一级市场发行依旧低迷，二级市场表现再度走弱——中资美元债市场信息月报（2022年9月）

一级市场发行依旧低迷，二级市场表现再度走弱 ——中资美元债市场信息月报（2022年9月） 分析师 许琪琪，xuqiqi@lhratings.com程泽宇，chengzy@lhratings.com 04 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •9月，美联储连续第三次加息75个基点且利率中值较6月出现明显上行，激进加息举措和“鹰派”加息预期带动美债收益率大幅攀升。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末上涨了55.00个、76.00个和68.00个BP至4.05%、4.06%和3.83% •本月在美联储继续大幅加息的影响下，各期限美元流动性显著收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元 Libor分别较上月末上涨58.93个、65.50个和57.14个BP升至3.14%、3.75%和4.23% 美元指数及人民币汇率走势 •9月，美联储激进加息且继续维持“鹰派”姿态，导致美元流动性收紧并促进资金回流美国，美元指数走高；另一方面，地缘政治风险和全球经济衰退风险强化了美元避险属性，也支撑美元走强。月末美元指数收于112.1511，较上月末累计上涨3.19% •9月，中国人民银行虽实施了下调金融机构外汇准备金率等多项稳汇率政策以支撑人民币汇率，但在美元大幅走强的背景下，人民币有所走弱。本月末美元兑人民币中间价收于7.0998，较上月末上涨3.04%，是在岸人民币自2020年7月以来首次“破7“ 信用风险动态 发行主体 存续美元债情况 （截至9月底） 风险事件概述 旭辉集团 12支（46.30亿美元） 9月27日，旭辉集团旗下一项信托产品被要求提前清算，引发旭辉集团股债双杀。9月7日，标普下调旭辉集团长期发行人评级至“BB-”，展望为负面；10月5日，标普撤销了其长期发行人信用等级。9月21日，惠誉将旭辉集团长期本、外币发行人违约评级由“BB”至“BB-”，展望负面；9月30日，惠誉将旭辉集团列入负面观察名单。9月15日，穆迪下调旭辉集团家族评级至“B1”，高级无抵押评级至“B2”；10月6日，穆迪再度下调旭辉集团家族评级至“B3”，高级无抵押“Caa1”，展望为负面。9月28日，联合国际将旭辉集团列入负面观察名单；9月30日，联合国际撤销旭辉集团相关评级 远洋集团 20支（76.70亿美元） 9月1日，远洋资本发布公告表示将对“20远资01”寻求展期，展期方案于6日以51%的同意惊险通过。9月29日，远洋资本计划对其于10月25日到期的美元票据发起展期，票据到期本息合计约3.61亿美元。9月15日，惠誉下调远洋集团长期外币发行人违约等级和高级无抵押评级至“BB”，所有评级均维持负面评级观察。9月6日，穆迪下调远洋集团公司家族评级至“Ba2”，展望维持负面。 蓝光发展 18支（27.30亿美元） 9月28日，蓝光发展股份有限公司被江苏省苏州市吴江区人民法院列为被执行人；同日，蓝光发展被陕西省西安市雁塔区人民法院列为被执行人。9月28日，大公国际终止对蓝光发展及相关债项的信用评级 •9月，信用风险事件仍集中在房地产板块，主要原因在于房企融资环境依旧严峻，叠加销售表现疲软，导致地产企业短期内仍面临流动性挑战 信用风险动态（续） 发行主体 存续美元债情况 （截至9月底） 风险事件概述 弘阳地产 5支（14.70亿美元） 9月30日，弘阳地产发布公告表示，将不能如期支付其于10月3日到期的“REDSUN10.510/03/22”美元票据。9月21日，穆迪将弘阳地产的企业家族评级由“Caa1”下调至“Caa2”，并将其高级无抵押评级从“Caa2”下调至“Caa3”，展望维持负面。2022年3月，联合国际撤销弘阳地产相关评级 正荣集团 16支（35.90亿美元） 正荣地产发布公告称将无法如期履行其旗下若干美元债的偿付责任。9月21日，惠誉撤销正荣集团长期发行人违约评级“RD”和高级无抵押评级“C”。9月29日，穆迪将正荣集团的企业评级由“Caa2”下调至“Ca”，并将该公司的高级无抵押评级从“Caa3”下调至“C”，展望维持负面 总体发行情况 •9月共发行中资美元债84期，发行规模合计63.63亿美元 •本月中资美元债的发行规模在地产板块发行量有所增加的带动下，环比上涨25.99%；但同比来看，在中美利差倒挂进一步加深、美元债发行成本优势减弱、弱资质主体发行难度依然较大的背景下，本月中资美元债发行规模同比大幅下滑71.42% 分板块发行情况 •9月，合景泰富集团为旗下9笔美元债的交换要约及同意征求分别发行两笔新票据，带动房地产板块发行规模回升至20.54亿美元，在8月低基数效应下环比上涨516.79%，但同比下滑63.88%，是本月发行规模最大的板块 •本月，再融资需求支撑城投板块发行规模环比企稳录得14.36亿美元；受发行成本走高的影响，金融板块发行规模进一步收缩至6.11亿美元，创下自2020年5月以来的新低，环比和同比分别下滑39.76%和94.78% 发行架构情况 •9月，担保发行的中资美元债在发行总额中的占比环比大幅提升，主要受房地产企业采用担保发行增多影响所致；本月采用“备用信用证”和“担保+备用信用证”架构的中资美元债规模环比有所企稳，但在发行总额增加的基础上，其占比有所下降 •本月采用备用信用证架构发行的中资美元债分布在城投、工业其他和其他板块，发行规模分别占比为34.42%、27.40%和26.95%，化工产品和可再生能源领域发行规模的上升推动其他板块占比提升 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 注：内、中、外圈分别代表2021年9月、2022年8月和2022年9月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •9月，美联储继续加息，带动各期限美债收益率上扬，中资美元债发行成本因此走高，平均票息环比上涨6.37个BP至7.00% •本月在高息票地产企业美元债发行量有所回升的拉动下，房地产板块平均票息上行，环比上涨204.58个BP至7.48%；高息票城投美元债发行增多带动其平均票息环比上涨20.14个BP至5.59%；金融板块平均票息环比下滑9.75个BP至8.11% 