中资美元债市场信息月报（2023年4月）：一级市场发行再创新低，二级市场表现分化加剧

一级市场发行再创新低，二级市场表现分化加剧 ——中资美元债市场信息月报（2023年4月） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com程泽宇，chengzy@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •4月，月初公布的经济数据显示美国经济增长出现疲态，经济可能出现衰退的市场预期推动中长期美债收益率大跌；随后良好的美国就业表现、市场加息预期走强带动美债收益率止跌回升；但月末美国银行业风险重燃推高市场避险情绪，各期限美债收益率齐跌。截至月末，1年期美债收益率较上月末上涨了16.00个BP至4.80%，5年期和10年期美债收益率较上月末分别下跌了9.00个和4.00个BP至3.51%和3.44% •本月，随着市场对美联储将在5月会议上继续加息的预期走强，以及月末美国银行业风险再现，美元流动性持续收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨了20.44个、10.97个和9.40个BP至5.09%、5.34%和至5.43% （%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国国债到期收益率走势 （%）美元Libor走势 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月LIBOR:美元:6个月 美国国债到期收益率:10年 美元指数及人民币汇率走势 •本月，受美国经济数据表现喜忧参半、市场加息预期月内出现反复、以及美国银行业危机重现等多重因素影响，美元指数波动下跌。截至月末，美元指数收于102.1007，较上月末下跌0.91% •美国银行业危机再起未对人民币汇率造成明显影响，本月人民币汇率保持相对稳定，截至月末，美元兑 人民币收于6.9240，较上月末上涨0.76% 120.0000 美元指数走势 7.4000 人民币汇率走势 115.0000 7.2000 110.0000 7.0000 105.00006.8000 100.00006.6000 95.00006.4000 90.00006.2000 信用风险动态 •4月，中资房地产企业继续出险，中梁控股、弘阳地产以及大发地产均发布公告称存在兑付困难，加剧中资美元债市场信用风险 发行主体 存续美元债情况 （截至4月底） 风险事件概述 中梁控股 5只（9.3亿美元） 4月14日，中梁控股发布公告称无法支付2023年4月票据I项下的未偿还本金额2亿美元及2023年4月票据II项下的未偿还本金额2.24亿美元以及各自利息，构成违约。 弘阳地产 5只（14.7亿美元） 4月14日，弘阳地产发布公告称，公司发行的“REDSUN9.704/16/23”本金和应计利息于2023年4月16日到期应付，公司预计不会在到期日支付应付款项，涉及金额4.6亿美元。 大发地产 4只（6.4亿美元） 4月28日，大发地产发布公告称，公司尚未支付2023年4月优先票据的本金1亿美元及其应计未付利息。 建业地产 10只（19.5亿美元） 4月3日，建业地产发布公告称，公司拟对三期2023年到期美元票展开交换要约，交换要约完成后，涉及票据将展期至2025年。4月24日，建业地产未能对旗下一只美元债券按时还本付息，涉及金额6,213万美元。 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 总体发行情况 •4月，受美元债券融资成本居高不下、中资美元债市场信用风险事件不断影响，中资美元债一级发行市场再度跌至冰点 •本月共发行中资美元债194只，发行规模合计23.68亿美元，环比和同比分别大跌61.88%和79.73%，月度发行规模创2016年3月以来新低 （只） 300 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元)150.00 250 120.00 200 150 100 50 90.00 60.00 30.00 0 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •4月，房地产板块新发行4只美元债，均为交换要约债券，发行规模达11.72亿美元，环比大涨逾300%，占月内发行总额近半城投板块本月发行规模有所下滑，月内共发4只美元债，发行总额合计5.5亿美元，环比和同比分别下跌24.44%和89.01% •金融板块本月发行表现大幅缩水，虽然中信证券国际发行了多只美元票据，但板块总发行规模仅为6.5亿美元，环比和同比均大跌逾80% （亿美元） 70 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 60 50 40 30 20 10 0 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •4月，新发美元债主要选择以“担保发行”和“直接发行”两种架构发行，其中“担保发行”的中资美元债规模占发行总额的84.33%，“直接发行”的美元债规模占发行总额的15.67% •本月没有以备用信用证架构发行的中资美元债 （%）中资美元债发行架构规模占比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 发行票息变动情况 •4月，受美元流动性收紧加剧美元债券融资难度、美国银行业危机再现以及中资房地产企业继续出险加重市场避险情绪影响，中资美元债融资成本继续上行，整体发行票息环比大涨110.19个BP至14.18% •本月各板块发行票息均有所上行，其中房地产和金融板块平均发行票息分别环比上涨110.0个和108.4个 BP至7.60%和14.44%，城投板块票息涨幅（26.75个BP）相对较小，单月平均发行票息较上月增至 7.25% （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月仅有1只中资美元债附评级发行，信用级别为BBB-/Baa3，发行规模占月内发行总额的比重环比大跌 53.70个百分点至5.07%，无评级债券发行规模占比则激增至94.93% （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 投资级高收益级无评级 A+/A1A/A2BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3BB+/Ba12022年4月2023年3月2023年4月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在4月末收于2.72%，较3月末上涨0.02个百分点 •本月中资美元债回报率走势出现明显分化。高收益板块受中资房地产企业自月初起信用风险事件不断、负面舆情频发影响，收益率持续走低。截至月末，高收益美元债回报率由正转负，较上月末下跌4.01个百分点至-1.1%。投资级美元债表现相对坚挺，至月末回报率较上月微涨0.67个百分点至3.34% （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，投资级和高收益中资美元债月度回报率均有所下跌，其中投资级美元债月度回报率较上月下跌0.24个百分点至-3.90%，高收益美元债回报率环比下跌0.87个百分点至0.66%，总回报率则跌至0.02% •4月，中资房地产企业信用风险事件连发、个别热点企业出现负面消息扰动市场情绪导致房地产板块月度回报率受累下行至-5.68%，其中投资级美元债回报率由正转负至-0.30%，高收益美元债回报率环比下跌1.88个百分点至-10.04% （%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 中资美元债月度回报率变化 （%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地产板块月度回报率变化 投资级债券高收益债券总回报率 房地产-投资级房地产-高收益房地产 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，市场对美国经济前景的担忧以及美国银行业危机月末重现导致金融板块美元债受到一定波及，月度回报率环比下跌0.16个百分点至-0.49%；其中投资级金融美元债回报率虽有所下滑但仍表现为正（0.67%），高收益金融美元债回报率较上月下滑0.50个百分点至-4.66% •非金融板块仍是月度表现最佳的主要板块，但回报率表现较上月有所下滑，月内回报率录得0.66%；其中投资级美元债回报率环比下跌1.59个百分点至0.64%，高收益美元债回报率则较上月末上涨1.21个百分点至1.24% （%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 金融机构板块月度回报率变化 （%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 非金融机构板块月度回报率变化 金融机构-投资级金融机构-高收益金融机构 非金融机构-投资级非金融机构-高收益非金融机构 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 4月持有回报率最高及最低的债券 •本月回报率最高和最低的美元债均集中在房地产板块 •受此前市场传言远洋或延迟支付一笔美元债利息、但最终完成兑付，以及惠誉下调其信用级别的影响，远洋集团美元债价格月内出现剧烈波动，其中一只美元债以超150%的月度回报率成为本月表现最佳的中资美元债 发行人名称行业债券简称债券余额息票到期日到期类型债券价格月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪 （BISC二级）（亿美元）（%）/惠誉/联合国际） 远洋地产 房地产 SINOCE3.8 04/26/25 2.00 3.80 2025/4/26 CALLABLE 98.99 151.34 --/--/--/-- 中芯国际 半导体 SMIZCH2PERP 5.65 2.00 - CONV/PERP 170.56 2 0.98 --/--/--/-- 阳光集团 房地产 YANGOG1209/15/23 1.00 12.00