.75亿元，主要净买入传媒、计算机、食品饮料、电新、机械、非银、消费者服务等板块，净卖出有色、电子、钢铁、军工、医药、石油石化等板块。交运、食品饮料、农林牧渔、电力及公用事业、电新、建筑、煤炭等板块融资买入占比上升，其中，除电新板块外，其他板块的融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融仅净买入大盘/小盘成长。主动偏股基金仓位小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、TMT、农林牧渔、建筑、电力及公用事业、钢铁等板块，主要减仓电新、金融地产、汽车、机械、军工、商贸零售等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升。上周以个人持有为主的ETF先被净赎回、后被净申购，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、金融地产、建筑建材、周期、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、传媒、建筑建材、消费等板块，同时净卖出军工等板块，而在新能源、金融地产、周期、科技、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF先被净申购、后被净赎回，仅宽基ETF被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在传媒、建筑等板块相对较高，在钢铁、电力及公用事业、农林牧渔、计算机等板块次之。值得关注的是，近期趋势交易力量仍在占据主导，且主要集中在TMT相关板块，而北上配置型资金则继续从上述板块撤离，并切向资源+重资产国企领域，同时，北上配置盘也小幅回补了对于宁组合仓位。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面维持平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期有所回升4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面维持平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔5 2市场整体交易热度回落，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；计算机、通信、有色、轻工、电子、石油石化等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下6 3计算机、食品饮料、医药、电子、家电、有色等板块调研热度居前，食品饮料、医药、纺服、电新、家电、钢铁等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、商贸零售、机械、汽车、家电、银行、食品饮料、医药等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，电力及公用事业、商贸零售、机械、汽车、家电、银行、食品饮料、医药等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘和交易盘均有所回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入有色、电力及公用事业、电新、化工、传媒、钢铁、建筑等板块，同时净卖出食品饮料、通信、银行、交运、房地产、商贸零售等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出大盘价值，而在其他各类风格(中盘/小盘成长、小盘价值)存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在汽车、传媒、电子、计算机、化工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回落，整体仍处于2021年9月以来的相对高位19 6.1两融主要净买入传媒、计算机、食品饮料、电新、机械、非银、消费者服务等板块，主要净卖出有色、电子、钢铁、军工、医药、石油石化等板块19 6.2交运、食品饮料、农林牧渔、电力及公用事业、电新、建筑、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除电新板块外，其他板块的融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/小盘成长，净卖出大盘/中盘/小盘价值、中盘成长20 7主动偏股基金仓位小幅回升，基民整体再度净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回升，主要加仓食品饮料、TMT、农林牧渔、建筑、电力及公用事业、钢铁等板块，主要减仓电新、金融地产、汽车、机械、军工、商贸零售等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘成长、小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模略上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别下降/上升，平均发行天数分别下降/上升 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体再度净申购基金，与医药、新能源、传媒、金融地产、建筑建材、周期、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工、电力等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面维持平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度加深，通胀预期有所回升 上周(20230410-20230414)美元指数继续回落。截至2023年4月11日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升。 上升，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20230410-20230414)美元指数继续回落图2：截至2023年4月11日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230410-20230414)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度再度加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230410-20230414)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期有所回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-