一级市场发行有所回暖，二级市场表现波动不大——中资美元债市场信息月报（2023年6月）

一级市场发行有所回暖，二级市场表现波动不大 ——中资美元债市场信息月报（2023年6月） 分析师 程泽宇，chengzy@lhratings.com张敏，zhangmin@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •6月，美联储宣布维持基准利率不变，这是美联储自2022年3月以来连续10次加息后首次暂停加息，但同时暗示未来仍有进一步加息的可能，美联储主席鲍威尔此后的表态进一步强化了加息的预期，在此背景下各期限美债收益率持续走高。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别上涨了22个、39个和17个BP至5.40%、4.13%和3.81% •本月，在美联储进一步加息预期仍存的背景下，美元流动性呈小幅收紧态势。截至月末，1个月、3个月和6 个月美元Libor分别较上月末上涨了2.47个、2.87个和11.66个BP至5.22%、5.55%和至5.76% （%） 6.0000 美国国债到期收益率走势 （%） 7.0000 美元Libor走势 5.0000 6.0000 4.0000 5.0000 3.0000 4.0000 3.0000 2.0000 2.0000 1.0000 1.0000 0.0000 0.0000 美国国债到期收益率:1年 美国国债到期收益率:10年 美国国债到期收益率:5年 LIBOR:美元:1个月 LIBOR:美元:3个月 LIBOR:美元:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •本月，美元指数总体呈先跌后涨走势。上半月，在美国部分经济数据表现较差及美联储将暂停加息的预期影响下，美元指数持续下跌，但随着暂停加息落地及美联储表态未来仍有进一步加息的可能，美元指数有所回升。截至月末，美元指数收于103.3788，较上月末下跌0.81% •受中国经济基本面不及预期以及中美货币政策分化的影响，本月人民币汇率持续走弱。截至月末，美元兑人民币收于7.2258，较上月末上涨2.03%，自2022年11月以来再度突破7.2关口 120.0000 美元指数走势 7.4000 人民币汇率走势 115.0000 7.2000 110.0000 7.0000 105.00006.8000 100.00006.6000 95.0000 6.4000 90.0000 6.2000 信用风险动态 •6月，中资房地产企业继续出险，尤其是建业地产宣布暂停偿付全部境外债务进一步重挫市场信心，加剧中资美元债市场信用风险 发行主体 存续美元债情况 （截至6月底） 风险事件概述 远洋集团 8只（39.2亿美元） 6月22日，远洋集团旗下巨智环球有限公司发行的一笔余额为4.97亿美元的美元债到期未能偿付，此前公司已发布公告召开持有人会议并对持有人发�同意征求，要求延期偿付，但由于会议未达到法定人数，公司重新发�同意征求，持有人会议将于7月17日召开。6月27日，穆迪将远洋集团的公司家族评级（CFR）从B3下调至Caa1。 建业地产 10只（19.4亿美元） 6月23日，建业地产公告称，未能在宽限期结束之前支付2024年到期的7.75%优先票据的利息，并宣布公司暂停向所有境外债权人进行支付。6月27日，穆迪将建业地产的公司家族评级(CFR)从Caa2下调至Ca，并将该公司的高级无抵押评级从Caa3下调至C，评级展望仍为负面。 泛海控股 2只（3.4亿美元） 6月27日，泛海控股公告称，原计划将五月份美元债剩余本金约1.34亿美元延期至2023年6月23日前兑付，考虑到公司目前流动性安排和资产优化处置进展，上述债券未能如期于2023年6月23日兑付。泛海控股表示，将继续与债券持有人就五月份美元债偿还方案进行友好协商，并计划将五月份美元债进一步延期至2023年9月23日前兑付。 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 总体发行情况 •6月，尽管美元融资成本仍处于历史高位，但在美联储暂停加息的背景下，中资美元债一级市场发行迎来小幅反弹 •本月共发行中资美元债199只，发行规模合计41.10亿美元，环比大幅增长54.29%，但同比仍大幅下跌 59.80%，月度发行规模依旧处于历史低位 (只） 300 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 150.00 250 120.00 200 150 100 50 90.00 60.00 30.00 0 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •6月，房地产板块无新发美元债，这是近年来首次出现单月无新发房地产美元债的情况，反映了房地产境外融资市场的持续低迷 •城投板块发行明显回暖，月内共发6只美元债，发行总额合计11.62亿美元，环比暴涨近9倍，但同比仍下跌约54% •金融板块发行持续上升，月内总发行规模进一步上涨至25.65亿美元，环比增长19.49%，同比仍下跌47.91% （亿美元） 70 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 60 50 40 30 20 10 0 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 