北交所个股研究系列报告：农化产品提供商研究

1 颖泰生物（833819.BJ） 北交所个股研究系列报告：农化产品提供商研究 摘要 一、农化行业销售龙头，把握行业高景气机遇，公司业绩大幅提升 颖泰生物从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售，以及GLP登记注册技术服务。公司深耕农药行业20年，以农化产品贸易起家，在全球农药生产向新兴国家转移的大趋势下，公司通过收并购夯实生产基地、扩充产品线，逐步转变为以自产产品为主的生产型企业。公司已成功跻身国际一线非专利农化公司，2021年公司位列全球农化行业销售收入第15，根据中国农药工业协会统计，2022年公司在全国农药行业销售top100榜单中排名第10。 受益于农药行业景气度提升以及全球非专利作物保护品市场份额的持续扩大，公司把握机遇，产品销售量价齐升，2021年、2022年业绩大幅增长，营收分别达到73.54亿元、81.91亿元，净利润分别为达到4.8亿元、10.6亿元，连续两年创历史新高，盈利能力显著提高。2023年上半年，公司营收29.55亿元，同比下降30.93%，净利润1.50亿元，同比下降78.46%。 三、完善的自主创新体系，研发成效显著 公司研发实力雄厚，拥有成熟的自主创新体系、资历深厚的研发团队，公司重视研发，每年坚持投入约3%营收的用于研发。公司以持续的研发投入为基础，倚靠成熟的自主研发创新体系不断开发创新，对于自产产品的工艺流程及制备方法等形成相应专利，截至2022年末，公司已获得授权国家专利350项，位于行业前列。同时，公司不断构建仿制型农化产品突围所需要的核心工艺体系，在二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂、甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂等产品的工艺工程技术水平行业领先。 二、拥有丰富产品组合，抗风险能力强 公司已经形成中国农化行业内少有的集研产销全产业链为一体的商业模式，不但保障了中间体、原药的供应，在生产稳定性、成本控制方面优势显著，同时还能发展附加值较高农药制剂业务，可以不断提升公司盈利水平。 公司拥有品种丰富、工艺技术较为先进的除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种高品质产品，不但避开了竞争激烈的品种，产品价格波动受行业整体周期影响较小，显著提高公司抗风险能力，而且可以依托产品多样性布局根据市场情况调整产品结构满足客户的多元化需求，保证盈利的稳定性。 四、和国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区 公司业务覆盖拉丁美洲、欧洲、亚洲等地区，主要客户为全球知名的大型农化公司，主要有ADAMA（安道麦）、CORTEVA （科迪华）、NUFARM（纽发姆）等。国际知名企业有着悠久历史，为保障自身品牌声誉、产品质量，其对于供应商的选定有着严格的标准和流程，一旦关系确定，不会轻易变更。公司与客户均保持长期、稳定、良好的战略合作关系，在客户群中形成了良好的口碑和宣传效应，为公司长期持续稳定发展奠定了坚实的基础。 2 第一章公司基本情况——具备研产销一体化全产业链布局的非专利药巨头，营收净利近期大增态势向好...................10 1.1主营业务——自产产品为主，业务结构优化 ................... 11 1.2产品介绍——百余种工艺技术较为先进的高品质产品，稳定的生产能力提供坚实保障 ................... 12 1.3发展历程——收并购充实产品线及产能，形成农药全产业链生产能力 ................... 13 1.4经营模式——集团化管理，内部管理效率提高 ................... 14 1.5股权结构——背靠华邦健康和新安股份，协同效应显著 ................... 15 1.6募投情况——扩大优势产品生产能力，工艺升级巩固竞争力 ................... 16 1.7财务情况——营收净利近期大增态势向好，经营效果改善显著 ................... 17 ——毛利率整体平稳上升，期间费用率不断改善 ................... 18 ——存货、应收账款周转天数明显下降，营运能力良好 ................... 19 第二章行业分析——全球市场规模巨大，国内市场受产品结构优化和出口推动增长，国内企业具备生产成本以及技术优势 ................... 20 2.1所属行业与产业链———上游完整化工体系叠加下游广阔需求，共同支撑农药产业发展 ................... 21 2.2行业概述——农药品种繁多、作用广泛，是生产必备物资 ................... 22 2.3行业政策——多种传统农药被禁用，农药产品朝低毒、高效、环境友好发展 ................... 23 2.4市场规模——全球农药市场规模巨大，巴西是全球第一大农药市场 ................... 24 ——我国是世界上第三大农药市场，农药产品结构的优化推动增长 ................... 25 2.5出口分析——疫情、欧洲爆发能源危机改变了全球农药出口供应格局，我国在全球农药出口领先地位进一步加强 ................... 26 2.6竞争格局——创新水平、生产类型的差异农药市场四类玩家，一体化厂商具备发展潜力 ................... 27 ——四大跨国巨头企业规模领先，生产一体化玩家靠生产规模以及技术工艺强势增长 ................... 28 3 2.6竞争格局——农药行业A股上市主要企业市场地位对比 ............... 29 2.7价格分析——能耗双控推动农药价格创历史新高，行业进入高景气周期 ............... 