永新股份：23年净利+12%，持续高分红回馈股东

证券研究报告|公司点评报告 2024年02月29日 23年净利+12%，持续高分红回馈股东 永新股份(002014) 评级： 买入 股票代码： 002014 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 9.42/7.63 目标价格： 总市值(亿) 55.12 最新收盘价： 9 自由流通市值(亿) 54.37 自由流通股数(百万) 604.10 事件概述 公司发布2023年报，报告期内公司实现营收33.79亿元，同比+2.26%；实现归母净利润4.08亿元，同比 +12.46%；实现扣非净利润3.85亿元，同比+19.68%；其中Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现营收7.85/8.20/8.74/9.00亿元，同比+8.45%/+1.36%/2.07%/-1.67%，Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现归母净利润 0.78/0.99/1.16/1.15亿元，同比+19.60%/+20.34%/+13.15%/+1.96%。现金流方面，经营活动产生的现金流量 净额为5.15亿元，比去年同期-5.19%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），对应分 红比例为82.60%，按照2024年2月28日收盘价9.00元/股计算，对应股息率为6.11%，公司延续高分红，积极回馈广大投资者。 分析判断: ►收入端：薄膜业务放量加速，有望开启第二成长曲线 在2023年国内经济缓慢，社会预期偏弱，有效需求不足的不利环境下，公司全年实现营收33.79亿元，同比 +2.26%，表现相对平稳。分产品来看，2023年公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务分别实现营收25.52、0.44、5.25、1.55亿元，同比-0.05%、-9.55%、+14.50%、+1.76%。随着全球越来越多的国家和品牌企业开始实施循环经济模式以及国内环保、绿色、可降解塑料政策的推行，可回收单一材料塑料包装需求日益增加，市场前景较广；报告期内，在公司年产33000吨新型BOPE薄膜项目以及年产8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，顺应市场新需求的同时，带动公司薄膜业务收入占比提升至15.54%（+1.66pct），有望成为公司未来业绩新增长曲线。分地区来看，2023年公司国内/海外分别实现收入29.99/3.80亿元，同比 +1.60%/+7.82%，公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展叠加RCEP的生效，公司海外业务实现稳健增长。公司2023Q4实现营收9.00亿元，同比-1.67%，我们预计主要系国内旺季需求偏淡且23年春节时间偏后下，下游备货周期有所拉长所致。 ►利润端：原材料价格回落下毛利率有所提升 盈利能力方面：2023年以来，受益于原材料价格回落(WTI原油平均价格2023年同比-17.75%)以及持续落实纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.66%，同比增加了2.46pct（Q4毛利率为24.25%，同比 +1.21pct）；公司实现净利率12.26%，同比增加了1.10pct(Q4净利率为13.03%，同比+0.44pct)。费用方面：2023年公司期间费用率为10.09%，同比+0.27pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%、3.81%、 4.29%、0.29%，同比变动-0.01、-0.21、+0.20、+0.28pct。财务费用率的上升主要系汇兑损失增加所致。 投资建议 我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。考虑到目前下游需求呈现平稳修复，未来仍具有不确定性，我们略调整此前的盈利预测，公司2024-2025年营收分别由41.10/47.87亿元调整至38.31/43.14亿元，EPS分别由0.82/0.96元调整至0.76/0.87元，并预计2026年营收、EPS分别为48.20亿元、0.98元，对应2024年2月28日的收盘价9.00元/股，PE分别为12/10/9X。维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304 3,379 3,831 4,314 4,820 YoY（%） 9.3% 2.3% 13.4% 12.6% 11.7% 归母净利润(百万元) 363 408 468 532 598 YoY（%） 14.9% 12.5% 14.7% 13.6% 12.5% 毛利率（%） 22.2% 24.7% 24.7% 24.9% 24.1% 每股收益（元） 0.60 0.67 0.76 0.87 0.98 ROE 15.9% 16.6% 17.8% 18.9% 19.7% 市盈率 15.00 13.43 11.78 10.37 9.22 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,379 3,831 4,314 4,820 净利润 414 476 540 608 YoY(%) 2.3% 13.4% 12.6% 11.7% 折旧和摊销 150 130 139 150 营业成本 2,546 2,883 3,238 3,658 营运资金变动 -67 192 -77 15 营业税金及附加 30 34 38 29 经营活动现金流 515 805 609 773 销售费用 58 67 75 82 资本开支 -110 -153 -173 -192 管理费用 129 161 181 198 投资 162 0 0 0 财务费用 10 6 2 1 投资活动现金流 103 -141 -160 -173 研发费用 145 172 198 217 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -32 0 0 0 债务募资 186 30 5 -20 投资收益 14 11 13 19 筹资活动现金流 -75 -287 -367 -422 营业利润 460 535 611 684 现金净流量 543 377 82 177 营业外收支 1 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 461 538 613 687 成长能力（%） 所得税 47 62 74 79 营业收入增长率 2.3% 13.4% 12.6% 11.7% 净利润 414 476 540 608 净利润增长率 12.5% 14.7% 13.6% 12.5% 归属于母公司净利润 408 468 532 598 盈利能力（%） YoY(%) 12.5% 14.7% 13.6% 12.5% 毛利率 24.7% 24.7% 24.9% 24.1% 每股收益 0.67 0.76 0.87 0.98 净利润率 12.1% 12.2% 12.3% 12.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.5% 10.6% 11.5% 11.6% 货币资金 1,178 1,555 1,637 1,814 净资产收益率ROE 16.6% 17.8% 18.9% 19.7% 预付款项 15 13 15 16 偿债能力（%） 存货 303 258 282 409 流动比率 2.02 1.90 1.98 1.92 其他流动资产 1,013 1,165 1,238 1,419 速动比率 1.76 1.73 1.80 1.70 流动资产合计 2,508 2,991 3,172 3,659 现金比率 0.95 0.99 1.02 0.95 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.8% 39.1% 37.9% 39.9% 固定资产 1,127 1,149 1,182 1,224 经营效率（%） 无形资产 82 85 88 91 总资产周转率 0.90 0.92 0.95 0.98 非流动资产合计 1,395 1,420 1,456 1,502 每股指标（元） 资产合计 3,903 4,411 4,628 5,161 每股收益 0.67 0.76 0.87 0.98 短期借款 528 558 563 543 每股净资产 4.01 4.29 4.59 4.95 应付账款及票据 433 688 679 967 每股经营现金流 0.84 1.31 0.99 1.26 其他流动负债 284 325 356 393 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,244 1,571 1,598 1,903 估值分析 长期借款 115 115 115 115 PE 13.43 11.78 10.37 9.22 其他长期负债 39 39 39 39 PB 2.08 2.10 1.96 1.82 非流动负债合计 154 154 154 154 负债合计 1,399 1,726 1,753 2,058 股本 612 612 612 612 少数股东权益 47 55 63 73 股东权益合计 2,505 2,685 2,875 3,103 负债和股东权益合计 3,903 4,411 4,628 5,161 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息