一级市场发行显著回暖，二级市场表现大幅反弹——中资美元债市场信息月报（2023年11月）

一级市场发行显著回暖，二级市场表现大幅反弹 ——中资美元债市场信息月报（2023年11月） 分析师 程泽宇，chengzy@lhratings.com张敏，zhangmin@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •美联储11月议息会议继续暂停加息，再加上美国10月通胀数据超预期回落以及就业市场数据略有转弱，市场预期美联储年内加息的可能性大幅下降，明年转向降息的可能性有所增强。受此影响，美债收益率总体呈波动下跌态势，尤其是中长期美债收益率下行更加明显。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别下跌28.00个、51.00个和51.00个BP至5.16%、4.31%和4.37% •本月，市场对于美联储年内再度加息的预期大幅降低，且美联储增加对商业银行的流动性供给，使得市场上的美元流动性有所增强。截至月末，除1个月美元SOFR较上月末小幅上涨2.14个BP至5.34%外，3个月和6个月美元SOFR则较上月末分别下跌1.34个和10.95个BP至5.37%和5.33% （%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国担保隔夜融资利率SOFR走势 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国:SOFR期限利率:1个月美国:SOFR期限利率:3个月 美国国债到期收益率:10年 美国:SOFR期限利率:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •11月，美元指数总体呈波动下行态势。由于美国通胀低于市场预期且就业数据出现放缓迹象，市场预期美联储年内大概率不会再度加息，虽然美联储官员时常释放“鹰派”言论，但难挡市场明年转向降息的预期，导致美元指数波动走弱。截至月末，美元指数收于103.5064，较上月末下跌3.01% •本月，基于国内经济基本面持续改善、中美关系出现回暖迹象、美元指数较大幅度回调等内外因素的共同作用，人民币汇率持续走强。截至月末，美元兑人民币中间价收于7.1018，较上月末下跌1.06% 美元指数走势 115.0000 人民币汇率走势 7.4000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 信用风险动态 •11月，中资美元债信用风险仍主要集中在房地产板块，中资地产企业呈现差异化表现，以中骏集团、泛海控股以及宝龙地产为代表的中资房地产企业信用风险继续出清，投资者观望情绪显著；另一方面，以融创中国为代表的房企成功化债，在一定程度上提振市场对头部房企的信心 发行主体 存续美元债情况 （截至11月底） 风险事件概述 中骏集团 4只（18.0亿美元） 11月15日，中骏集团发布公告称，近期因项目销售不及预期，中骏集团部分子公司未能清偿到期债务，具体情况如下：截至公告披露日，发行人子公司未能按期清偿的到期有息债务(银行贷款、信托贷款)本金为5.05亿元，利息为0.26亿元，合计5.31亿元；未能按期兑付的商业承兑汇票金额为9.49亿元。 泛海控股 2只（3.44亿美元） 11月24日，泛海控股发布公告称，公司原计划将十月份美元债(FANHAI1210/31/21)剩余本金约2.102亿美元延期至2023年11月23日前兑付，考虑到公司目前流动性安排和资产优化处置进展，上述债券未能如期兑付。公司将继续与债券持有人就十月份美元债偿还方案进行友好协商，并计划将十月份美元债进一步延期至2024年5月23日前兑付。 宝龙地产 9只（21.17亿美元） 宝龙地产发布公告，由于复杂的业务环境，集团的销售速度正在缓慢复苏，集团的流动性状况持续恶化。公司预计，现有的现金和银行存款将不足以偿还其现有和未来的债务。此前公司发行了PWRLNG5.9504/30/25，该票据下的15,916,250美元的利息于2023年10月30日到期，公司拥有30天的宽限期。截至公告日，公司尚未支付相关利息。未支付利息将导致公司部分离岸长期有息银行贷款和其他借款条款下的违约。 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 总体发行情况 •11月，受益于各期限美债收益率明显回落，美元融资成本有所降低，部分头部房地产企业成功化债，有效提振中资美元债市场的发行信心，再加上中资银行海外机构增量发行，因此本月中资美元债一级市场发行显著回升 •本月共发行中资美元债70只，发行规模合计156.00亿美元，环比和同比分别大幅上涨348.39%和 166.20%，本月发行规模创2022年1月以来新高 (只） 350 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 180.00 300 150.00 250 200 150 100 50 120.00 90.00 60.00 30.00 0 