一级市场发行再度回落，二级市场表现持续反弹——中资美元债市场信息月报（2023年12月）

一级市场发行再度回落，二级市场表现持续反弹 ——中资美元债市场信息月报（2023年12月） 分析师 程泽宇，chengzy@lhratings.com张敏，zhangmin@lhratings.com 01 市场环境分析 02 一级市场概况 03 二级市场表现 04 附录：本月发行明细 美联储货币政策及美元流动性状况 •美联储12月议息会议连续第三次暂停加息，同时暗示明年可能会降息3次。受此影响，美债收益率总体呈波动下跌态势。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别下跌37.00个、47.00个和49.00个BP至4.80%、3.93%和3.95%，其中5年期和10年期美债收益率均是自今年7月以来首次回落至4%以下 •本月，市场对于美联储明年降息的预期大幅上升，美元流动性总体保持充裕。截至月末，除1个月美元SOFR较上月末小幅上涨1.37个BP至5.35%外，3个月和6个月美元SOFR则较上月末分别下跌3.80个和17.55个BP至5.33%和5.15% （%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国国债到期收益率走势 （%） 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国担保隔夜融资利率SOFR走势 美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国:SOFR期限利率:1个月美国:SOFR期限利率:3个月 美国国债到期收益率:10年美国:SOFR期限利率:6个月 美元指数及人民币汇率走势 •12月，在美联储第三次暂停加息及明年降息预期走强的背景下，美元指数总体呈波动下行态势。截至月末，美元指数收于101.3778，较上月末下跌2.06% •本月，得益于国内经济数据持续向好、中美利差持续收窄、美元指数持续走弱等多重因素，人民币汇率持续走强，自今年6月以来首次回到7.1关口下方。截至月末，美元兑人民币中间价收于7.0827，较上月末下跌0.27% 美元指数走势 108.0000 106.0000 104.0000 102.0000 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 人民币汇率走势 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 信用风险动态 •12月，中资美元债信用风险仍主要集中在房地产板块，碧桂园一只境外债出现实质违约，而万达商业、当代置业等则成功对境外债进行展期 发行主体 存续美元债情况 （截至12月底） 风险事件概述 碧桂园 10只（77.32亿美元） 12月5日，碧桂园一只境外债（COGARD4.512/05/23）未按时兑付本息，构成实质违约。此前公司在公告中称，预期无法如期或在相关宽限期内履行其所有境外债务款项的偿付义务，后续将积极推进境外债务管理措施。 泛海控股 2只（3.44亿美元） 12月25日，泛海控股发布公告称，公司原计划将一只美元债(FANHAI14.505/23/21）剩余本金约1.34亿美元延期至2023年12月23日前兑付，考虑到公司目前流动性安排和资产优化处置进展，上述债券未能如期于2023年12月23日兑付。公司将继续与债券持有人就五月份美元债偿还方案进行友好协商，并计划将五月份美元债进一步延期至2024年3月23日前兑付。 当代置业 4只（16.05亿美元） 12月27日，当代置业发布公告称，已完成5只美元债同意征求，将于12月29日通过发行新票据的方式全额赎回所有未偿还2023年票据。 万达商业 3只（12.4亿美元） 12月13日，万达商业发布公告称，DALWAN7.2501/29/24展期11个月的特别决议已正式通过，将于12月18日左右支付同意费。 总体发行情况 •12月，尽管在美联储暂停加息及明年降息预期增强的背景下中资美元债发行环境有所改善，但美债利率当前仍处于相对高位，再加上再融资需求的走弱，中资美元债发行出现明显回落 •本月共发行中资美元债61只，发行规模合计30.19亿美元，环比和同比分别下跌80.65%和17.97%，创下今年7月以来的最低水平 (只） 400 中资美元债月度发行变化情况 (亿美元) 160.00 350140.00 300120.00 250100.00 20080.00 15060.00 10040.00 5020.00 0 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 发行规模（右轴）发行只数 0.00 分板块发行情况 •12月，城投板块本月表现有所回暖，本月共发行13只美元债，合计规模达13.58亿美元，环比和同比分别增长16.77%和87.37%，在金融板块发行走弱的情况下成为发行规模最大的主要板块 •金融板块本月中资美元债发行大幅下滑，共发行47只美元债，合计规模仅为7.72亿美元，环比和同比分别大幅减少84.23%和75.41% •本月无房地产企业新发美元债 （亿美元） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 房地产板块城投板块金融板块 发行架构情况 •12月，新发美元债主要选择以“担保发行”和“直接发行”两种架构发行，其中，担保发行的美元债规模占比下降至42.92%，直接发行的美元债规模占比则升至51.80%，成为中资美元债发行的主流模式 •本月有4只新发美元债使用了备用信用证进行增信，均来自于城投板块，发行规模为1.59亿美元，环比增 逾150% （%） 100.00 中资美元债发行架构规模占比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他 发行票息变动情况 •12月，受益于各期限美债收益率回落，以及房地产企业高票息交换要约债券的缺席，中资美元债平均融资成本明显下行，整体发行票息较上月环比大跌226.21个BP至8.18%，为今年以来首次跌至10%下方 •本月金融板块票息下行显著，平均票息较上月下跌181.78个BP至9.18%，创下今年以来的最低水平；城投板块票息跌幅相对较小，本月平均发行票息为6.85%，较上月下跌72.14个BP，仍是平均发行票息最低的主要板块 （%） 16.00 中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息 注：剔除浮息及零息债券 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 发行时评级情况 •本月共有6只中资美元债附评级发行，且均为投资级债券，发行规模占比达到55%左右，无评级债券发行规模占比则降至45%左右 •本月新发中资美元债信用级别主要集中在BBB级区间，分布区间较上月明显收窄 （%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 投资级和投机级债券发行占比 （只）有评级债券信用等级分布 4 3 2 1 0 投资级高收益级无评级 A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa32022年12月2023年11月2023年12月 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 年初以来中资美元债回报率走势 •以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在12月末进一步提升至3.94%，较11月末增长1.89个百分点 •受益于美债收益率不断下行、房地产行业相关支持政策的持续出台以及城投“一揽子化债方案”的逐步落地，本月中资美元债市场显著反弹，高收益板块回报率为-14.59%，较上月末收窄1.70个百分点；投资级美元债回报率回升至6.90%，较上月末提高1.92个百分点 15.00 （%）2023年以来中资美元债回报率变动情况 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，投资级和高收益中资美元债的月度回报率持续为正，分别为1.48%和2.48%，但涨幅较上月有所收窄，总体月度回报率则回落至1.59% •房地产板块本月持续反弹，月度回报率为3.87%，是本月涨幅最大的主要发行板块；其中，高收益美元债回报率表现相对更好，尽管较上月有所回落，但仍达到6.28%；投资级美元债回报率则较上月回落至1.70% （%） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 中资美元债月度回报率变化 （%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 房地产板块月度回报率变化 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 投资级债券高收益债券总回报率 房地产-投资级房地产-高收益房地产 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 月度回报率变化情况（总体及各板块） •本月，金融美元债月度回报率较上月下行1.08个百分点至1.24%，其中投资级和高收益级美元债回报率分别为0.96%和2.57%，均较上月有不同程度的回落 •非金融机构板块月度回报率较上月下行0.61个百分点至2.04%，其中投资级和高收益美元债回报率分别为 2.05%和1.79%，整体表现相对较为稳定 （%） 15.00 10.00 5.00 0.00 金融机构板块月度回报率变化 （%） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 非金融机构板块月度回报率变化 -5.00 -10.00 -1.00 -2.00 非金融机构-投资级 非金融机构-高收益 非金融机构 -3.00 金融机构-投资级 金融机构-高收益 金融机构 资料来源：Bloomberg,联合资信整理资料来源：Bloomberg,联合资信整理 12月持有回报率最高及最低的债券 •本月表现最佳和最差的中资美元债主要集中在房地产行业 •万达地产因境外债展期成功提振境外债市场表现，多只美元债月度回报率上涨超过90%；绿地控股提前赎 回并注销4只美元债提振其剩余美元债表现，月度回报率普遍达到80%以上 发行人名称 行业 （BISC二级） 债券简称 债券余额（亿美 元） 息票 （%） 到期日 到期类型 债券价格 月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪 /惠誉/联合国际） •正商实业美元债利息逾期未支付出现实质违约，月度