2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，订单充沛未来可期

至纯科技（603690） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，订单充沛未来可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,050 3,151 4,175 5,120 5,916 同比（%） 46.32 3.33 32.49 22.63 15.55 归母净利润（百万元） 282.44 377.28 517.23 661.67 779.93 同比（%） 0.24 33.58 37.10 27.93 17.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.97 1.34 1.71 2.02 P/E（现价&最新摊薄） 35.16 26.32 19.20 15.01 12.73 投资要点 营收稳健增长，非经常性损益影响利润表现。2023年公司实现营业收入31.51亿元，同比+3.33%，其中系统集成及材料领域营收23.8亿，同比+5.73%，占比75.54%，设备业务营收7.6亿，同比-3.69%，占比24.27%，主要系集成电路相关业务订单保 持稳定增长；归母净利润3.77亿元，同比+33.58%，主要系处置股权产生的投资收 益以及公允价值变动产生收益；扣非归母净利润1.02亿元，同比-64.25%，主要系新增贷款的利息支出增加，同时受外汇影响汇率波动使得汇兑损失大幅增加，合肥晶圆再生与部件清洗业务尚处于爬坡阶段，尚未实现利润贡献，公司仍需承担其运营成本等。2024Q1公司实现营业收入8.11亿元，同比+3.48%；归母净利润0.64亿 元，同比+1.45%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+8.64%。 盈利能力维稳。2023年公司毛利率为33.81%，同比-1.55pct，其中系统集成及材料毛利率36.25%，同比-0.15%，设备业务毛利率26.08%，同比-6.23%；销售净利率为 10.41%，同比+1.22pct；期间费用率为26.99%，同比+5.02pct，其中销售费用率为 3.28%，同比+0.56pct，管理费用率（含研发）为17.84%，同比+1.37pct，财务费用率为5.87%，同比+3.09pct。2024Q1公司毛利率为33.82%，同比-0.11pct；销售净利率为5.87%，同比-1.82pct；期间费用率为26.25%，同比+0.23pct，其中销售费用率为2.62%，同比+0.19pct，管理费用率（含研发）为18.12%，同比-0.59pct，财务费用率为5.5%，同比+0.63pct。 合同负债&存货高增，新签订单快速增长。截至2024年Q1末公司合同负债为5.42 亿元，同比+78.77%，存货为29.75亿元，同比+43.86%；2024Q1公司经营活动净现 金流为-2.62亿元，同比226.72%。2023年公司新签订单总额为132.93亿元，其中包含电子材料及专项服务5年-15年期长期订单86.61亿元，2024年公司预计年度新签订单区间55-60亿元（不含5-15年长期订单），制程设备订单区间为15-20亿 元，2024Q1公司新签订单13.77亿元，其中制程设备新签订单5.13亿元。 半导体清洗设备充分受益进口替代，布局耗材&服务打开成长空间。（1）半导体清洗设备：可满足28nm全部湿法工艺，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点， 至微也已取得部分工艺订单。（2）系统集成：公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商，2023年支持设备业务量接近系统集成业务总量的40%。（3）晶圆再生：公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线，并建有国内首条完整阳极处理线。（4）大宗气体：公司已在上海嘉定建成首座完全国产化的12英寸晶圆大宗气体供应工厂，2022年初顺利通气并已稳定运行，大宗气站新业务拓展进程顺利。（5）零部件：公司在海宁设立了半导体模组及部件制造基地，为客户进行刻蚀设备腔体中的结构件的精密制造。 盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.2（原值7.9）/6.6（原值10.1）亿元，预计2026年归母净利润为7.8 亿元，当前市值对应动态PE分别为19、15和13倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。 2024年05月05日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 至纯科技沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29 市场数据 收盘价(元)24.88 一年最低/最高价20.66/41.89 市净率(倍)1.94 流通A股市值(百万元)9,592.94 总市值(百万元)9,628.35 基础数据 每股净资产(元,LF)12.81 资产负债率(%,LF)58.69 总股本(百万股)386.99 流通A股(百万股)385.57 相关研究 《至纯科技(603690)：2023年一季报点评：订单加速验收，业绩实现快速增长》 2023-05-01 《至纯科技(603690)：2022年报点评下游扩产放缓影响半导体设备交付，多品类布局打开成长空间》 2023-04-08 1/6 1.营收稳健增长，非经常性损益影响利润表现。 