2023Q3业绩点评：新华三业绩稳健发展，AIGC全栈业务持续推进

事件：10月29日，紫光股份发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%；实现扣非归母净利润12.99亿元，同比下降12.88%。 新华三业务稳健发展，自主渠道收入快速增长：2023年Q3公司实现营收191.69亿元，同比下降1.63%；归母净利润5.19亿元，同比下降23.75%。 公司控股子公司新华三前三季度实现营业收入375.70亿元 ，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入达到76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；国际业务收入达到16.25亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元，同比增长84.79%，实现快速增长。2023Q3公司销售费用8.11亿元，同比降低28.09%；研发费用14.13亿元，同比上升7.93%；管理费用1.97亿元，同比降低6.81%；销售/研发/管理费用率较2022Q3变化-1.56/+0.92/-0.05pct。 AIGC全栈业务布局持续推进，深度拓展“AI+场景化解决方案”：2023年前三季度，面对AIGC技术的快速发展，公司深度构建“云—网—算—存—端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。我们认为，公司大力布局AIGC方面，实现“云—网—算—存—端”全栈业务布局，并推进场景化智能解决方案，有利于在未来AIGC发展浪潮之中受益，带动业绩进一步增长。 “新华三”收购稳步推进，公司拟特定发行股票募集资金以推进收购：2022年12月30日，HPE实体向公司在香港注册成立的紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。2023年5月26日，公司召开第八届董事会第二十八次会议审议通过了《关于公司向特定对象发行股票方案的议案》，紫光国际拟向HPE实体合计支付35亿美元购买新华三49%股权；公司拟向不超过35名（含35名）特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币120亿元，扣除发行费用后的净额将用于收购新华三49%股权项目。2023年9月25日，公司发布《关于终止本次重大资产重组相关事项的公告》 ，根据紫光国际与H3C Holdings Limited和Izar Holding Co签署的《卖出期权行权股份购买协议》的约定，获得中国证券监督管理委员会就向特定对象发行股份的注册是本次交易交割先决条件之一，因此公司先终止收购新华三；待完成向特定对象发行股票后，再推进收购。我们认为，本次收购有助于公司业务整合，新华三持续深耕海外市场，有望将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为22.34/26.72/31.87亿元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，公司积极拥抱AIGC新技术、新业态，看好子公司海外第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期风险；研发失败风险；市场竞争加剧风险；宏观经济及行业波动风险。