房地产板块规模（亿美元）城投板块规模（亿美元）金融板块规模（亿美元） 发行架构情况 •6月，新发美元债主要选择以“担保发行”和“直接发行”两种架构发行，其中“担保发行”的中资美元债规模占比下降至38.87%，“直接发行”的美元债规模占比则提升至58.60% •本月，仅有2只美元债采用备证结构，均为工业其他类企业 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中资美元债发行架构规模占比 备用信用证发行架构板块分布 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 城投金融房地产工业其他其他 注：内、中、外圈分别代表2022年6月、2023年5月和2023年6月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •6月，在美联储加息预期仍存、美债收益率持续上升的背景下，中资美元债融资成本小幅上升，整体平均发行票息环比上升70个BP至13.74% •本月，金融板块平均发行票息环比上升96个BP至14.13%，而城投板块平均发行票息则环比下跌54.83个 BP至6.49%，创下今年以来的最低水平 （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月共有7只中资美元债附评级发行，其中包括1只高收益级债券，这也是时隔4个月后再次有高收益中资美元债发行；另一方面，投资级债券发行规模占比下降至46.30%，无评级债券发行规模占比则上升至48.84% •本月新发的中资美元债信用等级分布区间明显扩大，其中投资级债券信用等级集中在BBB/Baa2级 （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 4 3 2 1 0 投资级高收益级无评级 2022年6月2023年5月2023年6月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在6月末收于1.58%，较上月末基本持平 •本月中资美元债回报率走势继续保持分化态势。高收益板块回报率呈先升后降走势，上半月国内房地产政策放松预期增强带动高收益美元债表现回暖，但随着美联储进一步加息预期增强，再加上建业地产等出现信用风险事件，高收益美元债收益率再度回落，截至月末为-8.16%，较上月末小幅提升；投资级美元债表现相对稳定，波动不大，截至月末回报率为3.17%，较上月末基本持平 （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •6月，中资美元债月度总回报率持续为负，但较上月收窄0.72个百分点至-0.11%，其中投资级月度回报率由正转负至-0.14%，高收益级回报率大幅上升7.31个百分点至0.09%，自今年1月以来首次实现正回报 •本月，国内房地产政策放松预期增强带动房地产板块表现回暖，但部分房企信用风险持续限制了房地产板块的涨幅，月度回报率自今年1月以来首次转正至0.15%，其中投资级回报率上涨1.98个百分点至1.17%，高收益回报率则持续为负，但较上月明显收窄至-0.93% （%） 25.00 中资美元债月度回报率变化 （%） 80.00 房地产板块月度回报率变化 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -15.00 -40.00 房地产-投资级 房地产-高收益 房地产 投资级债券高收益债券总回报率 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •6月，金融板块美元债逐步摆脱了欧美银行业危机的影响回归正常，月度回报率转正至0.09%；其中投资级回报率进一步提升至0.13%，高收益级回报率虽然持续为负，但较上月明显收窄至-0.10% •本月，非金融板块月度回报率由正转负至-0.36%，内部表现也明显分化，其中投资级回报率环比下跌0.75个百分点至-0.42%，自今年2月以来首次出现负回报，而高收益美元债回报率则由负转正至1.51%，成为本月表现最好的主要板块 （%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 金融机构板块月度回报率变化 （% 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 非金融机构板块月度回报率变化 金融机构-投资级 金融机构-高收益 金融机构 非金融机构-投资级 非金融机构-高收益 非金融机构 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 6月持有回报率最高及最低的债券 •本月回报率最高和最低的美元债主要集中在房地产板块 •福建阳光集团1只美元债以77%以上的月度回报率成为本月表现最佳的中资美元债，主要是债券价格低位 波动所致 •正荣地产1只美元债月度下跌逾70%表现最差，主要受此前美元债违约的影响；建业地产宣布全面暂停偿付境外债后旗下多支债券大跌，月内跌幅均在50%以上 发行人名称行业债券简称债券余额息票到期日到期类型债券价格月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪 （BISC二级）（亿美元）（%）/惠誉/联合国际） 福建阳光集团 房地产 YANGOG1203/19/24 3.00 12.00 2024/3/19 P