一级市场发行再度转冷，二级市场表现持续下探——中资美元债市场信息月报（2023年11月）

一级市场发行再度转冷，二级市场表现持续下探 ——中资美元债市场信息月报（2023年10月） 分析师 张敏，zhangmin@lhratings.com程泽宇，chengzy@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •10月公布的美国多项经济数据好于预期，再加上通胀数据仍然保持着较强的韧性，市场对于美联储年内再度加息的预期有所增强，美联储多位官员的鹰派表态进一步加强了这一预期。受此影响，美债收益率总体呈波动上行态势，尤其是中长期美债收益率上行更加明显。截至月末，1年期美债收益率较上月末下跌2.00个BP至5.44%，5年期和10年期美债收益率分别较上月末上涨22.00个和29.00个BP至4.82%和4.88% •本月，尽管市场对于美联储年内再度加息的预期有所升温，但对美元流动性并未产生太大影响。截至月末，1个月美元SOFR较上月末微涨0.06个BP至5.32%，3个月和6个月美元SOFR则较上月末分别下跌1.28个和2.45个BP至5.38%和5.44% （%） 6.0000 美国国债到期收益率走势 （%）美国担保隔夜融资利率SOFR走势 6.0000 5.0000 5.0000 4.0000 4.0000 3.0000 3.0000 2.0000 2.0000 1.0000 1.0000 0.0000 0.0000 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国:SOFR期限利率:1个月美国:SOFR期限利率:3个月 美国国债到期收益率:10年美国:SOFR期限利率:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •10月，美元指数总体呈波动上行态势。美国各项经济数据向好以及美联储年内再度加息的预期为美元走强提供了支撑，而巴以冲突的再度爆发也使得全球避险情绪有所提升，为美元上涨提供助力。截至月末，美元指数收于106.7227，较上月末上涨0.50% •本月，人民币汇率走势保持平稳。截至月末，美元兑人民币中间价收于7.1779，较上月末微跌0.03% 美元指数走势 115.0000 人民币汇率走势 7.4000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 信用风险动态 •10月，中资房地产企业风险事件仍然不断，尤其是以碧桂园为代表的龙头房地产企业首次出现境外债务违约使得市场避险情绪进一步提升 发行主体 存续美元债情况 （截至10月底） 风险事件概述 中骏集团 4只（18.0亿美元） 10月4日，中骏集团发布公告称，公司没有根据2021年3月22日签订的银团贷款协议支付已到期的本金和利息共约6100万美元，未支付贷款已导致公司的境外美元优先票据�现违约事件。10月5日，穆迪将中骏集团的家族评级（CFR）从“Caa1”下调至“Ca”，并将该公司的高级无抵押评级从“Caa2”下调至“C”，展望仍为负面。 碧桂园 15只（99.1亿美元） 碧桂园未能在30日宽限期内兑付COGARD6.1509/17/25约1500万美元利息，正式触发境外债务实质性违约；10月10日，碧桂园公告称，“希望通过寻求整体方案，来全面解决公司当前境外债务风险”。 世茂股份 9只（61.2亿美元） 10月10日，世茂股份发布关于未能按期支付债务的公告。截至公告日，公司新增公开市场债务0.2亿元未能按期支付；公司及子公司公开市场债务累计9.23亿元本息未能按期支付。 禹洲集团 15只（57.4亿美元） 禹洲集团宣布未能按时偿付YUZHOU610/25/23本息，构成违约事件，同时该公司还宣布，另外8只在港交所上市的美元债也触发违约。 总体发行情况 •10月，在美元融资成本保持高位、中资房地产企业风险事件持续频发的背景下，中资美元债一级市场发行再度转冷 •本月共发行中资美元债48只，发行规模合计34.79亿美元，环比下跌41.52%，但同比仍上涨43.82% (只） 400 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 80.00 35070.00 30060.00 25050.00 20040.00 15030.00 10020.00 5010.00 0 2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •本月房地产板块没有新发债券；城投板块本月依旧火热，共发行12只美元债，合计规模达18.13亿美元，环比增长12.71%，同比则暴增近470% •金融板块本月发行规模较上月有所下滑，新发债券主要由中资银行海外机构发行，总发行规模19.83亿美元，环比和同比分别下跌11.63%和12.24% （亿美元） 50.00 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •10月，新发美元债主要选择以“直接发行”和“担保发行”两种架构发行，其中，直接发行的美元债规模占进一步提升至76.43%，担保发行的美元债规模占比则降至不足20% •本月有3只新发美元债使用了备用信用证进行增信，均来自于城投板块，规模合计为2.46亿美元，环比上 