北交所个股研究系列报告：电声产品提供商研究

1 豪声电子（838701.BJ） 北交所个股研究系列报告：电声产品提供商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 1.1主营业务 豪声电子主营业务为扬声器以及音响类产品的销售，主要客户有华勤、龙旗、OPPO、VIVO等 浙江豪声电子科技股份有限公司成立于2000年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。豪声电子主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。公司产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。 公司采用的是直销模式，主要客户有华勤技术、龙旗科技、闻泰科技、TCL、OPPO、VIVO、传音控股、小天才、摩托罗拉等。公司前五大客户收入占比较高，近三年占比均超过了60%，客户较为集中。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 微型电声元器件 83.29 79.35 77.71 其中：微型扬声器集成模组 53.36 49.17 47.76 微型扬声器 14.54 12.85 17.15 微型受话器 15.39 17.33 12.79 音响类电声产品 15.84 18.97 19.51 其中：车船用扬声器 10.91 12.72 13.69 立式音响 4.93 6.26 5.83 配件及其他 0.88 1.67 2.78 合计 100.00 100.00 100.00 2020 2021 2022 微型电声元器件 13.36 13.27 14.93 其中：微型扬声器集成模组 13.08 11.64 12.74 微型扬声器 17.59 16.86 18.32 微型受话器 10.34 15.23 18.59 音响类电声产品 25.28 22.00 27.30 其中：车船用扬声器 24.47 20.47 26.43 立式音响 27.05 25.12 29.35 配件及其他 20.51 15.91 19.70 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况（%） 2020 2021 2022 内销 82.73 80.74 79.81 外销 17.27 19.26 20.19 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 华勤技术 13,809.30 22.12% 华勤技术 22,767.48 29.68% 华勤技术 17,028.33 25.45% 2 龙旗科技 9,776.48 15.66% 龙旗科技 9,741.42 12.70% 龙旗科技 9,663.87 14.44% 3 闻泰科技 7,866.25 12.60% TCL 6,288.87 8.20% SOUNDSOURCES 5,477.79 8.19% 4 传音控股 5,794.46 9.28% SOUNDSOURCES 5,449.17 7.10% 传音控股 5,256.54 7.85% 5 TCL 4,946.82 7.92% OPPO 5,203.99 6.78% TCL 4,860.56 7.26% 42,193.31 67.59% 49,450.93 64.46% 42,287.09 63.19% 1.2产品介绍 公司主要产品有微型受话器/扬声器、微型扬声器集成模组、音响类电声产品等 图表5：公司的产品情况 产品 简介 图示 微型受话器/扬声器 微型扬声器/受话器是电声换能器，其作用均为将电信号转化为声信号。其中，微型受话器输出功率较小，通常放在靠近人耳附近收听，也叫听筒，英文为Receiver用于语音的传送；微型扬声器与微型受话器相比功率较大、频响宽、保真度高，通常远离人耳收听，又叫喇叭，英文为Speaker，主要用于外放声音，比如各类便携式音频产品的音乐播放。与受话器和扬声器相对的电声元器件是送话器，送话器是将声音信号转换为电信号的能量转换器件，又称麦克风或话筒，英文简称为MIC。 微型扬声器集成模组 微型扬声器集成模组英文简称为SPKBox（SpeakerBox），又称“音腔”，主要作用是提升微型扬声器可实现的响度、改善音质，可使扬声器的声音更加洪亮动听使消费类电子产品内部各组件的布局更加紧凑，同时提高微型扬声器在下游客户产品中安装的便捷性，从而降低下游客户的组装成本。公司的微型扬声器集成模组系列产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费类电子产品领域。 音响类电声产品 除了微型电声元器件之外，公司还从事车船用扬声器以及立式音响等音响类电声产品的生产和销售，此类产品体积更大、规格差异更明显，主要应用于汽车、游艇、家庭影院等下游消费领域。 1.3股权结构 公司为典型的家族企业；公开发行前仅1,000股流通股，发行前流通股极少，基本无老股 豪声电子的实控人为徐瑞根、陈美林夫妇，公司前十一大股东中，张远、徐雅、员工徐瑞根、陈其林、陈春强、陈跃林等人均为徐瑞根、陈美林夫妇的亲属，公司是典型的家族企业。 公开发行前，公司总股本为73,500,000股，其中仅1,000股为无限售股份。公司公开发行前，公司的流通股极少，基本无老股。 公司此次公开发行2,817.50万股（含超额配售），发行底价为8.80元/股。对应的发行后市值为8.95亿元，发行后市盈率为13.69倍。 