2023年公司实现营业收入31.51亿元，同比+3.33%，其中系统集成及材料领域 营收23.8亿，同比+5.73%，占比75.54%，设备业务营收7.6亿，同比-3.69%，占比 24.27%，主要系集成电路相关业务订单保持稳定增长；归母净利润3.77亿元，同比 +33.58%，主要系处置股权产生的投资收益以及公允价值变动产生收益；扣非归母净利润1.02亿元，同比-64.25%，主要系新增贷款的利息支出增加，同时受外汇影响汇率波动使得汇兑损失大幅增加，合肥晶圆再生与部件清洗业务尚处于爬坡阶段，尚未实现利润贡献，公司仍需承担其运营成本等。2024Q1公司实现营业收入8.11亿元，同比+3.48%；归母净利润0.64亿元，同比+1.45%；扣非归母净利润0.63亿元，同比 +8.64%。 图1：2023年公司实现营业收入31.51亿元，同比 +3.33% 图2：2023年公司归母净利润3.77亿元，同比+33.58% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力维稳。 2023年公司毛利率为33.81%，同比-1.55pct，其中系统集成及材料毛利率36.25%，同比-0.15%，设备业务毛利率26.08%，同比-6.23%；销售净利率为10.41%，同比 +1.22pct；期间费用率为26.99%，同比+5.02pct，其中销售费用率为3.28%，同比+0.56pct，管理费用率（含研发）为17.84%，同比+1.37pct，财务费用率为5.87%，同比+3.09pct。2024Q1公司毛利率为33.82%，同比-0.11pct；销售净利率为5.87%，同比-1.82pct；期间费用率为26.25%，同比+0.23pct，其中销售费用率为2.62%，同比+0.19pct，管理费用率（含研发）为18.12%，同比-0.59pct，财务费用率为5.5%，同比+0.63pct。 2/6 图3：2023年公司毛利率为33.81%，同比-1.55pct图4：期间费用率为26.99%，同比+5.02pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.合同负债&存货高增，新签订单快速增长。 截至2024年Q1末公司合同负债为5.42亿元，同比+78.77%，存货为29.75亿元，同比+43.86%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.62亿元，同比226.72%。2023年公司新签订单总额为132.93亿元，其中包含电子材料及专项服务5年-15年期长期订 单86.61亿元，2024年公司预计年度新签订单区间55-60亿元（不含5-15年长期订 单），制程设备订单区间为15-20亿元，2024Q1公司新签订单13.77亿元，其中制程 设备新签订单5.13亿元。 图5：截至2024年Q1末公司合同负债为5.42亿元，同比+78.77% 图6：截至2024年Q1末公司存货为29.75亿元，同比 +43.86% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.半导体清洗设备充分受益进口替代，布局耗材&服务打开成长 3/6 东吴证券研究所 空间。 （1）半导体清洗设备：可满足28nm全部湿法工艺，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点，至微也已取得部分工艺订单。（2）系统集成：公司已成为国内最大的高纯工艺系统支持设备供应商，2023年支持设备业务量接近系统集成业务总量的40%。（3）晶圆再生：公司在合肥设立了晶圆再生、部件清洗及表面处理产线，并建有国内首条完整阳极处理线。（4）大宗气体：公司已在上海嘉定建成首座完全国产化的12英寸晶圆大宗气体供应工厂，2022年初顺利通气并已稳定运行，大宗气站新业务拓展进程顺利。（5）零部件：公司在海宁设立了半导体模组及部件制造基地，为客户进行刻蚀设备腔体中的结构件的精密制造。 5.盈利预测与投资评级： 考虑到订单交付节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.2（原值7.9）/6.6（原值10.1）亿元，预计2026年归母净利润为7.8亿元，当前市值对应动态PE分别为19、15和13倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 6.风险提示： 新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。 4/6 东吴证券研究所 至纯科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,268 8,137 9,408 10,727 营业总收入 3,151 4,175 5,120 5,916 货币资金及交易性金融资产 887 1,847 1,762 1,936 营业成本(含金融类) 2,086 2,737 3,347 3,860 经营性应收款项 3,116 3,120 3,825 4,427 税金及附加 23 21 26 30 存货 2,650 2,394 2,929 3,379 销售费用 103 109 131 148 合同资产 117 104 128 148 管理费用 338 417 512 592 其他流动资产 498 672 763 837 研发费用 224 259 333 385 非流动资产 4,652 4,739 4,781 4,788 财务费用 185 144 137 143 长期股权投资 277 277 277 277 加:其他收益 73 100 113 130 固定资产及使用权资产 1,707 2,074 2,246 2,307 投资净收益 160 104 92 101 在建工程 619 309 155 77 公允价值变动 108 (25) 10 10 无形资产 367 387 407 427 减值损失 (129) (60) (71) (83) 商誉 242 242 242 242 资产处置收益 8 0 0 0 长期待摊费用 42 52 57 60 营业利润 412 608 778 917 其他非流动资产 1,398 1,398 1,398 1,398 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 11