30 2.8市场需求——人口增长对粮食需求的增加，耕地紧张提高农药使用量 ............... 31 ——粮食危机、粮食价格高企提高农民种植积极性，提升农药需求 ............... 32 2.9行业趋势——全球专利农药产品占比不断降低，非专利农药将替代专利农药成为主流 ............... 33 第三章公司看点分析——公司丰富的产品组合，领先的技术实力构筑坚实壁垒 ............... 34 3.1产品优势——产品组合丰富、差异化布局实现国内领先 ............... 35 3.2市场准入优势——农药产品登记数量行业领先，自主登记+合作登记打开海外市场 ............... 36 3.2研发优势——完善的自主创新体系，研发成效显著 ............... 37 3.3客户优势——和国际大型农化公司合作稳定，业务覆盖多个地区 ............... 38 第四章公司风险因素分析——短期偿债负债占比过高带来流动性风险，利息费用侵蚀利润 ............... 39 4.1短期偿债风险——公司短期偿债压力较大，一定程度上削弱了公司的抗风险能力 ............... 40 4.3行业风险——多因素影响企业发展，持续关注行业政策变化及周期波动 ............... 41 第五章公司合规诊断分析——近三年实控人持股规模下降，新安股份入股成为大股东，存在大额的对外担保和关联交易 ............... 42 5.1股东持股变化——2021年控股股东减持19.44%股份 ............... 43 5.2近三年高管变化——核心管人员均为资历深厚的老员工，2020年管理层换届 ............... 44 5.3对外担保——对子公司、孙公司进行担保 ............... 45 5.4关联交易——公司主要关联交易为日常经营关联交易和与关联方产生的资金拆借 ............... 46 5.5资本运作——子公司收购九江标新纤维，助力企业发展 ............... 49 4 图表1：颖泰生物产品收入构成情况 .............................. 11 图表2：颖泰生物产品毛利率情况 .............................. 11 图表3：颖泰生物前五大客户贡献收入占比 .............................. 11 图表4：颖泰生物主营业务产品概况 .............................. 12 图表5：颖泰生物生产基地概况 .............................. 12 图表6：颖泰生物发展历程 .............................. 13 图表7：股权结构图(截止2023年6月30日) .............................. 15 图表8：颖泰生物募投项目投资总额情况表及项目介绍 .............................. 16 图表9：颖泰生物产能利用情况（单位：吨） .............................. 16 图表10：2018年至2023年H1公司营收情况（亿元/%） .............................. 17 图表11：2018年至2023年H1公司净利润及其增速（亿元/%） .............................. 17 图表12：2018年至2023年H1公司毛利率情况（%） .............................. 18 图表13：2018年至2023年H1公司净利率情况（%） .............................. 18 图表14：2018年至2023年H1公司期间费用率情况（%） .............................. 18 图表15：2018年至2022年公司存货周转天数、应收账款周转天数（天） .............................. 19 图表16：2018年至2022年公司销售商品收到现金占营收比例情况（亿元/%） .............................. 19 图表17：2018年至2022年公司经营活动现金流量净额（亿元） .............................. 19 图表18：农药行业产业链图示 .............................. 21 5 图表19：农药行业分类及其特点 .............................. 22 图表20：我国农药行业相关政策 .............................. 23 图表21：2015-2021年全球作物保护产品市场规模（亿美元） .............................. 24 图表22：2021年全球农药市场销售额排名前十国家（亿美元） .............................. 24 图表23：2015-2021年中国农药规模（亿元） .............................. 25 图表24：2015-2021年中国农药使用量（折百量） .............................. 25 图表25：2017年-2022年我国农药出口情况 .............................. 26 图表26：2022年我国3大种类农药出口占比 .............................. 26 图表27：根据新药创制能力区分的农药企业类型 .............................. 27 图表28：国际农化巨头的发展路径 .............................. 27 图表29：全球农药生产厂