中资美元债市场信息月报(2022年8月)：一级市场发行量腰斩，二级市场表现有所回暖

一级市场发行量腰斩，二级市场表现有所回暖 ——中资美元债市场信息月报（2022年8月） 分析师 许琪琪，xuqiqi@lhratings.com 程泽宇，chengzy@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •8月，虽然美国7月CPI有所回落，但生产效率下滑和劳动力成本上扬等问题都强化了美联储将继续“鹰派”加息的预期，美债收益率受此影响仍继续走高。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末上涨了52.00个、60.00个和48.00个BP至3.50%、3.30%和3.15% •本月在美联储将继续收紧货币政策的市场预期下，各期限美元流动性显著收紧。截至月末，1个月、3个月和 6个月美元Libor分别较上月末上涨20.17个、29.39个和26.56个BP升至2.56%、3.08%和3.60% 美元指数及人民币汇率走势 •8月，美联储“鹰派”加息预期进一步强化，导致美元流动性收紧并促进资金回流美国，全球对美元的外汇需求走高；另一方面，受地缘政治风险高企和全球经济增长前景承压等因素影响，美元的避险属性受到追捧，支撑美元汇率上涨。月末美元指数收于108.6796，较上月末累计上涨2.69% •中国7月和8月制造业PMI均低于荣枯线以下，经济表现稍逊于预期，一定程度上对人民币汇率形成拖累；此外，中国调降MLF和LPR也对人民币走势造成一定波动。本月末美元兑人民币中间价收于6.8906，较上月末上涨2.18% 信用风险动态 •8月，信用风险事件仍集中在房地产板块，主要在于弱资质房企融资环境仍旧严峻，叠加销售表现不及预期，导致短期内房地产板块的债务偿付依旧困难 发行主体 存续美元债情况 （截至8月底） 风险事件概述 龙光集团 12支（36.60亿美元） 8月7日，龙光集团发布公告称，将暂停支付其旗下的五支美元债的债券利息。这五支债券分别为2026年到期的票息为4.7%、2025年到期的票息4.35%、2028年到期的票息为4.5%、2025年到期的票息为5.75%和2023年到期的票息为6.5%的美元债。8月23日，龙光集团发布公告称，其不能支付于2022年8月25日到期的票息为7.5%的美元债本金。 佳源国际控股 7支（13.10亿美元） 8月24日，佳源国际控股发布公告表示，将对其现存的中资美元债发起交换要约并暂停支付三支中资美元债的到期利息。8月25日，穆迪将佳源国际控股的主体评级由“Caa1”下调至“Ca”，评级展望维持“负面”。 弘阳地产 5支（14.70亿美元） 8月11日，弘阳地产发布公告称，公司无法保证能够履行其旗下债券的偿付义务。其中，弘阳地产已明确表示其无法支付于2025年到期的票息为7.3%的美元债利息。8月12日，惠誉将弘阳地产的评级由“CC”下调至“C”，随后撤销了弘阳地产所有评级。 总体发行情况 •8月共发行中资美元债66期，发行规模合计50.51亿美元，创自2016年3月以来的新低 •受中美利差倒挂进一步加深的影响，美元债发行成本优势减弱，叠加弱资质企业发行难度加剧，本月中资美元债发行规模同比和环比分别大幅下滑49.97%和61.06% 分板块发行情况 •8月，受到信用风险事件的严重影响以及在中国房地产前景依旧承压的背景下，房地产板块发行规模在7月兑付高峰之后出现断崖式下跌，仅3.33亿美元，环比下滑94.47%，同比下滑79.64%，创下自2020年4月以来的新低 •再融资需求推动城投板块继续成为月度发行规模最大的板块，发行规模为14.30亿美元，但发行成本的上扬也使得其发行规模环比下滑28.02%；其次为金融板块，发行规模为10.13亿美元，环比下滑43.66% 发行架构情况 •8月，直接发行的中资美元债在发行总额中的占比环比上扬，主要集中在信用较好的金融领域；本月采用“备用信用证”和“担保+备用信用证”架构的中资美元债规模有所下滑，主要原因在于本月无采用备证的单笔大额美元债发行 •本月采用备用信用证架构发行的中资美元债主要集中在城投板块，发行规模占比达53.16%；其次为房地产板块，发行规模占比达到27.69% 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 注：内、中、外圈分别代表2021年8月、2022年7月和2022年8月数据 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •8月，随着美联储紧缩货币政策的进程持续，各期限美债收益率明显上扬，带动中资美元债发行成本明显上行，平均票息环比上涨222.05个BP至6.93% •虽然发行成本明显走高，但在弱资质地产企业美元债发行量大幅减少的影响下，房地产板块平均票息出现下行，环比下滑307.50个BP至5.43%；国内城投企业普遍采用备用信用证的发行模式对城投企业的信用情况形成支撑，也使其平均票息在发行成本大幅走高的背景下仅环比上涨56.25个BP至5.39%；金融板块则受到中信证券发行高票息债券的推动，带动其平均票息环比上涨437.10个BP至8.21% 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •8月，无评级发行规模在总发行额中的占比继续上扬，在发行总额中的占比环比上涨11.07个百分点至69.12%，主要受运输和科技行业的发行规模较大所致；本月仅一只高收益级债券发行，来自于金融服务行业，高收益级债券发行规模占比为5.94%；投资级发行规模占比则下滑17.00个百分点至 24.95% •从信用等级分布看，8月新发的中资美元债信用等级主要集中在BBB级和BB级，信用中枢有所下滑 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2022年1月1日为基点，中资美元债总回报率在8月末升至-10.73% •本月，受美联储“鹰派”加息预期再强化的影响，投资级中资美元债呈现波动走势，月末回报率下滑0.43个百分点至-7.42%。