2023年报点评：业绩稳健增长，算力全栈部署激发未来潜力

事件:2024年3月8日，公司发布2023年报，2023年公司实现营收1242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%； 实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。23Q4公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%。 2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。 主营业务稳健经营，盈利能力显著提升。 收入侧：稳健经营主要支撑来自于运营商网络，Q4收入利润实现两位数增长。 运营商网络营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；政企业务营业收入135.84亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；消费者业务营业收入279.09亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少。2023年，国内市场实现营业收入864.8亿元，占比69.6%；国际市场实现营业收入377.7亿元，占比30.4%。利润端：三大业务盈利能力均有提升。 2023年，公司毛利率为41.53%，同比增长4.34pct。分业务看，运营商网络毛利率为49.11%，同比增长2.89pct，主要由于收入结构变动及持续优化成本； 政企业务毛利率为34.94%，同比增长9.59pct，主要由于持续优化成本；消费者业务毛利率为22.26%，同比增长4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。23年销售/管理/研发费用率8.19%/4.53%/20.35%，同比提升0.74/0.19/2.78pct，单Q4进一步加大费用投入，销售/管理/研发费用分别环比提升41.68%/27.42%/13.36%。 加大研发投入，“连接”“算力”“终端”三轮驱动业务持续增长。 公司2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，研发费用率20.35%，同比增长2.78pct，主要由于公司持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，公司紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位，5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。在智算服务器方面，公司已推出面向中小模型训练和推理以及大模型推理需求的AI服务器R5300 G5和R6500 G5等，以及专为大模型训练而设计的AI服务器R6900 G5等。在大模型及应用方面，公司采用“1+N+X”策略，基础大模型(星云大模型)采用自研与生态合作并举，并在此基础上通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，同时公司基于领域大模型衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新新引擎。3）在终端领域，中兴通讯致力于打造AI驱动的全场景智慧生态3.0，围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域，持续推出多款业界首创的创新产品及方案。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为114.72/132.09/158.41亿元，对应PE倍数为13/11/9X。维持“推荐”评级。 风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）