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •11月，地产板块多为债务重组，除合肥兴泰金融控股集团新发1只地产美元债外，融创中国的境外债重组方案生效，将大规模的境外债务以可转换债券以及置换新票据等形式进行重组，港龙中国地产也发行1只美元债用于实物支付，带动本月房地产板块发行数量增长至10只，合计规模达97.19亿美元，同比暴增近1050% •城投板块本月表现疲软，共发行7只美元债，合计规模达11.63亿美元，环比和同比分别下降35.84%和40.63% •金融板块本月表现较好，新发债券主要由中资银行海外机构发行，共发行55只美元债，合计规模达48.98亿美元，环比和同比分别大幅上涨146.97%和74.79% （亿美元） 100.00 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •11月，新发美元债主要选择以“担保发行”和“直接发行”两种架构发行，其中，担保发行的美元债规模占进一步提升至55.90%，直接发行的美元债规模占比则降至41.82% •本月有1只新发美元债使用了备用信用证进行增信，来自于城投板块，发行规模为0.63亿美元，环比大幅 下跌约75% （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中资美元债发行架构规模占比 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 备用信用证发行架构板块分布 城投金融房地产工业其他其他 资料来源：Bloomberg,联合资信整理注：内、中和外圈分别为2022年11月、2023年10月和2023年11月数据资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •11月，受益于各期限美债收益率回落，以及小额高息金融美元债发行的减少，中资美元债平均融资成本小幅下滑，整体发行票息较上月环比下跌了36.55个BP至10.44% •本月金融板块票息下行显著，平均票息较上月下跌200.84个BP至11.00%；城投板块票息涨幅相对较小，本月平均发行票息为7.57%，较上月上涨52.98个BP；本月房地产板块平均发行票息为7.99%，较9月上涨99个BP （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月共有9只中资美元债附评级发行，且均为投资级债券，发行规模占比达到21%左右，无评级债券发行规模占比则升至79%左右 •本月新发中资美元债信用级别主要集中在A级和BBB级区间，其中A级区间主要为四大行海外分支机构发 行的美元债，BBB级区间主要为城投企业发行的美元债 （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 4 3 2 1 0 投资级高收益级无评级 A+/A1A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB+/Ba12022年11月2023年10月2023年11月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在11月末由负转正并录得2.05%，较10月末增长2.74个百分点 •受益于美债收益率下行、国内政策对于房地产的大力支持以及城投“一揽子化债方案”的持续落地，本月中资美元债市场显著反弹，高收益板块回报率为-16.30%，较上月末收窄3.47个百分点；投资级美元债回报率回升至4.98%，较上月末增长2.63个百分点 （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，投资级和高收益中资美元债的回报率均由负转正，其中投资级美元债月度回报率环比上涨2.52个百分点至2.22%，高收益美元债回报率则环比大幅上涨6.39个百分点至4.43%，提振总体月度回报率回至2.47% •房地产板块本月显著反弹，月度回报率环比大幅增长18.45个百分点至10.20%，是本月涨幅最大的主要发行板块；其中，高收益美元债回报率涨幅显著，环比大幅上涨23.31个百分点至12.61%；投资级美元债回报率较上月上涨15.50个百分点至8.59% （%）中资美元债月度回报率变化 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 （%）房地产板块月度回报率变化 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -10.00 -40.00 房地产-投资级 房地产-高收益房地产 投资级债券高收益债券总回报率 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，金融美元债月度回报率由负转正并达到2.32%，其中投资级金融美元债回报率环比增长2.04个百分点至1.83%，高收益金融美元债回报率环比大幅增长7.05个百分点至4.71% •非金融机构板块月度回报率也由负转正并录得2.65%，其中投资级美元债回报率环比上涨3.06个百分点至 2.66%，高收益美元债回报率环比上涨2.04个百分点至2.59%，整体表现较为稳定 （% 30）.00 金融机构板块月度回报率变