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •9月，无评级发行规模在总发行额中的占比继续提升，在发行总额中的占比环比提升14.38个百分点至83.50%；投资级发行规模占比则继续下降8.45个百分点至16.50%，主要原因在于本月仅4家发行主体采用了评级发行且全部为投资级；本月无高收益级债券发行 •从信用等级分布看，9月新发的中资美元债信用等级主要集中在BBB级，信用等级分布更加集中且评级中枢有所上行 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在9月末跌至-13.04% •本月，受美联储激进加息的影响，投资级中资美元债月末回报率进一步下探1.84个百分点至-9.26%；而高收益中资美元债受到旭辉和弘阳地产等房地产主体的负面信息拖累的影响，市场表现疲软，高收益回报率下滑4.35个百分点至-27.36% 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，高收益美元债月度回报率环比下滑10.37个百分点，由正转负至-5.33%；投资级中资美元债月度回报率环比下滑1.18个百分点至-1.77%；总体月度回报率则较上月下滑2.61个百分点，由正转负至-2.36% •虽境内融资条件和地方政策有所边际改善，但流动性不足问题仍导致地产板块新增违约主体，负面消息拖累本月房地产美元债月度回报率均由正转负，其中高收益房地产美元债月度回报率环比下滑27.65个百分点至-12.18%，投资级债券月度回报率环比下滑7.88个百分点至-1.86%，房地产美元债总体月度回报率环比下滑17.33个百分点录得-7.30%，是本月表现最差的板块 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月金融机构月度回报率出现由正转负，标普下调四家全国性资产管理公司信用评级的信息给金融板块带来一定波动，其中投资级和高收益级美元债月度回报率分别下滑1.51个和11.68个百分点至-1.32%和-6.00%，金融机构美元债总体月度回报率则下滑3.93个百分点至-2.50% •在融资环境依旧偏紧和土地销售低迷的背景下，地方政府财政压力较大，叠加兰州城投曝出技术性违约事件，拖累高收益非金融美元债全月回报率较环比下滑2.27个百分点，由正转负至-0.95%，投资级非金融美元债月度回报率环比下滑0.82个百分点至-2.24%，非金融美元债总体月度回报率下滑0.88个百分点至-2.17% 9月持有回报率最高及最低的债券 •9月，持有回报率最高的中资美元债全部来自于合景泰富集团，9月2日合景泰富集团发布公告对其境外美元债进行交换要约和同意征求并取得通过，利好消息带动相关美元债表现走好 •本月持有回报率较低的美元债全部在房地产板块，其中鸿坤伟业发布公告表示不能偿付于10月8日到期债券本金及利息，拖累该美元债表现；蓝光发展被多家地方政府法院列入被执行人的负面信息引发其美元债价格下跌；旭辉控股旗下一项信托产品未能按时兑付，负面消息影响其美元债表现不佳 本月兑付及下月到期情况 •9月，中资美元债已兑付规模达到124.10亿美元，其中城投板块是兑付规模占比最高的板块 （32.35%），其次为金融板块（29.93%）和房地产板块（14.59%） •9月，未兑付事件仍集中在房地产领域，主要涉及相关企业未能按时还本付利息 •10月，预计将有130.00亿美元中资美元债到期，其中融信中国和弘阳地产等企业的到期兑付情况仍将是关注重点 2022年9月 2022年10月 已兑付规模 124.10美元 预计到期规模 130.00亿美元 重点板块已兑付情况 房地产18.10亿美元（8支）城投40.15亿美元（14支）金融37.14亿美元（28支） 重点板块到期情况 房地产52.38亿美元（13支）城投35.21亿美元（15支）金融45.94亿美元（28支） 重点发行人未兑付情况 正荣集团（0.18亿美元） 重点发行人到期情况 弘阳地产（2.50亿美元）融信中国（6.88亿美元） 注：预计到期规模的统计截至日期为9月30日 发行人名称 行业（BISC2级） 债券简称 发行金额 （亿美元） 发行日期 到期 息票 （%） 到期种类 信用评级（标普/穆迪/惠誉/联合国际） 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD0 08/28/23 0.1 2022/9/1 2023/8/28 0 ATMATURITY -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD0 08/28/23 0.2 2022/9/1 2023/8/28 0 ATMATURITY -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD11.9801/05/23 0.002 2022/9/1 2023/1/5 11.98 CONVERTIBLE -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD12.3301/05/23 0.002 2022/9/1 2023/1/5 12.33 CONVERTIBLE -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD11.3401/05/23 0.002 2022/9/2 2023/1/5 11.34 CONVERTIBLE -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD6 01/05/23 0.002 2022/9/2 2023/1/5 6 CONVERTIBLE -/-/-/- 中信证券国际金融产品有限公司 金融服务 CSILTD1502/06/23 0.01 2022/9/2 2