涨了逾100%，但同比仍下跌60%左右 （%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中资美元债发行架构规模占比 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 备用信用证发行架构板块分布 城投金融 资料来源：Bloomberg,联合资信整理注：内、中和外圈分别为2022年10月、2023年9月和2023年10月数据资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行票息变动情况 •尽管本月美债利率仍维持在高位，但得益于小额高息金融美元债发行的减少，中资美元债平均融资成本明显下降，整体发行票息较上月环比下跌了128.38个BP至10.81% •本月金融和城投板块票息均有所下行，其中金融板块平均票息较上月下跌约100个BP至13.01%，城投板块票息跌幅则相对较小，本月平均发行票息为6.67% （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月共有5只中资美元债附评级发行，且均为投资级债券，发行规模占比达到60%左右，无评级债券发行规模占比则降至40%左右 •本月新发中资美元债信用级别主要集中在A级和BBB级区间，其中A级区间主要为四大行海外分支机构发 行的美元债，BBB级区间主要为城投企业发行的美元债 （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 4 3 2 1 0 投资级高收益级无评级 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa32022年10月2023年9月2023年10月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在10月末进一步下行至-0.69%，较9月末下跌0.49个百分点 •受龙头房地产企业爆雷及投资者避险情绪维持高位影响，高收益板块回报率较上月末下跌1.60个百分点 至-19.77%，接近8月创下的最低水平；投资级美元债回报率也因市场整体情绪不佳下挫0.31个百分点至 2.36% （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-01 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，投资级和高收益中资美元债均收于负回报，其中投资级美元债月度回报率环比微涨0.03个百分点至-0.30%，高收益美元债回报率则环比下跌0.79个百分点至-1.95%，并拖累总体月度回报率小幅降至-0.48% •房地产板块本月表现再度恶化，月度回报率环比下跌3.93个百分点至-8.25%，是本月跌幅最大的主要发行板块；其中，受龙头房地产企业爆雷影响，投资级美元债回报率跌幅更大，环比下跌4.27个百分点至-6.91%；高收益美元债回报率则较上月下跌3.55个百分点至-10.69% （%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 中资美元债月度回报率变化 （%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地产板块月度回报率变化 投资级债券 高收益债券总回报率 房地产-投资级房地产-高收益房地产 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，金融美元债月度回报率环比下跌0.36个百分点至-0.56%；其中投资级金融美元债回报率由正转负至-0.21%，高收益金融美元债回报率则环比下跌0.61个百分点至-2.34% •非金融板块是本月唯一总回报率较上月有所改善的板块，月度回报率录得-0.36%；其中投资级美元债回报率环比上涨0.41个百分点至-0.40%，高收益美元债回报率则环比下跌2.18个百分点至0.55%，但仍是唯一实现正回报率的板块 （%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 金融机构板块月度回报率变化 （%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 非金融机构板块月度回报率变化 金融机构-投资级 金融机构-高收益 金融机构 非金融机构-投资级 非金融机构-高收益 非金融机构 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 10月持有回报率最高及最低的债券 •本月表现最佳和最差的中资美元债均集中在房地产行业 •本月远洋地产境内债宽限兑付议案获得通过提振了市场信心，境外美元债价格随之从低位反弹，其中一只 月度回报率达到45%左右 •碧桂园和中骏集团均出现境外美元债违约事件，相关美元债均出现较大跌幅，其中两只美元债月度跌幅在 发行人名称 行业 （BISC二级） 债券简称 债券余额（亿美 元） 息票 （%） 到期日 到期类型 债券价格 月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪 /惠誉/联合国际） C