高收益中资美元债则受到各地限购政策的逐步松绑刺激需求端以及中债创建增信机制和引入国资担保改善融资端的双重影响，市场表现得到大幅提振，高收益回报率上涨3.51个百分点升至-23.00% 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，高收益美元债月度回报率环比上涨10.59个百分点，由负转正至5.04%；投资级中资美元债月度回报率环比上涨0.01个百分点至-0.59%；总体月度回报率则较上月上涨1.67个百分点至0.25%，为2021年12月以来的首次转正 •在指定国企将为部分房企提供担保和承销以及引入中债增进投资公司支持民营房企发债融资的利好消息支撑下，本月房地产美元债月度回报率均由负转正，其中高收益房地产美元债月度回报率环比上涨32.24个百分点至15.47%，投资级债券月度回报率环比上涨13.96个百分点至6.02%，房地产美元债总体月度回报率录得10.03%，上涨22.11个百分点，是本月表现最好的板块 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月金融机构各领域月度回报率都出现由负转正，其中投资级和高收益级美元债月度回报率分别上涨1.64个和11.97个百分点至0.19%和5.68%，金融机构美元债总体月度回报率则收于1.43%，上涨4.08个百分点 •在资产荒和“20号文”强调省级财政对城投企业支持的背景下，市场对城投板块布局信用下沉，带动高收益非金融美元债全月回报率较环比上涨2.15个百分点，由负转正至1.32%，而投资级非金融美元债月度回报率环比下滑1.72个百分点，由正转负至-1.42%，非金融美元债总体月度回报率由正转负至-1.29% 8月持有回报率最高及最低的债券 •8月，持有回报率最高的中资美元债来自于亚洲最大的大宗商品交易商来宝集团，8月24日来宝集团发布公告称公司将从新加坡交易所退市并有意于12月31日前完成清盘，利好消息带动其美元债价格从低位大幅走高；其次为绿地控股集团，主要是因为绿地控股集团成功兑付其于8月10日到期的美元债，带动旗下美元债月度回报上行 英文 发行人名称 行业债券简称 （BISC二级） 债券余额 （亿美元） 息票 （%） 到期日 到期类型债券价格月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪 /惠誉/联合国际） •本月持有回报率较低的中资企业均出现未能如期偿付行为，祥生控股有限公司未能于7月18日支付到期的美元债利息，拖累其美元债表现；房地产企业福建阳光集团和国瑞置业也出现美元债未能如期兑付的情况，负面消息影响其美元债表现不佳；启迪科华有限公司对已展期美元债再次寻求展期的行为也拖累其美元债表现 NOBLEGROUPLTD 来宝集团 金属与矿业 NOBLSP7.014PERP 4.00 7.01 - PERP/CALL 2.39 832.86 --/--/--/-- GREENLANDGLBINVST 绿地控股集团 房地产 GRNLGR61/8 04/22/23 4.00 6.13 04/22/2023 ATMATURITY 48.60 100.35 --/Caa3/--/-- SHIMAOGROUPHOLDINGSLT 世茂集团控股有限公司 房地产 SHIMAO4.6 07/13/30 3.00 4.60 07/13/2030 CALLABLE 12.83 80.78 --/--/--/-- GREENLANDGLBINVST 绿地控股集团 房地产 GRNLGR53/4 09/26/22 2.00 5.75 09/26/2022 ATMATURITY 90.76 80.00 --/Caa3/--/-- GREENLANDGLBINVST 绿地控股集团 房地产 GRNLGR5.9 02/12/23 3.00 5.90 02/12/2023 ATMATURITY 47.49 79.39 --/Caa3/--/-- TUSPARKFORWARD 启迪科华有限公司 废弃物与环境 服 THSCPA6.9505/13/24 5.23 6.95 05/13/2024 SINKABLE 23.49 -46.29 --/--/--/-- GLORYLAND 国瑞置业 房地产 GUOPRO141/401/25/24 0.09 14.25 01/25/2024 PUTABLE 38.41 -64.24 --/--/--/-- YANGOCAYMANINVESTMENT 阳光开曼投资有限公司 房地产 YANGOG113/409/08/22 2.00 11.75 09/08/2022 ATMATURITY 1.98 -69.40 --/--/--/-- YANGOCAYMANINVESTMENT 阳光开曼投资有限公司 房地产 YANGOG121/201/04/24 3.00 12.50 01/04/2024 ATMATURITY 1.28 -76.03 --/--/--/-- XINGSHANGOVERSEAS 祥生控股有限公司 房地产 SHXREG13 01/17/23 1.34 13.00 01/17/2023 ATMATURITY 16.36 -84.41 --/--/--/-- 本月兑付及下月到期情况 •8月，中资美元债已兑付规模达到81.36亿美元，其中金融板块仍是兑付规模占比最高的板块 （50.63%），其次为房地产板块（26.01%）和城投板块（16.92%） •8月，未兑付事件仍集中在房地产领域，主要涉及相关企业未能按时还本付利息 •9月，预计将有145.52亿美元中资美元债到期，禹洲集团、景瑞控股和阳光城等企业的到期兑付情况仍将是关注重点 2022年8月 2022年9月 已兑付规模 81.36亿美元 预计到期规模 145.52亿美元 重点板块已兑付情况 房地产21.16亿美元（11支）城投13.77亿美元（7支）金融41.19亿美元（22支） 重点板块到期情况 房地产37.3