一级市场发行有所回暖，二级市场回报率出现分化——中资美元债市场信息月报（2023年3月）

一级市场发行有所回暖，二级市场回报率出现分化 ——中资美元债市场信息月报（2023年3月） 分析师 程泽宇，chengzy@lhratings.com张敏，zhangmin@lhratings.com 04 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •2023年3月，受硅谷银行、瑞信集团等风险事件影响，欧美银行业陷入流动性危机，加速市场避险资金流入美国国债，同时美联储在本月加息25BP后暗示加息周期接近尾声，带动美债收益率下跌。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别下跌了38.00个、58.00个和44.00个BP至4.64%、3.60%和3.48% •本月，银行业风险事件使得美元流动性在上半月明显收紧，在美联储推出救助措施后银行业流动性危机得到一定缓解，但风险仍存。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨了18.83个、22.17个和4.96个BP至4.86%、5.19%和至5.31% （%） 6.0000 美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 美元Libor走势 5.00005.0000 4.00004.0000 3.0000 3.0000 2.0000 2.0000 1.0000 1.0000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0.0000 0.0000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年 LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月LIBOR:美元:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •本月初，美联储主席鲍威尔的鹰派表态使得美元指数一度突破105并创下近三个月新高，但随着欧美银行业危机的爆发及市场预期美联储货币政策转向宽松，美元指数持续回落。截至本月末，美元指数收于102.5970，较上月末下跌2.28% •欧美银行业危机对中国影响有限，中国央行货币政策仍坚持“以我为主”，人民币汇率总体保持稳定。截至月末，美元兑人民币收于6.8717，较上月末下跌1.15% 120.0000 美元指数走势 7.4000 人民币汇率走势 115.0000 7.2000 110.0000 7.0000 105.0000 6.8000 100.0000 6.6000 95.0000 6.4000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 90.0000 6.2000 信用风险动态 •3月，中国恒大、融创中国等多家重点出险房企公布了境外债重组方案，但房地产企业风险事件仍然频发，多只房地产美元债出现违约或寻求展期 发行主体 存续美元债情况 （截至3月底） 风险事件概述 正荣地产 13只（33.4亿美元） 3月6日，正荣地产发布公告称，于公告日到期的两笔2022年3月美元票据未偿还本金及利息无法按期支付。公司正与其顾问稳步推进境外整体债务管理方案的筹备工作，目前公司正与主要境外债权人磋商，并协助其对公司的尽职调查工作 荣盛发展 2只（7.40亿美元） 3月16日，荣盛发展发布公告称，其两笔美元债相关款项暂停支付，涉及3月到期的本金和利息共计约3.67亿美元。该公司称，将尽最大的努力寻求解决方案，公司一直在与持有大量票据的特定持有人进行积极且有建设性的讨论，以寻求潜在的票据重组计划 当代国际 3只（7.44亿美元） 3月23日，武汉当代集团发布公告称，其控股子公司当代国际所发行的票息率为9.0%的美元债本息未能按时完成兑付，构成违约 泛海控股 2只（3.44亿美元） 3月23日，泛海控股发布关于境外全资附属公司发行境外美元债券的进展公告，称其原计划延期至2023年3月23日前兑付的一笔美元债未能如期兑付，剩余本金约1.34亿美元，计划将其进一步延期至2023年6月23日前兑付 总体发行情况 •3月，得益于城投企业境外融资增加及个别金融机构的大额美元债发行，中资美元债一级市场发行有所回暖 •本月共发行中资美元债256只，发行规模合计62.11亿美元，较上月增长逾110%，但和上年同期相比仍下滑约60% (只） 300 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 180.00 250150.00 200120.00 15090.00 10060.00 5030.00 0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 发行规模（右轴）发行期数 0.00 分板块发行情况 •3月，房地产板块仅发行1只美元债，发行规模为2.50亿美元，环比和同比分别下滑37.50%和84.73% •城投板块发行有所回暖，本月新发行8只美元债，发行规模总计7.21亿美元，环比增长71.74%，但同比仍大幅下降83.22% •金融板块仍是中资美元债发行的主力，本月共发行246只，发行规模总计47.93亿美元，同比大幅增长逾200%，但和去年同期相比仍下滑约30%；其中，中国太平发行的20亿美元永续次级资本证券为本月发行规模最大的一笔中资美元债 （亿美元） 80 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •3月，选择“担保发行”和“直接发行”的美元债发行规模均有所增长，但受单笔大额次级资本债发行影响，两者在发行规模中的占比分别降至29.47%和37.28% •本月，仅有2只美元债采用备证结构，其中1家为城投企业 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2023-03 0.00 中资美元债发行架构规模占比 备用信用证发行架构板块分布 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 城投金融房地产工业其他其他 注：内、中、外圈分别代表2022年3月、2023年2月和2023年3月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •3月，尽管美债收益率整体有所下行，但欧美银行业危机使得金融板块境外融资受到一定影响，同时房地产板块信用风险犹存，中资美元债发行平均票息环比小幅上涨12.08个BP至13.08% •本月房地产板块仅发行一只美元债，发行息票环比下跌450.00个BP至6.50%；城投板块平均票息环比下跌156.75个BP至6.98%；中信证券国际发行多期高息美元债，带动金融板块平均票息环比上涨17.69个BP至13.36% （%） 14.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月共有3只中资美元债附评级发行，且均为投资级，发行规模占月内发行总额的比重环比上涨22.45个百分点至58.77%，无评级债券发行规模占比则小幅下降8.75个百分点至41.23% •本月新发的中资美元债信用等级均集中在BBB+/Baa1级，分布区间显著收窄 （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 A+/A1 A/A2 A-/A3 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 有评级债券信用等级分布 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 BBB+/Baa1 BBB/Baa2 BBB-/Baa3 BB+/Ba1 BB/Ba2 投资级高收益级无评级2022年3月2023年2月2023年3月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在3月末收于2.71%，较2月末上涨0.52个百分点 •由于欧美银行业危机使得美国企业债市场也受到一定影响，中资美元债尤其是投资级美元债的避险属性得到凸显，月内回报率总体呈上升趋势，而高收益级中资美元债仍受到房地产企业信用风险频发影响表现不佳。截至月末，投资级美元债回报率回报率收于2.66%，较上月末上涨1.34个百分点；高收益级美元债回报率收于2.91%，较上月末下跌4.34个百分点 （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2023-01-01 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 2023-03-19 2023-03-26 -2.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •3月，投资级和高收益级中资美元债月度回报率出现分化，前者环比上涨2.85个百分点至1.53%，后者则环比下降1.76个百分点至-3.65%，月度总回报率则由负转正至0.75% •受弱资质房企信用风险事件频发影响，房地产板块投资级和高收益级美元债表现也呈现出分化走势，其中投资级美元债月度回报率由负转正至0.50%，高收益级美元债月度回报率则大幅下跌4.96个百分点至-8.16%，板块月度总回报率则进一步下跌至-4.58% （%） 25.00 20.00 15.00 10.00 中资美元债月度回报率变化 （%） 80.00 60.00 40.00 房地产板块月度回报率变化 5.0020.00 0.00 -5.00 -10.00 0.00 -20.00 -15.00-40.00 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10