图表6：公司的股权结构情况（公开发行前） 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 备注 1 嘉善瑞亨投资有限公司 24,083,800 32.77 限售流通股 背后股东为徐瑞根、陈美林 2 徐瑞根 17,122,560 23.30 限售流通股 徐瑞根、陈美林为夫妻关系，二人为公司的实际控制人，徐瑞根为公司董事长兼总经理，陈美林为公司董事 3 陈美林 11,680,640 15.89 限售流通股 4 嘉兴美合投资合伙企业 4,592,000 6.25 限售流通股 为员工持股平台，执行事务合伙人为陈美林 5 张远 3,700,000 5.03 限售流通股 为徐瑞根、陈美林二人的女婿，徐瑞根、陈美林二人女儿徐雅的丈夫 6 徐雅 3,600,000 4.90 限售流通股 为徐瑞根、陈美林二人的女儿，张远的妻子 7 嘉兴美兴投资合伙企业 2,120,000 2.88 限售流通股 8 员工徐瑞根 2,100,000 2.86 限售流通股 徐瑞根的妹夫，公司总经办员工 9 陈其林 2,100,000 2.86 限售流通股 陈美林的弟弟，公司总经办员工 10 陈春强 1,400,000 1.90 限售流通股 陈其林的儿子，公司董事、开发部工程师 11 陈跃林 1,000,000 1.36 限售流通股 陈美林的弟弟 合计 73,499,000 100.00 资料来源：公司招股书，东方财富choice 1.4财务情况 由于疫情、下游消费电子市场低迷等因素影响，公司2022年营业收入同比下降12.77%。 2018-2021，公司营业收入持续增长，平均增长率达到24.36%，成长性较好。2022年，由于疫情、下游消费电子市场低迷等因素影响，公司营业收入同比下降12.77%。但由于公司毛利率上升、期间费用率下降、收到政府补贴及理财收益增加，使得公司净利润同比增长了73.04%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率处于较低水平，公司的盈利能力较弱。2018-2022年，公司平均毛利率为16.78%，平均净利率仅为5.47%。公司期间费用率处于较低水平，且呈现下降趋势，有利于增加公司的利润空间。2018-2022年，公司平均期间费用率为10.74%；2022年公司期 间费用率为9.67%，与2018年相比减少3.18个百分点。 5.47 图表7：公司营业收入情况图表8：公司净利润情况 76,713.43 62,42 66,920.95 46,307.15 35,422.80 12,771.73 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -26.96% -12.77% 22.89% 8.99% 30.73% 34.81% 6,537.16 3,852.89 3,777.91 2,392.93 472.65 956.15 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 9.91% -2 -71.75% -1.95% 61.01% 73.04% 406.28% 图表9：公司毛利率及净利率情况图表10：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 1.33% 4.92% 5.17% 6.17% 9.77% 14.82% 15.99% 16.58% 18.55% 17.96% 2018 2019 2020 2021 2022 9.67% 9.71% 10.09% 11.40% 12.85% 1.4财务情况 公司研发费用支出较大，但发明专利较少；公司收现比持续上升，公司的收现能力得到好转 整体来看，公司的研发费用支出较大。2018-2022年，公司研发费用累计金额为10,307.46万元，年均2,061.49万元。截至2022年末，豪声电子共拥有60项专利，其中发明专利仅3项。公司研发人共有128人，占公司员工总人数比例为16.39%，其中本科以下学历的研发人员有127人，占研发人员的99%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转速度较快，近五年均值为56天。但公司的应收账款周转速度相对较慢，应收账款周转天数均值为125天。近年来，公司的现金收入比持续上升，从2019年的76.52%升至2022年的120.46%，公司的收现能力得到好转。 图表11：公司研发费用情况图表12：公司资产周转情况 2,678.35 2,509.54 2,214.07 1,600.70 1,304.80 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.49% 3.46% 3.55% 5% 3.7 3.68% 144 133 119 111 119 49 55 57 56 64 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表13：公司应收票据及应收账款情况图表14：公司现金收入比情况 2.66 2.08 2.06 1.78 1.34 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 9.22% 1 3.96% 3 5.32% 3 0.94% 4 35.32% 2018 2019 2020 2021 2022 76.52% 89.70% 92.94% 95.65% 120.46% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2下游应用行业情况 2.3行业竞争格局 8 2.1所属行业及产业链 电声元器件的下游领域十分广泛，主要应用于家电、计算机、手机、汽车、音响等 豪声电子主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3984电声器件及零件制造”行业。 受话器、扬声器的上游原材料主要有磁钢、五金件、各类电子元器件、振膜材料、注塑材料、漆包线、包材等。 电声元器件的下游领域十分广泛，主要应用于家电、计算机、手机、汽车、音响等。豪声电子主要聚